2021年钾肥进口总量降幅明显根据最新的海关数据统计，2021年12月份我国氯化钾进口量在29.04万吨，环比减少57.68%，进口均价303.5美元/吨，环比减少1.89%，2021年1-12月份总进口量在756.64万吨，同比下降12.68%。  从月度的进口量来看，在下半年中国氯化钾的进口量降幅较为明显，尤其是三季度，在边贸进口量较少，海运货源抵达不足的情况下，三季度的进口降幅较大。  根据各进口国的统计，在2021年进口量最大的国家仍为俄罗斯联邦，总进口量达到了225.41万吨；第二进口国为加拿大，虽然加拿大canpotex公司并未与中国签订2021年度的大合同，但加拿大美盛公司货源仍陆续进入国内销售，2021年总进口量达到了207.16万吨；第三进口国家为白俄罗斯，总进口量在175.08万吨。值得关注的是，老挝钾的进口量超过了约旦钾的进口量，位列第五名。 近期白俄罗斯钾肥公司被制裁的消息仍层出不穷，消息变化莫测，多数仍在担忧白俄在2022年是否能够顺利地运输，是否能够顺利的与中国签订海运大合同，目前尚未有明确的定论。  根据隆众资讯的统计，2021年1-12月份中国氯化钾的总产量在641.65万吨，同比减少17.04%，国产钾的供应量降幅较为明显。 从2021年氯化钾的总供应来看，无论是进口钾还是国产钾的产量均在减少，也因此国内氯化钾市场始终处于供应紧张的状态。 国内钾肥市场价格曲线2021年7月，钾肥市场价格摸到阶段性高点，股价摸到高点，然后回落盘整。     $以色列化工(ICL)$ 股价走势，跟着国际钾肥价格走势走，目前看，走势尚未停歇。   钾肥的行业逻辑【钾肥主要是氯化钾】钾肥88%是氯化钾，10%是硫酸钾，氯化钾下游92%用于化肥。 【需求：农作物经济性驱动】化肥占种植成本25~30%，用于提高亩产，钾肥主要功效是增产和抗倒伏，所以单亩的使用量弹性更大（-20%~30%区间），当种植利润高时，钾肥使用量增加。根据美国农业部报告，截止 2021年 9 月，全球玉米、大豆、小麦的库存使用比例分别为 25.20%、26.05%、37.47%，仍处于历史底部分位，农产品强景气周期有望持续。  【需求：粮食安全】： ICL（以色列化工）2021年年报中对钾肥上涨原因的分析如下：2021年期间，小麦、玉米、大米和大豆分别增长了40.9%、35.4%、16.3%和8.9%。这些价格上涨是由于COVID-19大流行病的持续蔓延，包括其不同的变异，导致各国继续增加对其人民粮食安全的关注，特别是在中国。良好的农业基本面支持了这一点，主要是在巴西表现为高易货率。此外，美国农业部在2022年2月发布的WASDE报告进一步支持了上述情况，同时显示2021/22农业年度全球谷物库存与年度消费的预期比率下降到28.4%，而2020/21农业年度为29.2%，2019/20农业年度为30.5%。 俄乌冲突下粮食出口安全形势严峻，俄罗斯和乌克兰两国占据了欧洲60%以上粮食产量，粮食出口受限和低库存，粮食价格有可能继续飙升，当前是北半球春耕季和作物生长季，对肥料的需求呈现出比较强的时点刚性。回顾历史，2007年~2008年价格上涨也集中在春夏季节。  【价格弹性较大】以国内玉米为例，1.2元/斤，亩产1000斤假设，每亩盈利700元，化肥成本150~200元（每亩60公斤化肥，40%折纯，3元/公斤），考虑化肥同涨同跌，钾肥从4000涨到16000元每亩利润归零；考虑其他成本同比例上升，钾肥涨到8000元~10000元，每亩利润归零，如果是价格更高的蔬菜水果，价格接受度更高。 【供给：国际寡头定价】全球 70%以上钾肥资源分布在俄罗斯、白俄罗斯、加拿大。2008年以前加拿大Canpotex（Nutrien和美盛）联盟37%份额，俄罗斯BPC（白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥）联盟34%份额。