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投资要点： 公司发布2021 年年度报告，收入高增，利润大幅下滑。2021 年度，公司实现营业收入30.06 亿元，同比+37.3%，实现归母净利润2567.9 万元，同比-85.3%。综合毛利率为17.6%，同比-10.3pct。单Q4 公司营业收入为8.2 亿元，同比+25.3%，实现归母净利润3578.8 万元，同比+779.7%。毛利率与净利率水平均跌至近五年最低水平，单Q4 看已有明显改善。 活禽：养殖规模快速提升，行业景气低迷叠加原材料价格大幅上行，亏损延续。报告期内，公司销售商品肉鸡3637.02 万只，同比+36.04%；实现销售收入7.61 亿元，同比+52.76%。 销售均价约11.45 元/kg（同比+12.1%），毛利率为-1.47%（同比+3pct），尽管销售单价较2020 年水平有明显回暖，但受饲料原材料价格上涨的影响，养殖成本亦明显提升（测算得单位成本同比+8.9%）。因此，即使毛利率有小幅回升，但活禽业务整体依然录得明显亏损，实现毛利润约-1119 万元。 冰鲜：销量继续维持高增，市场开拓有序推进；黄鸡景气下行叠加行业竞争加剧，毛利率下滑。报告期内，公司冰鲜产品销售7.6 万吨，同比+22.2%，实现销售收入18.26 亿元，同比+15.04%。 毛利率为25.01%（同比-13.21pct）。2021 年，在整体肉类供给充裕（猪肉产量快速恢复，白羽肉鸡产量创历史新高）的背景下，叠加原料成本上行，市场竞争加剧，公司冰鲜业务毛利率承压明显，下滑至近5 年新低。此外，在得益于多渠道扩张见效，公司冰鲜产品商超直营占比有所下降，亦对冰鲜产品毛利率有所拖累（非直营模式不承担销售费用，净利率差异不大）。 养殖产能稳步扩张，多业务扩张有序并行。 报告期内，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到7500 万羽，预计2022 年养殖产能达到1 亿羽。同期，公司山东泰淼150 万羽标准化鸭场、10 万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友10 万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产；公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场项目及年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进，预计在2022 年会陆续投产。此外，报告期内公司收购湖南省内最大的蛋鸡养殖企业湖南三尖农牧就有限公司70%的股份，完善产品布局。出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域，为公司的下一步转型升级打下基础。 小幅上调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测。看好黄羽肉鸡景气度温和复苏，维持“增持”评级。在经历了持续两年的行业亏损后，黄羽肉鸡行业产能已出现明显去化，截至2 月下旬，黄羽肉鸡祖代在产种鸡与父母代在产种鸡的存栏水平均已恢复至历史中枢位置，预计黄羽肉鸡出栏量2022 年将连续第三年下滑，达到近五年最低水平。同时，需求端的两大压制—活禽禁售、冰鲜推广与猪价大跌均将迎来边际改善，看好黄羽肉鸡行业景气度2022-2023 年进入温和复苏通道。因此我们小幅上调公司2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入37.03/45.61/51.62 亿， 实现归母净利润1.36/2.52/2.94 亿，同比+430%/+85%/+17%（调整前22-23 年业绩预测为1.32/2.45亿元），当前股价对应PE 估值为31X/17X/14X，维持“增持”评级。 风险提示：禽产品价格持续低迷；养殖疫情爆发；市场竞争加剧。 |
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