【原】微软市值频频站万亿，谷歌未雨绸缪终翻身？

* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断 

摘要

• 微软和谷歌都处于世界上最大的科技公司行列。

• 在萨蒂亚·纳德拉的领导下，微软的表现一直好于谷歌。

• 谷歌在未来面临着多重风险。

• 把钱投入代表未来的公司。把钱投到那些在市场上完全占主导地位的公司，把钱投到那些势头强劲的股票上。—— 吉姆 · 克拉默

谷歌和微软都是世界上知名的科技公司。 他们的产品每天被数十亿人使用。作为对这两家公司受欢迎程度和增长速度的回报，投资者对这两家公司的估值分别超过8,240亿美元和9,80美元。本文将着眼于这两家公司，目标是找到一家对未来投资者更有价值的公司。将分析审视它们的财务状况、正在使用的策略以及未来的风险，然后比较它们的估值。

工作表现

在过去十年的大部分时间里，谷歌的表现都好于微软。 这是因为当谷歌实现两位数的增长时，微软正在转型它的业务。

然而，在过去的五年里，形势发生了逆转，微软的表现更为出色。 与谷歌127% 的收益相比，它的股票上涨了227% 。 投资者为微软的“纳德拉效应”欢呼，但对谷歌的广告业务仍持谨慎态度。 今年早些时候，微软继续表现优秀，其股票上涨了26% ，而谷歌的增长率为14% 。

财务表现

在最近一个季度，微软创造了300亿美元的收入，增长了14% 。 营业利润为103亿美元，增长25% ，净利润增长19% 。 该公司还通过分红和股票回购向股东返还了74亿美元。收入增长是由生产力和业务流程增长14%、智能云增长22%和个人计算业务增长8%推动的。

另一方面，谷歌实现了360亿美元的收入，同比增长26% 。 营业收入为66亿美元，净利润为66.57亿美元。 该季度的广告收入为307亿美元，高于2018年同期的260亿美元。 谷歌的其他收入为54亿美元，高于2018年同期的43亿美元。

微软在TTM的总收入超过1220亿美元，而谷歌为1420亿美元。然而，微软的利润率更高。上一季度，微软的毛利率升至66.7%，而谷歌的毛利率为55.94%。两家公司的净利润率分别为28%和18%。这些更好的利润率帮助微软获得了比谷歌更好的净利润。

谷歌利润率较低的部分原因是它在研发上投入了更多的资金。 在过去的五年里，公司的研发成本从86亿美元增加到目前的220亿美元。 与此同时，微软的研发成本也从110亿美元增加到了160亿美元。 谷歌在开发Waymo、Cloud和cognitive solutions等新技术时，不得不增加这方面的支出。 事实上，谷歌的员工总数在2014年增加了超过52000人，达到目前的103000人，而微软的员工数量相对保持不变。

下表比较了两家公司的资产负债表和自由现金流。

该表显示，微软的总资产比谷歌多180亿美元，现金和等价物多180亿美元，长期债务多700亿美元。 在过去的12个月里，微软的自由现金流比谷歌多出80亿美元。 谷歌负债较少的部分原因是它不支付股息。 2018年，谷歌的短期投资产生了超过17亿美元的收益。 这些数字表明，这两家公司状况良好，有能力为增长和大规模收购提供资金。

股东回报

作为一个投资者，一个更好的投资对象是一个收入和利润不断增长的公司，一个通过分红和股票回购回报投资者的公司。 在过去的十年里，微软已经通过分红给股东带来了超过810亿美元的回报。 它还回购了价值超过900亿美元的股票。 其已发行股票从890万跌至目前的760万。 随着该公司继续出色的金融业务，它将继续把这些资金返还给投资者。

另一方面，谷歌在资金方面有点保守。 虽然持有大量现金，但该公司拒绝通过分红向投资者返还资金。 相反，它已经花费了超过160亿美元的回购股票，已发行股票小幅下降到6.94亿美元。 作为长期投资者，我们为未来投资，这意味着当公司开始发放股息时，我们会得到回报。

