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中金 一、2022H1是天造地设的滞胀交易窗口 有色大行情的充要条件是“需求、供应和货币”三大元素的共振，我们认为在2022年上半年是三者绝佳的共振向上的窗口，考虑到当前的复杂局面，有可能是类似第三次石油危机的史诗级别行情。 1.需求向上=国内稳增长势在必行+春季补库+欧美经济复苏。在当前我想强调，无数次的稳增长行情的经验告诉我们，当前不是需求好不好的问题，是需求必须要好起来的问题，是需求不好起来政策就会持续加码的问题。 2.供应偏紧且持续性强=疫情+俄乌战争（俄乌本身的出口阻断+能源价格暴涨带来的有色品种减产） 1）疫情：一是海外躺平对生产、物流的影响仍较长时间存在；二是中国防控海外疫情流入的压力加大，这也使得比如缅甸口岸，稀土、锡的供应输入会持续偏紧。 2）俄乌战争：一是俄罗斯、乌克兰本身的产量、出口受到阻滞，包括产量减产、销售阻断，以及SWIFT金融制裁带来的商品交易和贸易融资出现断裂，比如镍、铝、铜。二是通过油气甚至煤炭的能源价格涨价传导到有色冶炼的减产风险，首当其冲是欧洲本土的基本金属的冶炼，比如铝、锌。三是俄乌战争本身的持续性，以及战后俄罗斯作为全球系统重要性大宗商品供应国，与其他国家经济的重新链接，以及其他供应国的补位仍有较大摩擦。 3.货币侧=史诗级的全球大滞胀近在咫尺！ 虽然当前是“国内宽松，海外加息”，但是当前通胀虽然也是货币现象，但是震源来自供应，且供应紧缺相当顽固且仍在加剧，过快过急的加息打的不是通胀，而是需求；再加上疫情缓解后经济复苏势必也会放缓，俄乌战争对全球经济复苏带来的负面影响（尤其是对欧洲）才刚刚开始发酵。 因此，我们认为海外势必会出现“胀—滞—松”的转变过程，即“需求边际放缓导致胀而不能紧”，这意味着通胀高企而利率水平相对温和的大滞胀时代即将到来。以当前美国天量流动性支撑的脆弱的金融市场，鲍威尔恐怕不具备保罗沃尔克的风骨把美国人的财富效应打掉。 二、强烈推荐贵金属+基本金属，排序为金银、铝、锡、锡、铜、锌，重在仓位，个股都行，一下子难以尽述，欢迎预约具体路演！ 1.滞胀买金，金价有望创出历史新高，打破2075，且前期滞涨的黄金股迎来巨大的估值拐点！ 1）不仅仅是战争避险，实际利率已经开始掉头向下。 前期金价大涨，我们相对淡定的原因是，并不想把黄金的推荐建立在对战争避险的简粗逻辑上，特别是美国实际利率在大幅上行的背景下。事实上，年初到2月16日，美国实际利率上行54bp，对应名义利率上行40bp，通胀预期下行14bp。但是拐点在2月16日（就是拜登供火那天）出现，至今美国实际利率已下行40bp，对应名义利率下降17bp，通胀预期大涨23bp。这其实就是我们一直提示的“胀—滞—松”的转变正在兑现。 2）加速加息的预期可能会走弱。 年初至今，10年期-2年期国债利率的利差从0.85到了0.33%，下降了52个bp，2019年8月份美联储降息、2020年3月份急速降息的拐点，曾经达到过0.1%的水平，现在也正在逼近这样一个从边际紧缩到边际宽松的拐点。 3）更长远的，美元纸币体系的信用正在被侵蚀。虽然俄罗斯的经济体量和货币地位还不至于对美元体系伤筋动骨，但是只要俄罗斯的实物经济的地位无可替代，就可能加速倒逼出新的货币体系，削弱二战以后美元为主导的国际货币体系的绑架能力。并且带来全球地缘政治风险的系统性抬升（比如白俄罗斯修宪的全民公投在2月27日举行，新宪法删除了“无核”和“中立”条款，对美元金价的中枢带来推升，这对黄金上市公司的远期估值会带来提升。 建议关注黄金股，尤其是具备较强成长性且估值的赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业、银泰黄金、招金矿业。 2.铝仍然是的基本金属，逻辑从去年12月说到现在，逐步升级，即沪铝必然跟涨伦铝（已经有铝材加速出口套利了！），铝股必然跟涨沪铝。云铝、神火、中铝、天山、南山（出口LME定价占一半）！ 3.锡：锡业股份，剑指600亿！ 4.铜、锌也是非常好的滞胀交易载体。铜、锌股，尤其是关注有成长性的紫金、铜陵、藏格（钾肥+锂盐湖+巨龙铜矿）、金诚信等，株冶集团、锌业股份、驰宏锌锗、中金岭南等标的。 仔细思考一下以上逻辑的延展性，其实在股价上的体现才，有色重在时机把把握。 |
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