2013年BPC联盟破裂，经过几年增量降价抢份额之后，2018年加钾、加阳合并为Nutrien，格局重回稳固。两俄成本曲线处于左侧。钾肥新建扩产较难，资本投入较大，时间周期较长（5~7年），存量产能处于垄断定价状态，品味和生产条件也有恶化趋势。 【价格是行情关键】：价格要区分国内和国际两个市场，参见2月18号钾肥专家电话会议 国内：全球价格洼地 中国钾肥每年进口量在700~900万吨，进口依存度50%，2022年2月18号和加拿大签订了大合同，价格从2021年247美元涨到了590美元每吨，依然是全球最低钾肥价格，2022年4000元的钾肥底价大概率夯实了，俄罗斯、白俄罗斯进口谈判价格未知。盐湖股份想要上调钾肥出厂价格，目前正在审批中，当前出厂价格在3500元左右，市场售价4800元。 国外： 北美化肥价格延续2021年下半年的走势，高位盘整中。周三，加拿大太平洋铁路（CP.US）的3000名工人投票决定，如果他们的要求得不到满足，他们将于3月16日举行罢工。加拿大春季种植季节前的铁路罢工可能会给美国农民种植带来冲击， 巴西每年进口1000万吨钾肥，是全球钾肥价格的风向标，2018年价格见底后，就处于持续上涨过程，目前钾肥价格已经突破了1000美元/吨的价格。 【俄乌冲突影响】： 1，影响全球30~40%钾肥供应 占全球1/5产量的白俄罗斯遭遇不可抗力，俄罗斯受制裁，或影响另外1/5供应（以美元结算为主）， 2，提升钾肥供应成本，立陶宛与乌克兰停止提供钾肥出口通道，即使最终解决了出口问题，白俄罗斯、俄罗斯大概率要通过北冰洋港口出口货物，因为没有铁路，卡车货运2000公里的距离增加，提升每吨500元的成本。 3，影响供货节奏，需求时间点刚性：俄罗斯暂停化肥出口，能源粮食都作为了武器。目前看不到2个季度内解决化肥出口的契机，化肥需求集中在3~9月份之间，时间点的刚性会带来比较大的价格弹性。 投资思路国内盐湖开采氯化钾出现了减量问题，藏格控股产能200万吨，最终产出只有100万吨，海外新开的钾矿目前进入产能释放期，成本虽然略高于国内盐湖，但是产出可以较好的增长。 完全成本（含税费）： 盐湖股份：1000元，藏格矿业：1200~1300元，亚钾国际：1500~1600元，东方铁塔：1500~1600元。 【量价齐升】亚钾国际 量： 亚钾国际：2021年年底100万吨/年，拟扩产200万吨/年 东方铁塔：2021年50万吨/年，拟扩产150万吨/年 价（利）： 国际钾肥价格有望上涨，盐湖藏格供应国内市场销售，亚钾铁塔供应国际市场。盐湖股份涨价需要报备审批，涨价速度缓慢。亚钾国际2020年年报披露公司的竞争： 1，低成本浅层矿、亚洲单体最大资源量 2，依靠中老铁路，覆盖中国南方和东南亚，还可以出口海外 3， 估值：15PE，4.5PB在涨价阶段可以给到，本质是钾矿资源的高度垄断 亚钾国际 按照100万吨、1500元完全成本，4500元价格假设，2022年预计30亿净利润，对应目前6.7PE，3PB，处于较为合理低估的状态，短期核心看钾肥价格，长期核心看产能扩张进度。 悲观假设：价格回落到2500元长期底部，亚钾国际100万吨10亿净利润，给15倍估值，150亿市值，25%下跌空间，如果考虑产能扩张到300万吨，年化净利润30亿，450亿市值。 中性假设：价格维持4500元，100万吨30亿净利润，给15倍估值，450亿市值，125%上涨空间 乐观假设：价格上冲到8000元，100万吨65亿净利润，给2.5PB*超额利润35亿，450+87.5 = 540亿，170%空间。 参考2008年上一轮估值： 国内盐湖股份（盐湖钾肥），PE从15倍启动，冲到了当年40倍，PB从4.5倍启动，冲到了难以想象的泡沫顶点。 美国美盛（mosaic），2008年PB1.6倍起涨，涨到了泡沫化顶峰9.6PB，PE从亏损启动，涨到了30倍TTM。目前13.5PE，2PB。 |
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