估值

下表总结了这两家公司的估值指标。

如图所示，两家公司之间的这些估值指标没有太大差异。 利用远期市盈率数据，投资者正在为微软支付溢价。 使用FCF比较价格和销售数据时也是一样的。

估值差异的原因在于，在可预见的未来，谷歌面临着一系列挑战。 首先，在欧洲，该公司在求职行业的做法正面临调查。 在过去的两年中，欧盟对该公司处以了超过83亿欧元的罚款，罚款可能还会继续。

其次，在美国，该公司在广告业务运作和用户数据存储方面继续面临挑战。 甚至在大选之前，一些州，如加利福尼亚州，就已经制定了可能对谷歌业务产生重大影响的法律。 另一方面，微软在这方面受到保护，因为它的广告业务仍然很小。

第三，虽然谷歌的广告业务正在增长，但它正面临来自亚马逊、 Facebook (Facebook)、 Snapchat和 Twitter等公司日益激烈的竞争。 尽管谷歌仍将是在线广告业务的主导者，但其他公司将继续争夺广告收入。

第四，谷歌对未来的押注成效有限。 例如，它在视频订阅、可穿戴设备和智能手机市场的投资并没有推动其增长。

因此，既然微软没有所有这些问题，那么溢价估值就是合理的。

未来

这两家公司正处于转型期。 谷歌正试图从广告业务转向多元化，而微软正在从 Windows 和 Office 等传统业务转向多元化。

为了做到这一点，两家公司创建了各自的风险投资部门。 谷歌的风险投资部门被称为 GV，而微软的arm被称为M12。 GV为消费者、企业、生命科学和前沿技术领域的公司提供资金。其最大的一些投资对象是优步、Zipline、Carbon、Cloudera、Docusign、Jet和Stripe等公司。GV总共投资了170多家公司。

和 GV 一样，M12也投资于科技公司。 多年来，该公司已对 Bakkt、 BlueVine、 Zencity 和 Voicea 等公司进行了90笔投资。 从 GV 和 M12投资的公司的质量来看，有证据表明 GV 做得要好些。

除了风险投资基金，谷歌还在探索其他技术。 例如，Waymo 的无人驾驶汽车服务目前正在成形。 一些特定城市的人们现在可以叫自动驾驶出租车了。 虽然尚未获得任何收入，但其估值已超过1750亿美元。。然而，正如我之前所指出的，对该领域的估值应该始终持保留态度。

这两家公司也是云计算领域的主要竞争者。微软的云收入持续增长。2018年，这一数字从上一年的270亿美元增加到320多亿美元。另一方面，谷歌的云收入被归入“other bets”，还包括硬件、应用程序和数字内容。该部门在2018年创造了5.95亿美元的收入。这意味着云段仍然很小。根据Gartner的数据，谷歌在公共云存储服务领域排名第三。在云基础设施服务方面，它也排在亚马逊(Amazon)和微软(Microsoft)之后，位列第三。它在由微软、Oracle (ORCL)、SAP和IBM (IBM)主导的操作数据库领域中没有很大的份额。因此，似乎微软——而不是谷歌——仍将是亚马逊在云领域的挑战者。

结论

微软和谷歌都是令人难以置信的拥有优秀自由现金流的公司。 他们拥有远见卓识的领导者，在他们经营的核心领域拥有巨大的市场份额。 但因为微软的红利、云计算的增长、利润率的提高、富有远见的领导力以及不断改进的先进集成成本，我认为微软更值得关注。不过， 我将继续拥有谷歌，是因为它未来的股息、对 Waymo 等公司的投资、利润扩张的机会，以及它在数字广告领域的市场份额。 然而，我认为这项投资存在一些风险，比如监管和数字广告竞争的加剧。

本文作者：Crispus Nyaga，美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。