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作者：沈奇 杨政 1.北交所成为新热点 北交所于2021年9月3日注册成立后，迅速点燃了市场的热情，据安信证券统计，截至9月24日，共有235家新三板创新层和基础层的企业申请了精选层公开发行。此外，还有20余家新三板企业放弃摘牌。 2.新三板——不破不立 新三板作为场外市场，虽然注册制实施较深入，但长期以来，流动性低下，融资能力很弱，大量挂牌企业选择摘牌，而且主板有的问题，新三板有过之无不及。 以被证监会立案调查的九鼎投资为例，九鼎投资通过“基金份额变股权”的方式，将烂尾项目转换成公司股权。在这一换股计划中，九鼎投资向旗下管理基金的有限合伙人(LP)定向发行股权，而LP按照对价，将自身持有的基金份额置换成挂牌公司股权。轻易通过新三板监管不力完成了烂尾项目的退出，这种激励机制让九鼎之后的投资愈发失去控制，市值一度膨胀到1100亿，最终走向深渊。  以新三板精选层为基础设立的北交所，立足于为中小企业提供融资平台。希望这并不意味着监管有所放松，而是体现为根据中小企业实际情况对资本市场进行的严监管、强监管。具体表现为： (1)实行以信息披露为中心的注册制，审核注册各项安排与科创板、创业板总体保持一致。 (2)取消主办券商持续督导，使上市公司作为主要责任人，将资金占用主体范围扩大到控股股东、实际控制人及其关联方，紧盯“关键少数”。 (3)缩短停复牌时间，不得滥用停复牌机制。 (4)明确退市制度。 (5)压实中介机构责任。 3. 注册制试点之后  资料来源：普华永道 北交所是一经诞生就采用注册制上市试点的交易所，在沪深交易所中，科创板于2019年注册制试点，创业板于2020年开始注册制试点。 在注册制试点之后，我国资本市场融资金额、上市企业数量接近翻倍上涨，但与此同时，IPO排队问题反倒是愈演愈烈。 2019年底，主板排队164家，创业板排队181家，中小板排队83家，共428家;2020年底，主板排队130家，创业板排队431家，中小板排队60家，共621家。实行注册制后的上市排队问题更加突出。换句话说，我们直接融资比重已经大大提高了，但仍然不能满足企业的需求。  A股企业数量已经逐渐与美国市场相当(美国的交易所包括很多非美国企业，A股绝大部分都是大陆企业)。 但从市值看，中国上市企业与美国上市企业差距仍较明显，根据君临团队于2021年2月统计的中美非金融业上市公司100强对比中，美国100强总市值合计20.87万亿美元，中国100强合计5.75万亿美元，美国100强公司总市值合计是中国的3.6倍。上市企业数量的增加并没有带来总体实力的壮大。 9月30日，有近200家ipo排队企业上市进程被中止，有3家公司撤回了发行上市申请，这也说明当前提高直接融资比重是要与提高上市公司质量齐头并进的。北交所成立后，A股的上市公司家数又会有较大增长，但我们是否有那么多好企业需要上市，以及市场能否培育足够多的好企业仍待检验。 4.专精特新的土壤 “专精特新”中小企业指的是具有专业化、精细化、特色化、新颖化的发展特征的中小企业。  工信部公布的三批国家级专精特新“小巨人”公司，总计4762家，其中296家在A股上市，其中126家在创业板上市;84家在科创板上市;47家在主板上市;39家在中小板上市;而有超700家公司在新三板或曾在新三板挂牌。定位于服务创新型中小企业的北交所相较沪深两交易所，会更加突出对这类企业的服务。 值得警惕的是，由于有税收、人才、融资、上市等优惠的诱惑，伪科技企业长期存在，原本科技成色不足的企业通过对“研发投入比重、技术人员比重”等硬指标的造假，结合部分投资机构项目退出压力与地方政绩考核压力，产生很多滥竽充数的科技企业。 要降低伪科技企业的影响，需要严刑峻法，完善信息披露制度、完善关联交易的规则、打击进行各种利益交换的中介机构，形成培育专精特新企业的土壤。 5. A股的改革一直没有触及顶层设计，即监管部门、交易所到底是为投资者服务还是为融资企业服务。 希望北交所成立后，能够在顶层设计方面做出新的尝试。通过完善市场制度，强化监管，推动公司治理现代化、规范化、透明化，切实保障投资者利益，实现投资者资本增值。这样市场的流动性才能真正做起来，才能让投资者参与到“专精特新”等创新型中小企业的发展之中。 （全文完）
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