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进入2022年以来，全球投资者热议的词就是缩减QE、加息，但是最近美联储又抛出一个让全球都无比紧张的词——缩表(QT)！ 作为昔日立场鸽派的美联储元老，「二把手」布雷纳德在最新讲话指出「降低通胀至关重要」，强调美联储将「迅速」缩减资产负债表。 而布雷纳德的最新讲话无疑释放了一个潜台词：提醒人们不光要关注加息，还需要对缩减资产负债表的风险做好准备。 美联储主席鲍威尔也在此前曾表示，持续加息是合适的，最快可以在5月开始缩表，预计美联储年内加息6次左右，缩表或于今年年中开始。 什么是缩表？ 缩表(QT)意味着实质性的货币政策收紧，而缩债(Taper)其实还是在「放水」。缩减购债是指美联储逐步缩减其每月购买的债券资产规模，意味着向市场投放流动性总量的逐步减少，而缩表则是指美联储降低其总资产规模，由过去的向市场「放水」转为「收水」。 所谓缩表即美联储对持有的国债、机构债和MBS等有价证券到期不续做，从而回笼美元流动性。 海通证券指出，相较加息，缩表对股市的传导路径更长。不同于加息直接影响资金价格，缩表对流动性的影响更多体现在「量」上。当美联储缩减持有的证券规模时，对应的负债端也相应减少，即商业银行的存款准备金减少，因此资产端和负债端的共同影响使得美国整体流动性从「量」上得到缩减，此后流动性的紧缩才进一步传导至「价」上，进而影响股市整体的估值水平。 以史为鉴：美联储“激进”的缩表计划会导致流动性危机吗？ 鲍威尔在3月FOMC会议上表示，此次缩表的方式将与上次缩表(2017-2019)非常类似，但会更快。因此，有必要在此时回顾一下美联储上次缩表进程以及各类资产的反应。 美联储上一次试图缩减资产负债表时，混乱接踵而至：由于缩表太快带来的流动性枯竭，美国货币市场隔夜短期利率在2019年9月飙涨到将近10%。这引发巨大的市场混乱，逼迫美联储出手救市，并在当年10月重启扩表。 美联储本次是否能顺利完成缩表目前尚不得而知，但市场流动性并不乐观：伴随着政策收紧，美债市场的流动性已经降至2020年3月以来的最低点。 DoubleLine投资组合经理Gregory Whiteley指出，当美联储2020年3月开始扩表时，美债流动性问题实际被隐藏了起来。但随着美联储重启缩表，这些问题将逐步暴露，伴随着流动性走低，市场剧烈波动的概率大大提高。 面对缩表、加息，我们有何投资机会？机构：远离新兴市场、成长股、以及关注这些板块！  首先，中泰证券通过分析数据发现，缩表对于新兴市场的冲击可能比加息更大。在加息期间，铜、铝等工业金属价格涨幅靠前，MSCI新兴市场也有不错的表现，但随着缩表的开启，新兴市场需求占比更高的工业金属价格明显回落，MSCI新兴市场指数也有调整，而发达经济体需求占比更高的原油和MSCI发达经济体仍有较好表现。 同时在布雷纳德周二发表紧缩言论后，纳斯达克100指数下跌了4.1%，特斯拉(TSLA)、英伟达(NVDA)、亚马逊(AMZN)、Netflix (NFLX)和Snap (SNAP)的跌幅均在5%到9%之间。 这主要是因为持有几乎为零风险的长期国债正变得越来越有吸引力，这些高增长股票的估值依据是大部分未来才能创造的利润，当实际长期债券收益率上升时，这些未来利润的当前价值就会下降。 不过，成长股仍有可能在相对较短的时间内反弹。加拿大皇家银行的数据显示，当美联储收紧货币政策时，成长股的表现历来好于价值股，这是因为收紧政策意在放慢经济增长的步伐，通胀放缓和经济增长减速最终也会抑制收益率的上升势头。  此外从行业表现上来看，信息技术涨幅明显，可选消费好于必选消费。加息乃至缩表对于美股各行业表现的影响，整体来看，以信息技术行业涨幅最为突出，这也是纳斯达克大幅上涨的原因所在，不论在加息还是缩表期间，信息技术板块均在行业中处于领导位置。而消费板块存在显著分化，可选消费表现突出，但必选消费相对较差。 （文章来源：哈富证券） 文章来源：哈富证券
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