|
在回调中找到未来一两年中更好的切入点。 文 | 美股研究社 AMAT年初至今上涨64.45%，一年来涨145.58%。AMAT提供用于生产半导体、显示器和相关产品的制造设备、服务和软件。不仅在未来几年看到强劲的需求，且在明年将继续实现高于平均水平的收入和盈利增长。 作为半导体和半导体设备行业的一部分，此前一直是一些“高”预期的受益者，同时它还优于同行业76%的股票。但随着周期高峰的临近，近期整体表现下挫，华尔街表现出对周期性的担忧。 New Street Research将评级从之前的买入下调至中性后，AMAT大幅下跌。该公司对AMAT的目标价为140美元，意味着只有4%的上涨空间，它表示没有看到重新评估应用材料公司的催化剂。
半导体行业的未来发展 2020年半导体市场规模为4400亿美元，2021年可能首次达到5000亿美元。最新预测，行业将在2022年年中达到平衡，而半导体市场到2025年将达到6000亿美元 IDC预计2021年半导体市场将增长17.3%，超过2020年的10.8%。手机、笔记本电脑、服务器、汽车、智能家居、游戏、可穿戴设备以及Wi-Fi接入点等引领了内存价格上涨。但值得注意的是，随着产能加速扩张，IC短缺将在2021年第四季度持续缓解。 半导体市场预计将在2022年中期趋于稳定，并可能在2023年达到产能过剩，因为更大规模的产能扩张将于2022年底开始。
总体来看，IDC预计半导体市场到2025年将达到6000亿美元，2021-2025年平均增速为5.3%，这将高于3-4%的历史增长水平。 智能手机、5G、人工智能、物联网和先进汽车等技术都被纳入这一预测。这为应用材料公司提供了一个很好的利用机会。许多数字和自动化应用越来越需要半导体。这包括消费和工业应用中的许多智能连接设备。对与此相关的机器生成数据的需求增加，对半导体产生了高需求。 普遍的共识是，未来9年，市场将以8.56%的复合年增长率增长，到2030年将达到1万亿美元。我们正处于半导体行业长期增长趋势的十年之初。这可能会推动AMAT半导体设备的增长，因为芯片制造商需要增加产能以满足需求。 应用材料公司对其产品的需求强劲。随着客户进行战略投资以应对长期趋势，需求看起来强劲且可持续。内存密集型人工智能[AI]计算正在推动长期需求，从而产生对更多芯片的需求。
如果投资应用材料需要了解什么 AMAT是一家成立于1967年的材料工程公司，为半导体芯片、平板显示器、智能手机和太阳能产品制造提供设备、软件和服务。它目前由总裁兼首席执行官Gary Dickerson领导，他自2013年以来一直担任该职位。 应用材料的主营业务主要包括三个部分：
应用材料的主要客户包括三星、台积电、英特尔等全球知名芯片制造商，且2020年三星和台积电都贡献了18%的营业收入。 此外，2020年应用材料在半导体领域的市场份额为16.4%，从ASML中夺回市场领先地位，重新成为全球第一的半导体设备制造商。 1、市场格局改善，公司业绩强劲 AMAT已经存在了很长时间，并在竞争激烈的市场中确立了自己作为最大的参与者的地位，这个市场已经淘汰了大多数小参与者。它专注于许多不同的领域——所有领域都对更大的半导体行业的发展至关重要。 通过对研发的持续投资，已经建立了一条重要的护城河，拥有多年保护他们免受新来者威胁的经验。受核心半导体系统业务增长的带动，应用材料Q3营收创新高，净利润实现翻倍。 数据显示，应用材料Q3营收达61.96亿美元(YoY+41%)；净利润为17.16亿美元(YoY+104%)；净利率为27.7%(YoY+8.6ppts)；毛利润29.67亿美元(YoY+51.8%)；毛利率为47.9%(YoY+3.4ppts)；每股盈利1.87美元(YoY+105.5%)，市场预期1.74美元。 Q3应用材料全球服务(AGS)营收中，87%为经常性服务收入，为业内最高水平；21年FoundryLogic增长最快，预计占比将超55%，而DRAM将成为增长第二快的市场。 AMAT预计第四财季净销售63.3亿美元(±2.5亿美元)，分析师预期60.4亿美元；调整后EPS(每股收益)为1.87-2.01美元，高于分析师预期1.81美元。 而整个2020年应用材料营业收入额为172.02亿美元，同比增长18%，创历史新高。公司自2014年起营收便实现稳定增长。 受益于芯片供应短缺、智能手机出货量改善以及OLED屏幕的需求增加，2020年公司大幅增加了其销售额并且成功抵消了来自于汽车和工业部门的不利影响。同时，应用材料2020年的净利润为36.19亿美元，同比增长34%。
