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分析师为何认为通用汽车还有翻倍空间？ 文 | 美股研究社 6月16日，通用汽车宣布在电动车和自动驾驶领域加大投资力度，2020至2025年间的计划投资金额将增加270亿美元至350亿美元，计划到2025年底前在全球推出30款纯电车型，实现全球电汽车年销量突破100万辆。 电动化已经确定成为汽车未来的发展方向，但汽车向电动化的转型，绝不仅仅是将燃油发动机变为电机、将汽油消耗变为电力消耗这么简单。在通用汽车的电动车计划公布之后，分析师纷纷上调目标价，而在机构最新的报告中，Wedbush已经给出了85美元的长期目标价。
加码电动车，通用的勃勃野心 通用最宏伟的计划，莫过于宣布2025 年底前，通用汽车将在全球推出 30 款纯电动车型，实现全球电汽车年销量突破 100 万辆，在中国推出的新车型中新能源占比将超过 40%。2040 年，通用汽车将达到全球产品和运营的碳中和，并计划到 2035 年实现所有新款轻型汽车的零排放。 首席执行官兼董事长玛丽·巴拉(Mary Barra)表示，通用汽车正在积极投资于一项全面且高度整合的计划，以确保在未来转型的各方面处于领先地位。Barra表示，该公司旨在引领电动汽车市场，击败其他主要汽车制造商以及马斯克的特斯拉。当被问及马斯克声称处于电动汽车开发的最前沿时，Barra回答说，她表示“总是认真对待我们的每一位竞争对手”。 她强调了通用汽车“在电动汽车领域处于领先地位”的目标，并认为该公司拥有许多市场优势。具体而言，她提到了通用汽车在商用电动汽车方面的二十年发展价值，并强调了通用汽车从悍马等畅销车型获得的品牌优势。巴拉在接受采访时还表示，她计划将通用汽车的电池部门保留在公司内部，而不是将其作为一个单独的实体分拆出来。 近年来，通用汽车在技术领域的大幅投资已初见成效，相继推出的Ultium电动车平台和HYDROTEC燃料电池将支持其电动车的规模化发展。通用汽车首席可持续发展官Dane Parker表示，虽然电动汽车在技术上仍然存在障碍和挑战，但他们有信心凭借庞大的资源和专业的知识克服这些挑战，并且计划在从传统内燃机汽车向电动汽车的转型中实现盈利。 目前，通用汽车已推出基于Ultium平台的GMC HUMMER超级电动皮卡、纯电动SUV以及凯迪拉克LYRIQ智能纯电豪华SUV等车型。Ultium电池和HYDROTEC燃料电池不仅应用于电动车，还将助力其他出行工具的研发。通用汽车还确认计划在10年中期推出具有更高功率密度和更低成本的第三代HYDROTEC燃料电池。
机构看涨通用的理由是什么？ Wedbush分析师Daniel Ives发布报告认为，电动汽车的发展让通用汽车聚焦于新能源领域，并提出新的战略重点，同时也让其跻身于其他类型的汽车制造商行列中。这位五星分析师表示：“未来，通用汽车的增长故事将引来华尔街的关注，因为市场将不再把这家汽车制造商视为一家传统的汽车公司，该公司未来将迎来更广泛、具有颠覆性的技术领域。随着通用汽车继续执行策略，其市盈率将与特斯拉和其他纯电动汽车公司相当。” 2021年无疑成为了汽车行业的“拐点”。早前，通用汽车表示，将投入350亿美元用于电动汽车研发，并计划到2025年，将至少向市场推出30款全新的电动汽车车型，再过十年，预计电动汽车销量占比将达到100%。同时，该公司还计划扩大其在中国的设计工作室，该工作室将只专注于开发电动汽车和联网汽车，不再设计汽油汽车。除此之外，汽车行业向电气化转型还为动力电池产品带来机遇。在Ultium纯电平台下，通用汽车也在开发“改变游戏规则”的电池技术。
Ives表示：“通过利用这项技术，这家传统汽车制造商将能够在全行业的各个方面蚕食纯电动汽车的市场份额。”该分析师估计，这一巨大市场在未来十年的价值将达到5万亿美元。最后，在自动/辅助驾驶方面，Ives认为，这是一个“潜在的金矿”。未来5至7年，这一领域可能将为该公司创造200亿至300亿美元的收入。因此，在软件、服务业务和电池技术业务相辅相成下，Ives认为，以SOTP估值法评估，通用汽车的市值可能将在2022年底前翻番。目前，Ives予以通用汽车评级为“跑赢大市”，目标价为85美元，较当前水平约有45%的上涨空间。 无独有偶，此前还有多家机构上调了通用汽车的评级。巴克莱分析师Brian Johnson在一份研究报告中将该公司对通用汽车的目标价从 70 美元上调至 74 美元，并重申对该股票的增持评级。Johnson在一份研究报告中告诉投资者，月中定价数据表明福特和通用汽车的定价都强于预期。这位分析师表示，更好的定价以及更好的公司业绩正在推动两家公司取得好于预期的业绩。 作为瑞银全球电动汽车调查研究报告的一部分，瑞银分析师Patrick Hummel将通用汽车的目标价从 75 美元上调至 79 美元，并维持对该股的买入评级。