事件：2022 年2月制造业PMI50.2%（前值50.1%）；非制造业PMI51.6%（前值51.1%）。核心观点：2月PMI超季节性回升，强于市场预期，主因出口仍强、基建小幅发力；仍需注意，需求不足的压力小幅改善但仍大，体现为疫情继续压制服务业和消费，地产基建等稳增长政策效果仍偏弱，小企业压力继续加大。继续提示，不要低估稳增长的决心与力度，全年基建高增可期，地产调控有望进一步实质性松动；从季节性、政策和基本面看，短期内经济将趋于筑底回升，二季度经济动能大概率强于一季度。1、2月制造业和非制造业PMI均超季节性回升，强于市场预期，出口、基建是主支撑。2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：>价格继续回升，预计2月PPI同比将继续回落至8.8%左右；库存延续回落。>服务业和建筑业景气低位反弹，基建可能小幅发力，但仍未明显好转。3、综合看，预计后续经济动能可能稳中趋升：季节性看，春节对1、2月PMI均有拖累，3月将转为走强；政策和基本面看，基建逐步落地，地产有望进一步松动，可能在Q1末或Q2初触底回升，再降准降息、Q1信贷社融高增可期，指向短期内经济将逐步筑底回升，Q2经济动能大概率强于Q1。
1、2月制造业和非制造业PMI均超季节性回升，强于市场预期，出口、基建是主支撑。2月制造业、非制造业PMI为50.2%、51.6%,较上月分别回升0.1、0.5个百分点，均明显强于季节性（近十年春节在1月底2月初的有2011、2014、2017、2019年这4年，对应2月制造业、非制造业PMI分别平均变动-0.3个、0.2个点），制造业PMI强于市场预期的49.8%，主因应是2月出口仍强、基建小幅发力（详见下文分析）。2月服务业PMI回升0.2个百分点至50.5%，建筑业PMI回升2.2个百分点至57.6%，综合PMI产出指数回升0.2个点至51.2%，指向整体经济有所好转。2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）工业生产小幅放缓、但强于季节性，内需有所好转。供给端，2月PMI生产指数50.4%，较上月续降0.5个百分点，仍在扩张区间，降幅小于季节性的0.7个点；指向节后复工复产进度良好（具体请参考《稳增长和复工进展跟踪第2期：正在加力》）。行业看，医药、专用设备、汽车等行业增长较快，而非金属矿物、黑色金属等行业供需偏弱。需求端，2月PMI新订单、新出口订单指数分别回升1.4、0.6个百分点，明显强于季节性，其中新订单指数是近半年以来首次回升至扩张区间，指向内需有所修复，背后应是基建小幅发力，制造业保持强势，疫情压制仍存但有所减轻。2）进出口订单双双回升，预计出口短期韧性仍强。出口端，2月新出口订单回升0.6个百分点至49.0%，明显强于季节性，结合2月我国CCFI集装箱运价再创新高等指标，预计我国出口短期内的韧性仍强。进口端，2月进口订单回升1.4个点至48.6%，与新订单指数回升幅度相同，侧面验证内需有所修复。3）价格继续回升，预计2月PPI同比将继续回落至8.8%左右；库存延续回落。价格端，2月原材料价格、出厂价格指数环比分别回升3.6、3.2个百分点，可能与近期油价、煤价持续反弹等有关，但在基数继续走高影响下，预计2月PPI同比继续回落至8.8%左右（1月9.1%）；近期俄乌冲突持续，需警惕后续制裁俄罗斯导致大宗商品价格上涨的衍生风险。 库存端，2月PMI原材料、产成品库存指数分别回落1.0、0.7个百分点，连续第2个月下滑，维持此前判断，2022年可能逐步转为去库。4）小企业景气续创新低，就业普遍好转。2月大型、中型企业PMI分别回升0.2、0.9个百分点，小型企业PMI继续回落0.9个百分点至45.1%，连续第3个月回落，续创2020年3月以来新低，与大中型企业的景气分化进一步加剧，可能与近期国内疫情持续反复有关；就业方面，2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.3、0.2、6.6个百分点，建筑业就业大幅回升，可能反映地产基建施工有所好转。5）服务业和建筑业景气低位反弹，基建可能小幅发力，但仍未明显好转。服务业方面，2月服务业PMI环比回升0.2个百分点至50.5%，仍处于近年来低位，主因2月国内疫情散发范围仍较大；结构看，零售、环保、居民服务等行业受疫情影响相对较大。建筑业方面，2月建筑业PMI回升2.2个百分点至57.6%，明显好于季节性，但仍处于近年来低位。其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点，指向节后基建项目开工情况较好；但结合近期沥青开工率、建材价格仍在低位等高频走势，预示2月基建可能有小幅发力，但仍未明显好转。3、总体看，2月PMI指向经济有所好转，主因出口仍强、基建小幅发力；但需求不足的压力仍大，体现为疫情继续压制服务业和消费，松地产、扩基建等稳增长政策的效果仍然偏弱，小企业压力继续加大。再次提示，2022年政策将全力稳增长，货币宽松、财政前置，地产、基建可能迟到但不会缺席。综合看，预计后续经济动能可能稳中趋升：季节性看，春节对1、2月PMI均有拖累，3月将转为走强；政策和基本面看，基建逐步落地，地产有望进一步松动，可能在Q1末或Q2初触底回升，再降准降息、Q1信贷社融高增可期，指向短期内经济将逐步筑底回升，Q2经济动能大概率强于Q1。风险提示：疫情、外部环境恶化等超预期，政策执行力度不及预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年3月1日发布的报告《2月PMI超预期的背后》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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