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摘要
我持有该股已有相当一段时间，但在2018年卖出了50%。后来又买了一些，又卖了一些，只赚了一点点。我通常会选择一家见证了转机而不进行交易的公司(我不擅长预测市场波动，这不是我的专长)。但对于Twitter，情况并不像我希望的那样清晰。 Twitter的转变主要是与商业相关的，而不是与产品和用户相关。也就是说，该公司已经设法通过削减开支来挽救其财务状况。它还通过升级与客户相关的产品(广告商客户)，重新点燃了收入流。然而，用户对平台开发并不满意。 因此，基于上述情况，该公司的扭亏为盈"摇摇欲坠"。"如果不管出于什么原因，Twitter的收入再次停滞，它的扩张努力(雇佣更多的人)将变成一场噩梦。在2018年成功削减开支后，多尔西认为，时机已经成熟，可能在1年内再次扩张。 如果他错了呢?现金流将受到冲击，管理层将不得不采取稀释股东权益的措施，而这正是投资者最担心的。Twitter在股权稀释方面有着可怕的历史。 该公司正在"成熟"，意味着任何超过3-4%的稀释率都是不可接受的。管理层再也不能声称自己在为平台的基础建设提供资金。Twitter不再是一家初创企业。 但是，我更愿意谈谈Twitter的积极潜力。以上介绍的目的是提醒您，Twitter是一项有风险的投资。但撇开玩笑不谈，该公司确实可以成为一艘稳定的船，离开港口，踏上一段漫长而繁荣的旅程。 用户产品的"销售"相当于使用该平台的用户数量(并且可以盈利)。另一方面，客户产品的成功是以美元来衡量的。两者都是相互依赖的，因此它们对企业来说同样重要。 现在让我们谈谈与用户相关的产品。通常，社会媒体所做的是建立基础(平台)，以便形成社会生态系统。以Twitter为例，这一基础工作将包括通信工具和一个安全网络，从而为其添加一个安全网。在此之后，媒体希望用户加入并开始生成内容。 现在，FACEBOOK和Twitter的根本区别在于，后者有着不切实际的愿景。Facebook提出了一个简单的任务，"连接全世界的人"，这只需要用户连接并开始分享任何东西。另一方面，Twitter表示，它希望成为"一切都是先发生的，实时事件被分享的地方"。这一使命将要求用户愿意免费分享大量内容。这些用户可以是吉米去听音乐会，分享这个时刻，也可以是BBC直播节目。即使这些用户想要分享很多东西，他们也会被限制在上传视频的总时间内。 不幸的是，Twitter仍然依赖于失败的愿景，与媒体公司合作进行现场活动报道也不会有什么不同。Twitter就是无法与其他拥有更大现金流和现金储备的媒体竞争。 Twitter已经宣布，它正在测试一种新的评论线程出现的方式，并且正在开发一款更好的相机应用程序。但是，更多的精力应该放在设计一个更好的私人消息应用程序上，比如Facebook的messenger。如果Twitter真的想成为一家严肃的公司，它需要变成人们需要的产品。它可以升级我们的智能手机，将Twitter转变为新的数字通信替代品——包括评论、实时聊天、即时消息和视频共享。 这就是我认为Twitter应该转向的。这是一个真实而诚实的愿景:"成为世界各地人们交流的新方式(通过分享、评论、聊天和视频分享/通话)。为了最大化可用性，每种智能手机都可以提供不同的应用版本。而这个平台的核心是极简主义(与Facebook相反，Facebook充斥着群组、页面和市场等)，这一事实可以让它成为理想的通信应用程序。这就是Twitter应该如何看待自己，作为一个简化各种格式通信的应用程序。 另外，我想补充一点，Twitter的个人资料页面应该允许将视频和照片组织成相册。就像YouTube(以及Facebook、Instagram)所允许的那样，创作者可以组织他们的作品，为他们的页面增加价值。 就与客户相关的产品而言，收入的增长加上有限的用户增长(后者是有争议的)似乎证明Twitter的团队在这个领域做得很好。虽然平台的最小化结构意味着每个用户收集的数据更少，但是Smyte的集成转化为"更干净的数据"。后一种说法可以通过增加广告的平均参与度来验证。 尽管大多数分析师现在都加入了该公司，但有一件事让我非常困扰:指导。尤其是管理层未能成功预测季度业绩。毕竟，他们拥有所有可用的数据。如果他们无法预测业务的发展方向，那么我们投资者对自己的评估应该有多大的把握呢? 至少，我们可以在一定程度上确定，管理层并不是在和我们"玩某种游戏"。2月7日，官方宣布Twitter预计第一季度(2019年)将会很艰难。尽管这一指导结果过于悲观，但西格尔和多尔西当时只有一个月的可用数据。因此，营收最有可能在那之后回升(2月和3月，这可能是2019年第二季度的一个良好指标)。 因此，从本质上讲，管理层需要通过增加收入来源的多元化来降低业绩的波动性: 它应该专注于只占广告收入一小部分的自营广告(大部分来自中大型客户)。 它还应该努力扩大海外销售。仅美国就占广告总收入的55%(2011 /2019季度)，仅占总广告收入的21%(2800万美元，总广告收入为134万美元)。美国和日本都占据了广告收入的70%。就增长潜力而言，Twitter在海外还有很大的发展空间。 接下来，管理层在2018年削减了开支，决定只发布可盈利的DAU，而不发布MAU数据，这一事实清楚地表明，该公司正在走向成熟。从今以后,用户增长不再需要，是一种"意识"和相关费用应被削减。 就我个人而言，我希望Twitter能够单独发布mDAU和DAU的开发，这样就不可能进行操纵。我当然明白，管理层希望能够在金融类股表现不佳时，通过提高特定疲弱季度的mDAU利率，来"管理投资者情绪"。 除此之外，发布MAU数据确实具有误导性。为什么?因为当非活跃用户点击纽约时报某篇文章的Twitter引用时，他/她就被视为活跃用户。即使那个人已经好几个月没有访问他/她的个人主页了。在这方面，mDAU度量更加诚实。 现金流一直呈现出积极的趋势，尽管许多一次性事件增加了这一趋势。稀释率稳定在每年可接受的水平。但与Facebook、微博(WB)等公司相比，利润率仍然很低。当然，Twitter似乎把折旧和摊销费用计入了收入成本，这就拉低了毛利润率(这是有原因的)。 评估行业和经济状况也很重要: 在社交媒体行业，Twitter的竞争有限。事实上，它几乎与Facebook、Instagram和其他西方媒体("和平"共存。由于该行业正在走向成熟，它的整体健康状况更令人担忧。随着时间的推移，社交媒体会保持相关性吗?他们会发展成一些新的东西吗?他们会继续依靠广告生存还是转向关注? 对于Twitter来说，经济仍然是一个巨大的风险。很多人都在谈论经济衰退的可能性，当情况恶化时，广告总是公司削减的第一件事。就我个人而言，我认为短期回调的可能性很高(已经开始)。 多年来，该公司的平均增长率一直在20-30%左右。再加上利润率相对较低(与直接同行相比)，股价"倍数"的前景并不那么现实。
让我感到沮丧的是Twitter已经有了基础，但仍然无法进入下一个层次。最初的一步是艰难的——生存。现在我们很清楚需要做些什么。但Twitter似乎缺乏正确的愿景和才能。当然，这两个部分是相互联系的，因为如果前景不明朗，就不会有人才来。管理层非常担心，如果框架被改变，他们可能会"破坏"某些东西。 本文作者：Dennis Viliardos美股研究社（公众号：meigushe）http://www./——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。 |
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