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昨天腾讯控股发布了2021年年报，网上掀起了各种讨论的声音，十一哥看了一下，大部分都是看空的声音，我们先来看一下腾讯年报的数据： 腾讯2021年总营收5601.18亿元，同比增长16%，净利润 2248.22亿元，同比增长41%，基本每股盈利23.60元，同比增长40%，经调整净利润1237.88亿元，同比增长1%。 2021第四季度收入1441.88亿元，同比增长8%，四季度净利润949.58亿元人民币，同比增长60%，四季度经调整净利润248.8亿元人民币，同比下降25%。 十一哥跟大家普及一个常识，所谓经调整利润，和我们A股的扣非意思差不太多。前段时间腾讯把手上大部分京东股票都分红出去，折算下来相当于一次性就产生了782亿利润，这块算在总利润当中，而1237.88亿是指腾讯主营业务的利润。 这是腾讯2021年年报当中争议最多的地方，也是腾讯今天股价大幅下跌的原因，大部分人认为，腾讯处理京东的782亿利润是不可持续的，也就是一次性处理完了，后面就没有了。 其实十一哥认为这样理解是片面的，腾讯在投资方面贡献的利润跟其他一些公司拿钱去炒股或者投资房地产赚的钱是有本质的区别。 腾讯投资的互联网公司不仅仅是财务上的投资，更多的是在流量和接口方面的赋能，帮助这些公司从小做大，或者从大做到更强大。 腾讯投资的互联网公司多达上千家，无论是上市的还是非上市的大部分都和京东一样采用并表的方式来处理财务。如果腾讯未来像分京东一样把这些公司都分了，就会释放出巨大的价值，光这块有人估计就有上万亿。 可以持续十几年不断产生利润，而且在持续产生利润的同时它还会不断投资优质的互联网公司，这方面并不算一锤子买卖，投资互联网公司在腾讯已经发展成非常成熟的新商业模式！ 因此很多人将腾讯投资京东产生的利润等同于其他一些公司拿钱炒股或者投资房地产赚的钱，十一哥是不赞同的，我认为两者有本质的区别。 如果光是从腾讯的主营业务来看，2021年表现确实有点低于预期，2021年第四季度净利润248.8亿元，同比下降25%，这是继去年三季度净利下跌2%后连续第二个季度出现单季净利负增长。
不过造成2021年只有1%的净利润增长的主要原因大家应该都清楚，今年内外环境都不太好，俄乌局势、米国对中概互联网公司的打压，国内的反垄断、游戏版本号的限制等等。 整个2021年对互联网公司都不友好，再加上2020年腾讯业绩增长了71%，在这样高的基数之下，能够有1%的净利润增长已经非常不容易了。 01 腾讯2021年年报解析 从年报的各项数据来看，对净利润影响最大的主要来自于三个方面：一个是广告业务，一个是公司研发成本相比之前增加了很多，另一个是官方对游戏方面的强监管，造成游戏业务增长放缓。 广告业务大家应该非常容易理解，从三季度开始腾讯最大的广告客户之一教育培训的业务直接没有了，这一块对腾讯的广告业务造成了很大的影响，这也是为什么从三季度开始腾讯的净利润就有所下滑了。 除了教培业务，因为经济环境等各方面的因素很多广告主投放广告的热情相比之前减少了一些，办过企业的朋友应该都清楚，在缩减公司开支的时候，老板首先想到的就是缩减广告方面的开支。 尽管2021年业绩承压，但腾讯在研发方面的投入不仅没有减少，反而在大幅增加，2021年，腾讯研发投入大增33%，达到518亿元，相比2018年的229.36亿元，增加了226%。
