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行业：全年收入、业绩稳增，21Q1复合增长较快2020 年全行业收入、业绩稳健增长，21Q1 剔除低基数影响亦实现较快复合增长。2020年上市建筑企业合计实现营收6.38 万亿元，同增14.31%，较2019 年降速1.80pct；实现归属净利润1701.03 亿元，同增6.45%，较2019 年降速2.97pct。总体而言，随着建筑企业复工复产持续加快，行业全年收入、业绩均实现相对稳健增长，其中业绩增速慢于收入，主因：1）人工成本上涨叠加部分原材料涨价，企业盈利能力有所下降；2）受上半年高速公路免收通行费政策影响，部分央企高速公路收费额出现较大幅度下降。单季度看， 20Q4 收入、业绩分别同增19.77%、 19.75%，均维持Q3 以来较快增长；21Q1 收入、业绩分别同增56.11%、67.17%，均大幅增长主因20Q1 低基数，即使相对19Q1 复合增速分别达到19.64%、13.13%，实现较快增长主因：1）去年末建筑企业在手订单普遍较为充裕，2）今年春节因实施农民工就地过年，从而带来更长的施工时长。 全年经营质量总体改善，21Q1 边际趋弱。2020 年行业经营现金流、垫资情况及负债率均有所改善：1）全年经营现金流净流入2296 亿元，同增1266 亿元；2）年末垫资比例为48.83%，较年初下降1.00pct；3）年末资产负债率、有息负债率分别为73.69%、26.04%，分别较年初下降0.78pct、0.16pct。单季度看，上述各项指标总体趋弱：1）21Q1 经营现金流净流出2567 亿元，同比少流出409 亿元；2）21Q1 末行业垫资比例为49.06%，较期初的48.83%略有上升；3）21Q1 末行业资产负债率、有息负债率分别为73.89%、27.53%，较年初分别提升0.20pct、1.49pct。 子板块：收入普增，石油工程、钢结构业绩亮眼工程咨询行业受人员固定成本支出较为刚性影响，全年业绩仅实现略微正增长；园林行业受工期延误及资金瓶颈干扰，收入继续下滑；与园林情况类似的装饰行业，收入同样下滑，业绩则受部分企业计提大额减值影响同比大幅下降；国际工程受海外疫情扩散及汇兑损失影响，业绩出现较大幅下滑；化学工程受益于中国化学经营发力+延长化建吸收合并陕西建工，收入、业绩均实现较大幅度正增长；石油工程业绩增幅较快主要受益于油价景气向上；钢结构，政策催化助力钢结构需求相对景气，企业盈利能力提升驱动业绩维持较快增长；基建行业受益于头部央企集中度提升，收入维持稳健增长，不过受上半年高速公路免收通行费政策影响业绩增速不及收入；房建行业受地产调控影响，收入、业绩增速较2019 年均有所放缓；专业工程板块收入、业绩均保持稳健增长。 投资建议：继续看好装配式+基建链，关注国际工程及部分公装龙头鉴于装配式未来五年成长确定性较强，传统基建龙头集中度持续提升，叠加疫苗推广带来国内外建设及公装需求复苏：1）推荐专注装配式钢结构的鸿路钢构和精工钢构，以及装配式设计领域的华阳国际；2）看好传统基建链的中国建筑（2020 年分红率提升）、中国中铁、中国铁建、华设集团等低估值优质龙头，以及受益于油价景气向上的中国化学；3）受益于疫苗取得进展的国际工程及公装领域（金螳螂）也值得关注。 风险提示： 1. 基建资金到位情况不及预期； 2. 装配式建筑推广政策力度不及预期。 |
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