2、强劲的创新驱动，研发支出持续增长 受内存密集型人工智能计算推动，供应侧库存仍低于正常水平，长期需求驱动因素强劲且可持续。数字化转型建立在硅片的基础上，并拓宽了半导体创新的驱动力，我们正处于支撑长期工业增长的十年趋势的开端。 当前，AMAT正在将其经常性收入转变为长期服务协议形式的订阅模式。公司已将相当一部分安装基础业务转化为经常性收入，并开始使用订阅方式将新产品和服务货币化。第三季度，公司60%的经常性收入来自订阅，并计划在24年达到70%。 协同优化和集成解决方案势头也非常强劲。按收入计算，AMAT目前销售的半导体产品中约70%已经在某种程度上进行了协同优化。公司最新的IMS产品在先进的FoundryLogic中将互连电阻降低了50%，直接解决了价值数十亿美元的问题。 另一个强劲且可持续增长的领域是ICAPS业务，它为物联网、通信、汽车、电源和传感器领域的广泛客户和应用提供服务。例如，AMAT最近与一家领先的ICAPS客户签订了一份为期5年的合同，旨在为他们提供更有保障的供应，并为Applied提供更可预测的收入。 2020财年，AMAT创造了172亿美元的收入，其中22亿美元（13%）用于研发，超过大多数同行，并帮助他们保持在晶圆制造设备（WFE）领域的市场领先地位。这种研发支出水平帮助AMAT注册了14,000多项专利，并且平均每天申请4项新专利。 2020年应用材料研发费用为22.34亿美元，同比增长8.76%，近10年以来该费用一直保持稳定增长。2013年研发支出占比出现下降趋势，这与公司的规模效应和销售转化能力的提高相关。 抛开市场因素，公司的产品研发和技术服务升级是半导体设备公司业绩增长的重要基础，大量的研发投入将缩短产品上市周期，并持续构建有竞争力的技术工艺，以满足市场不断变化的需求。 在SS和DAM领域，应用材料集中进行单元工艺系统和集成材料的迭代升级，包括蚀刻、沉积、检测、图案化、先进封装等先进技术，以优化芯片的性能、功率、面积、成本和上市时间(PPACt)，并最终实现市场扩张。 3、坚实和健康的财务基础 AMAT拥有强大的资产负债表，现金总额为60亿美元，债务总额为57亿美元。该公司的总资产为120亿美元，总资产几乎是总负债的2倍。AMAT的流动资产也是流动负债的近3倍。 应用材料公司拥有强劲的现金流，该公司在过去12个月中获得了56亿美元的运营现金流和38亿美元的自由现金流。公司的现金流使AMAT能够完成多项工作，例如支付资本支出、支付股息、股票回购、根据需要偿还债务等。应用材料有能力在回报股东的同时对业务进行投资。 自2005年以来，每季度支付一次股息。目前的收益率较低（0.7%），但自2005年以来以约16%的复合年增长率增长，221年第二季度宣布增长9%。 自2015年以来，AMAT已回购3.75亿股股票，总成本超过127亿美元。目前发行在外的股票只有9.25亿股，这意味着在过去5年中，该公司的数量减少了近30%。由于KokusaiElectric收购失败期间的内部交易限制，2020年的回购速度有所放缓。 然而，2021年3月，管理层批准了一项新的75亿美元的回购计划，人们怀疑未来每季度的回购数量是否会低于10亿美元，据彭博社获得的伯恩斯坦报告估计，2022年将达到40亿美元，并且2023年为48亿美元。 公司实现了强劲的两位数盈利回报，ROE为49%，ROIC为25%，ROA为22%。这些回报有助于推动AMAT趋于实现的强劲盈利增长。
风险和估值： 周期性和地缘贸易限制 估值仍具有一定吸引力 尽管有一些长期驱动因素应该可以缓解通常周期性行业带来的一些打击，但内存的繁荣和萧条周期转变仍然发挥着作用，并不时对股价造成严重破坏。供应短缺会导致高水平的投资，而当经济增长放缓时，这种情况就会停滞不前。 在该领域推进技术的成本增加和先进技术的更多采用，以及物联网、人工智能、5G等新驱动因素可能会减轻一些周期性影响，但这是一个未知的数量，潜在投资者必须警惕和适应的东西。 半导体行业的特点是技术变革迅速。尽管AMAT有很深的护城河，并且比任何新来者领先很多年，但如果不能不断创新并保持在最前沿，那将是一场灾难。 地区实施的贸易限制可能会对收入产生不利影响。与大多数其他WFE提供商一样，AMAT超过80%的收入来自亚洲。鉴于当前的地缘政治紧张局势，这可能看起来很高并被视为威胁。 即使在过去一年中应用材料股价上涨了一倍多之后，其估值仍然具有吸引力。这在0.90的PEG比率中很明显。PEG比率考虑了公司3-5年的年收益增长率。AMAT预计3-5年的年盈利增长率为22%，如此高的增长率可能会推动该股票从如此低的估值中跑赢大盘。 主要竞争对手LRCX和KLAC均以略高的1.07PEG比率进行交易。坦率地说，这三家公司都可能表现良好，因为它们都有强劲的预期两位数的盈利增长和合理的估值。Lam Research的3-5年收益复合年增长率为16.4%，而KLA的复合年增长率为17%。AMAT仍然以22%的最高复合年增长率脱颖而出。 分析师的一年目标价为162美元（增长18%）。鉴于低PEG比率以及2022财年的预期收益增长约16%，这看起来是可以实现的。
结论 近期，Susquehanna分析师MehdiHosseini将应用材料公司的评级从正面下调至中性，目标价为160美元，低于170美元。该分析师表示，随着季度晶圆厂设备在2021年下半年达到顶峰，进入2022年的支出增长率有足够的减速，不能被服务和份额收益抵消。 但AMAT有坚实的基本面，一旦周期性逆风消退，它将从这些长期驱动因素中受益。所有市场参与者并不总是正确理解这一点，从而导致股价受到不应有的惩罚。而大部分分析师的平均目标价为165.62美元，该目标比当前价格高出近30%。 虽然近期不是买入的好时机，但从长远来看，它提供稳定的长期性能，将带来超越市场的回报。或许在回调中找到未来一两年中更好的切入点是一个不错的选择。 风险提示：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。
|
|
|
