| 业绩整体符合市场预期：4Q21，公司收入57.8亿元人民币，同比增长51%，符合先前指引及市场预期。其中，游戏收入同比增长15%；增值服务收入同比增长52%；广告收入同比增长120%；电商及其他收入同比增长35%。由于收入结构变化，毛利率下降5.6个百分点至19.0%，主要是收入分成成本的增加。调整后净亏损为16.5亿元人民币，市场预期净亏损为17.3亿元，调整后亏损率为28.6%。公司预计1Q22收入将达53~55亿人民币，中位数对应同比增长38%。 用户增长保持强劲，预计2024年盈亏平衡：本季度，月活用户数达到2.72亿，同比增长35%；付费用户数同比增长37%，达到24.5百万，付费率为9.0%。2022年1月，月活用户数已突破3亿，日活用户日均使用时长超过90分钟，保持强劲增长。公司维持原有月活用户增长目标：2023年底达到4亿。除了追求用户增长外，公司也将商业化视为2022年的重要发展目标，加速商业变现。公司目标在2024年实现调整后盈亏平衡。 游戏业务承压，广告增长仍有很大潜力：4Q21游戏收入同比增长15%至13亿人民币，收入占比降至22%。今年公司将专注于自研游戏的开发以及海外市场游戏发行，但游戏版号发放暂缓仍对游戏业务带来很大不确定性。广告业务继续保持强劲增长，同比增长120%至16亿，收入占比升至27%。随着用户数和使用时长的增加，以及平台影响力的提升，广告业务仍有很大增长空间。 维持“买入”评级，调整目标价至308港元/39美元：因游戏版号发放暂缓带来不确定性，我们将2022E/2023E收入分别下调10%和17%。同时考虑到近期板块估值回调，我们下调港股目标价至308港元，美股目标价至39美元，对应2022E/2023E年3.8x/3.0x市销率。我们看好公司出圈进程及变现和运营效率提升，维持“买入”评级。 投资风险：监管趋严；变现效率不及预期，持续亏损。 |
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