2022-2-24 七、当前投资价值的理解 首先表明态度，白酒行业静态上看，大部分企业当前的估值是偏高的，后期要保持这个估值，就需要有足够的业绩增速做支持，否则就得用股价的下跌来硬着陆。 具体到五粮液，由于从2021年春节后股价一路下跌，目前的TTM市盈率在32倍。年报出台后，如果股价不变，市盈率有机会再降低一些，大致会在31倍附近。从历史上来看，除了2007年10月的129.56倍疯狂估值，和2013年10月的5.79倍超低估值，五粮液的TTM市盈率过去22年里，大部分时间是在30倍左右波动。
目前的估值，是在一个适中的位置上，这和很多食品饮料的历史平均估值相差不多，可以参考的是历史平均估值，贵州茅台是31.26，青岛啤酒39.88，伊利股份30.51，双汇发展28.98。虽然并不是绝对的充分条件，但这些板块龙头的长期历史平均市盈率，还是可以参考的，至少表明五粮液目前的估值没有偏离均值太多。 业绩是可以通过产量、销量和价格分析，做以推测的，而估值则是门艺术。所谓艺术，是指缺少唯一的标准，所以不具备科学性，但本身也不是随意拍脑袋，还是要有一定的推理逻辑。 我个人的估值分析方法，是不会确定一个固定值的。所谓的估值，和折现率的性质差不多，本身是一个变量，其意义不在于最终推算出来的数值，而在于推导过程本身所体现的逻辑。换个说法，就是我会做出一个变量体系，针对每一阶段的企业业绩变化，不断地代入进来，来反推初始逻辑是否正确。 按照五粮液的公司规划，十四五期间，第八代五粮液年投放量2万吨以上；十四五末，经典五粮液年投放量突破1万吨；总产能达到25万吨；原酒存储能力，突破100万吨。 以此推算，在出厂价保持不变的前提下，5年后五粮液的营业收入将突破1000亿，净利润可以达到400亿以上。从过往的提价情况和当前的市场环境来看，这个数字并不激进，当然最主要的是经典五粮液能实现每年1万吨的销售。 如果把2025年时400亿的归母净利润作为基础数据，则当前买入五粮液并持有到2025年的收益，有几种可能性： 1、2025年年报发布后，TTM市盈率为20倍，则市值为8000亿，当前买入的预期收益率是年均复合2.2%； 如果价格增幅为20%（过去4年增幅），净利润率为40%，则营收为1200亿，净利润可达480亿，同样市盈率的市值为9600亿，当前买入的预期收益率是年均复合7%； 2、2025年年报发布后，TTM市盈率为25倍，则市值为10000亿，当前买入的预期收益率是年均复合8.1%； 如果价格增幅为20%，净利润率为40%，则营收为1200亿，净利润可达480亿，同样市盈率的市值为12000亿，当前买入的预期收益率是年均复合13.2%； 3、2025年年报发布后，TTM市盈率为30倍，则市值为12000亿，当前买入的预期收益率是年均复合13.2%； 如果价格增幅为20%，净利润率为40%，则营收为1200亿，净利润可达480亿，同样市盈率的市值为14400亿，当前买入的预期收益率是年均复合18.4%； 4、2025年年报发布后，TTM市盈率为35倍，则市值为14000亿，当前买入的预期收益率是年均复合17.6%； 如果价格增幅为20%，净利润率为40%，则营收为1200亿，净利润可达480亿，同样市盈率的市值为16800亿，当前买入的预期收益率是年均复合23.1%； 5、2025年年报发布后，TTM市盈率为40倍，则市值为16000亿，当前买入的预期收益率是年均复合21.6%； 如果价格增幅为20%，净利润率为40%，则营收为1200亿，净利润可达480亿，同样市盈率的市值为19200亿，当前买入的预期收益率是年均复合27.3%； 所谓估值，是一个动态的过程，体现的是逻辑，而不仅仅是我们看到的那个数字。以上是对4年后五粮液市值和相应投资收益的测算，结论并不重要，重要的是通过未来几年公司业绩的变化，来不断更新预期。当自己可以接受的时候就做，觉得达不到标准，继续等待就是。 |
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