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中金公司的研究认为，就权益市场而言，利率倒挂本身不构成太大威胁。历史上，标普在利率倒挂期间仍然能有所表现。 * 本文摘自2022年3月30日已经发布的《曲线倒挂并非恐慌开始》。文章仅代表作者个人观点，不构成投资建议。 美国2年-10年收益率曲线接近倒挂，我们之前在《油价大涨会引发衰退吗？》以及《上调美债利率，难挡曲线倒挂》里讲到当前利率倒挂发生在美联储进行了大量量化宽松的背景下，我们预测10年利率将趋势上升至2.6%到2.7%区间，若四季度经济显露疲软则利率可能有下行风险。宏观层面，通胀是美联储目前面临的最大问题，货币加速紧缩可能加大经济下行压力，增加衰退风险。 然而现在美国经济到哪一步了呢？这篇文章我们针对最近收到的投资者关于美国的经济问题，对美国经济现状、利率倒挂前后的股市、地区及行业的表现进行了一个简单梳理。 美国私有部门的投资以及消费意愿目前如何？ 图表1：企业当前盈利增速仍然处于高位
就投资意愿而言，最近美国CEO信心指数下降值得关注。由于通胀因素、劳工短缺和供应链问题的影响，美国CEO信心指数从去年Q3开始接连下滑，并且最新数据更新在2月初期，尚未反映俄乌冲突可能带来的影响与变化。这个指标通常领先美国投资支出增速大概2个季度。接下来的走势取决于俄乌局势是否能有所缓解（已初见端倪）以及通胀能否得到有效的控制（尚未明朗）。但总体而言，CEO信心指数仍然处于正的区间，这代表美国的投资支出能持续实现正增长的机率仍然较大（图表2）。 图表2：美国CEO信心指数有所下滑
另外，美国的NFIB调查显示，美国在未来3-6月有投资计划的公司占比仍然处于2008年以后的较高位置。我们在报告《资本开支：全球复苏的第三步》提到，现在绝大多数国家的资本开支仍未达到疫情前的水平，随着疫情消退，供给瓶颈的缓解和资本开支共振都能对美国经济起到支撑作用（图表3）。 图表3：有投资计划的企业比重仍处2008年以来高位  资料来源：Refinitiv, 中金公司研究部就居民部门而言，目前美国的零售增速仍然维持在一个较高水平（图表4）。通常情况下，一个紧张的劳工市场意味着劳动力的议价能力有所提升，对消费能力和意愿都应该有所帮助，但是较高的通胀水平对劳动力的实际工资有所冲击（图表5）。  资料来源：Refinitiv, 中金公司研究部 资料来源：Refinitiv, 中金公司研究部这就导致我们看到的两大测量美国消费信心的指数从2021年中期开始有了显著背离（图表6）。美国咨商会(Conference Board)消费信心指数仍然在高位，而密西根大学消费信心指数则降到了衰退期间的同等水平。前者更多反映劳工市场情况，而后者则对通胀更为敏感。上一次两个指标出现如此大的背离发生在1970年代末期，同样是通胀高企的时候。接下来是密西根指数企稳回升，还是美国咨商会消费信心指数跟着下降，取决于美联储是否能在保证劳动力市场稳定的同时控制通胀。  资料来源：Refinitiv, 中金公司研究部然而，有些因素不在美联储的控制范围，如俄乌局势和供给瓶颈。但如果按照去年美国国会预算办公室(CBO)对美国潜在GDP的测算和我们对美国2022年3.5%实际GDP增速的预期来看，美国到2022年底仅能填平其产出缺口。当然现在面临的问题是潜在GDP 有可能被高估了，尤其是在劳动力参与度以及供应链的恢复显著低于预期的情形下（图表7）。  资料来源：Refinitiv, 中金公司研究部 |
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