根据年报披露的数据，2021年腾讯研发人员数量同比增长41%，研发队伍不断壮大。新增研发项目超6000个，增量同比2020年增长51%。 过去三年，腾讯研发投入已经超过1200亿元，逐步建立起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS等在内的完整自研体系，完善的自研生态也成为公司服务实体经济的坚实底座。 这也是十一哥一直非常看好腾讯的原因，腾讯是一家非常注重长期规划，不会拘泥于短期利益的一家公司。 如果换作其他公司，为了2021年的报表好看一些，完全可以减少一些研发费用，但腾讯根本不会这么做，一切都是为了公司长远的发展。 众所周知，在游戏方面，今年官方一直强监管，不过2021年游戏业务还是有一定的增长，其中本土游戏的收入达到1288亿元，增长6%，国际游戏收入455亿元，增长31%，收入已经达到本土游戏市场收入的35%，同比提升6%。 根据2021年第四季度的数据，海外游戏2021年四季度收入同比增长34%，继续维持高增长（上季度同比+20%），已经占到同期本土市场游戏收入的45%，占游戏总收入的31%，腾讯在游戏方面的护城河已经非常深了。 在主营业务上，十一哥非常关注一组数据，也是我认为亮点最大的一组数据，2021年四季度，腾讯的金融科技和企业服务板块的营收同比增长25%，达到了479.58亿元，首度超越网络游戏板块，成为腾讯营收贡献最大的业务板块。 这是一个非常好的开端，之前说到腾讯，很多人都说它主要是靠游戏盈利，政策风险很大，从2021年第四季度开始，腾讯终于培育出来可以代替游戏的新支柱，从这个趋势来看，未来金融科技业务有望持续超越游戏业务。
02 坚定看好，抓住十年难遇的配置机会 很多朋友都非常关注腾讯是否会跟阿里一样，大规模回购自己公司的股票，其实在2021年腾讯已经回购注销了558万股，平均回购价格约为466元，现在看来，当时的回购价格确实有点高了，比我们买入的平均成本都高很多。 但在当时其实并不高，谁都无法预测后面会跌那么多，管理层要是知道后面会跌破300港元，肯定不会选择那个时候回购的。 按照正常程序，公布完年报之后，腾讯就可以启动回购计划了，那这次腾讯到底会不会像阿里一样大规模回购呢？ 从腾讯的现金流来看，是非常充足的，2021年年报的经营活动产生的现金流达到了1751亿，公司资产负债表中货币以及等价物达到1680亿，公司的流动资产达到了4848亿，那么多的流动资产其实都是可以拿来投资的，包括回购自己公司的股票。 那腾讯到底会不会回购呢？腾讯总裁刘炽平没有具体谈到这个问题，对于我们投资者来说，当然是希望回购的，但站在公司层面来说，更看重的是资金的利用效率。 如果市场上能找到比回购自己公司股票更好的投资机会，当然是选择其他更好的投资机会，毕竟腾讯的投资能力是非常强的，很擅长挖掘小的互联网公司，然后利用资金和流量优势把小公司扶植大。等公司上市时候就可以享受到高额回报，腾讯投资的京东和拼多多都是这样的。 如果没有更好的机会，我相信腾讯肯定会选择回购自己，毕竟当前公司的股价真的非常低了，这个时候回购是非常划算的。但到底会选择什么样的回购方式，还得继续观察。 有可能是跟阿里一样，规划一笔大的回购资金，或者像腾讯之前一样，每天回购2亿左右，用来稳定市场，等到市场平稳了之后就停止回购，这个我们还需要继续跟踪。 整体来讲，十一哥认为腾讯这份年报还是合格的，当前腾讯的估值已经到了13PE以内，跟2014年的茅台一样，是非常难得的投资机会。 当年的茅台因为塑化剂事件、八巷规定等多重因素，净利润2014年只有1.41%的增长，2015年也只有1%的增长，当时的估值也到了9PE以内，但抓住了当年机会的人最终都赚得盆满钵满。 而这次的腾讯同样遇到了很多问题，游戏的监管、反垄断、资本无序扩张、俄乌局势、疫情等等，正因为这些问题，才让腾讯有今天那么低的估值。 但腾讯在社交、游戏和企业金融方面的优势是其他企业无法追赶的，具有很深的护城河，只要我们陪腾讯熬过了这个寒冬，我相信它一样会给我们丰厚的回报。 十一哥之前说过，与其说腾讯是一家互联网公司，不如把它看成是一家消费品公司，每天都跟我们的生活息息相关。 虽然互联网的用户不能像之前那样增长了，但腾讯只要把手里的用户服务好，精耕细作，同样可以获得不错的增长，只要我国的经济继续保持成长，需求一定会在将来持续释放，腾讯的红利一定还会在。 如果腾讯的股价继续回调，到了目标价格，我会继续增加一些仓位，底部的时候一定要敢于出手。 |
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