【浙商宏观||李超】3月PMI：多重因素叠加，PMI应声回落

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 内容摘要 

>> 核心观点

3月中采制造业PMI指数录得49.5%，较前值下降0.7个百分点，多地疫情复发、地缘政治冲突加剧、行政限产等多重因素叠加，3月制造业景气度显著回落。其一，3月疫情是武汉以来最大规模的局部爆发，多城市均采取了严格的封控措施，局部地区的减产停产又波及到上下游；其二，受俄乌地缘冲突影响，部分企业出口订单减少或取消；其三，3月中上旬冬残奥会和两会陆续召开，河北、山西等地区面临一定行政限产压力。结合1-2月经济数据表现，我们下调一季度GDP同比增长5.4%，相较前值4%仍是一份不错的答卷。我们认为，稳增长仍是货币政策首要目标，后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10年期国债收益率将在二季度达到3%左右的高点。权益方面，宽信用延续，持续看好稳增长板块，未来重点关注美债收益率见顶后成长股的切换机会。

>> 企业开工总体放缓，生产指数重回收缩

3月生产指数回落0.9个百分点至49.5%，多地出现聚集性疫情，叠加国际地缘政治不稳定因素影响，工业生产经营活动总体放缓，生产指数重回收缩区间。高频数据显示，3月上旬受两会及冬残奥会召开影响，河北、山西地区部分钢铁厂闷炉限产，整体高炉开工率较2月份回升幅度较小，炼油厂开工率回落，主要钢厂粗钢、螺纹钢日均产量远低于去年同期水平。此外，局部地区减产停产情况也进一步波及到上下游企业，从供应商配送时间指数下滑1.7个百分比至46.5%可以得到验证。中游工业生产方面，PTA开工率、聚酯切片开工率、涂料开工率逆季节性回落，受防控措施影响水泥发运率本月平均水平远低于去年同期，汽车轮胎开工率修复不及预期，近日日本半导体产业链受地震、海啸等因素影响，部分工厂停运，汽车“缺芯”问题持续。

>>疫情频发内需受阻，地缘冲突外需走弱

3月新订单指数回落1.9个百分点至48.8%，内需修复受阻、外需有所减弱。3月全国疫情多点爆发，上海、深圳、吉林、南京等多省市上调疫情防控等级，疫情防控对线下消费和服务业影响较大，其中30大中城市商品房成交面积呈下降趋势，乘用车厂家批发和零售日均销量同比转负，票房数据降至武汉疫情以来的冰点，内需修复受到一定阻力。新出口订单指数下降1.8个百分点至47.2%，外需连续2月回升后再次下降。一方面，近期国际地缘政治冲突加剧，俄乌局势动荡，国内部分企业出口订单减少或被取消，BDI波罗的海干散货指数中旬后出现明显下滑趋势；另一方面，大宗商品价格大幅波动也给中下游行业带来较大的成本压力，CCFI中国出口集装箱运价综合指数受供需两弱影响环比大幅下降。

>>价格指数大幅上行，提示PPI环比涨幅扩大

3月主要原材料购进价格指数上行6.1个百分点到 66.1%，出厂价格上行 2.6个百分点到56.7%。在俄乌局势的地缘政治催化下，3月原油价格大幅上升，布伦特原油触及139美金高位，创13年来新高。受此影响，发改委本月两次上调汽、柴油价格，汽油、化工相关产业链价格继续上行。同时基于煤炭进口减少和国内需求强势，动力煤价格出现了大幅反弹；铜、铝、锌、镍等有色金属在低库存、俄乌冲突以及成本上涨多重压力下大幅上涨，价格指数整体涨幅较大。3月主要原材料库存指数小幅下降0.8个百分点至47.3%，同时疫情因素导致交通运输不畅，产成品库存上行1.6个百分点至48.9%，整体呈现被动补库特征。

>>  下调一季度GDP同比增长5.4%

3月制造业PMI显著下行，服务业PMI回落幅度更大，3月疫情复发和地缘政治冲突等多重利空因素对生产、消费造成一定扰动，不过1-2月经济数据表现不俗，我们下调一季度GDP同比增长5.4%，相较前值4%仍是一份不错的答卷。我们认为，稳增长仍是货币政策首要目标，2月金融数据略低于预期，央行后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。在此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，10年期国债收益率有望在二季度达到3%左右的高点；权益方面，宽信用延续，持续看好稳增长板块，未来重点关注美债收益率见顶后带来的成长股切换机会。

 风险提示 

疫情超预期恶化；政策落地不及预期；地缘政治冲突超预期。

  近期视角 

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[ 10 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列）

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[ 11 ] 货币政策宽松系列

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[ 13 ] 再通胀系列研究

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[ 14 ] 房地产长效机制系列报告

【浙商宏观||李超】集中供地政策缘何频频调整？──房地产长效机制系列研究一

浙商证券宏观研究团队简介

 免 责 声 明 |

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

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文章内容源自3月31日外发的报告《3月PMI：多重因素叠加，PMI应声回落》