Hummel指出，43% 的消费者表示他们现在可能会考虑购买电动汽车，相比去年增加 600 个基点。虽然特斯拉 (TSLA) 仍然是最受欢迎的品牌，但中国的电动汽车品牌比亚迪、蔚来和小鹏都表现出强劲的积极势头，这已经对特斯拉构成威胁。Hummel 在一份研究报告中告诉投资者，大众 和通用汽车还提供了一个“重估机会”，其中生态系统资产被大大低估了。 花旗银行则是对通用汽车最乐观的机构。花旗分析师 Itay Michaeli 指出，通用汽车将其 21 财年上半年 EBIT 调整后的指引从最初的 5.5B 美元上调至 8.5B-9.5B 美元，并确认到 2025 年将增加 E V/AV 投资，并将投资者日定为 10 月 6 日至 7 日。分析师指出，通用汽车将在报告第二季度时更新全年指导，他表示，根据公司的新车密度调查，他仍然看好下半年的前景。维持通用汽车股票买入评级的Michaeli 表示，今天的所有消息都支持了他对通用汽车的信念，他认为该股票的长期上涨潜力可能超过 100 美元。
通用汽车能缩小与特斯拉之间的差距吗？ 通用汽车并非没有底气，这家公司的信心主要来源于 Ultium 平台和全球小型电动车平台（GSEV），高度的灵活性将支撑其在短时间内打造更多电气化产品。另外，通用汽车计划在美国再建两家工厂，以便更快地扩大生产规模，包括电池与电动汽车的生产。通过研发、生产、制造等方面的规模化发展，实现既定目标，引领电动汽车市场，正是通用汽车决定在电动汽车和自动驾驶领域加大投资力度的出发点之一。 但提到通用汽车的长期前景，不得不提的就是特斯拉。我们知道通用汽车的收入比特斯拉多得多，但更令人印象深刻的，资本支出数字是特斯拉的 7 倍。庞大的资本支出是通用汽车可以在未来 5 年内投入 350 亿美元用于电动汽车开发的原因。事实上，通用汽车过去 5 年的资本支出总额高达 1250 亿美元。因此，350 亿美元仅仅是用于增强电动汽车，还有更多用于已经到位的工厂和设备。
OCF（运营现金流）是通用汽车巨大的现金生成能力的另一个指标。虽然通用汽车的目标是到 2025 年生产超过 100 万辆电动汽车，但通用汽车销售的另外 600 万辆左右的非电动汽车将产生现金流，为正在进行的电动汽车生产提供资金。特斯拉没有同样的非电动汽车现金流来源。销量数据表明通用汽车在全球最大的市场（中国）拥有巨大的影响力。通用汽车的目标是到 2025 年将这 290 万辆汽车中的许多转化为电动汽车，这可能会使特斯拉同期在中国所做的一切相形见绌。 到 2025 年，通用汽车在电动汽车上的 350 亿美元巨额投资将推动到 2040 年通用汽车向全电动汽车的转变。由于特斯拉在 2020 年销售了 500,000 辆特斯拉汽车，因此到 2025 年，这将需要每年约 15% 的增长率才能与通用汽车的总量相匹配。通用汽车还承诺到 2025 年将推出 30 款新的电动汽车车型，届时特斯拉将拥有多少款车型？ 通用汽车对 Ultium 电池的想法是使其基于小模块，这些模块可以组合成所需的任何类型的电池。这意味着 GM 可以拥有电池工厂（4 个并且还在增加）只生产数百万个模块，然后可以轻松配置这些模块以适应任何新旧型号。模块化方法为从紧凑型 SUV 到悍马的任何电动汽车提供最大的灵活性，这可以最大限度地减少资本支出，所有的努力都可以集中在制造知名且值得信赖的产品 Ultium 上，随着时间的推移越来越好。 根据通用汽车工程经理 Kent Helfrich 的说法： 对我们来说，Ultium 平台是我们整个轻型产品组合的答案。因此，该 Ultium 平台不仅包括电池单元模块和电池组，还包括驱动器、电动机和齿轮装置以及产生扭矩和分流器的装置前轮驱动、后轮驱动、电子辅助全轮驱动和性能轮驱动。因此，通过混合和匹配这些不同的组件，我们能够创建整个轻型车辆产品组合。所以从资本密集的角度来看，我们要保持资本的效率。 在首席执行官玛丽·巴拉 (Mary Barra) 的领导下，通用汽车还在加强对汽车技术革新的投资。也许最著名的努力是 Cruise，这是迪拜选择的一种自动驾驶交通工具，到 2030 年将提供多达 4,000 辆无人驾驶出租车。通用汽车拥有 Cruise 一半以上的股权，Cruise接近300 亿美元的估值使通用汽车的股票价值超过 150 亿美元，从而使通用汽车目前的市值净值降至 640 亿美元。 所以当您考虑电动车市场时，通用汽车的真实估值仍处于低迷状态。鉴于该产品的指数增长潜力，电动车细分市场的持续增长可能会增加通用汽车估值的倍数。当您考虑到扩展到人工智能、驱动软件、电动汽车市场的补贴以及强劲的汽车市场的更高盈利潜力时，长期投资通用汽车将会是一个明智的选择。
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