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今天看振东制药。 一、公司简介 山西振东制药股份有限公司是国家高新技术企业，下辖道地药材开发有限公司、北京光明药物研究院有限公司、山西振东制药股份有限公司、泰盛制药有限公司、五和堂制药有限公司 [9] 、安欣制药 [10] 、家庭健康护理用品有限公司、医药有限公司、山西振东健康产业集团有限公司 [1] 、道地连翘有限公司、道地党参有限公司8个子公司，总资产近10亿元。生产针剂、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂、原料药等11个剂型615个品规. 这个企业的历史，年报中董事长致辞介绍的很清楚，我觉得有兴趣的可以看一看。挺有意思的。董事长原来是搞加油站的，后来政策不让搞了，就开始搞医药。不得不说董事长的眼光不错。 二、产品分析核心优势分析公司主营业务为肿瘤、毛发、消化、泌尿、心脑等仿制药、创新药的研发、生产、销售，以及种子种苗抚育、种植、加工、仓储、饮片于一体的中药材全产业链。截至报告期内，公司共有576个批文，432个品种，11个剂型，其中237个品种被2021版《国家医保目录》收录，医保产品占比54.86%。拥有独家产品或剂型12个。 中药占比31%，化药占比67%。
（1）肿瘤类药物业务 肿瘤类药物业务板块的主要产品包括岩舒复方苦参注射液、比卡鲁胺胶 囊和注射用香菇多糖等。从盈利模式来看，公司自主生产制造板块内的相 关药物，通过商业公司进行销售，公司同时拥有推广团队进行学术推广， 让医生认可、患者受益，保障持续盈利。肿瘤类药物业务板块 2020 年度实 3 现收入 93,886.53 万元，毛利率 93.03%；2021 年 1-6 月实现收入 48,105.95 万元，毛利率 92.40%，毛利率相比 2020 年基本持平。 （2）皮科类药物业务 皮科类药物业务板块的主要产品为达霏欣米诺地尔搽剂。从盈利模式来 看，公司自主生产制造的米诺地尔搽剂，通过商业公司进行销售，覆盖医 院、药店、电商、植发机构等多种渠道，公司拥有专业化的学术推广团队， 持续进行消费者跟踪服务，奠定了公司差异化竞争的优势。该板块 2020 年 度实现收入 8,039.16 万元，2021 年 1-6 月实现收入 11,634.59 万元，超过 2020年全年收入，实现了高速增长。同时，该板块 2020年度毛利率为 58.71%， 2021 年 1-6 月毛利率达 74.62%，实现了毛利率水平的提高，主要系米诺地 尔搽剂销售额的快速增长在一定程度上摊薄了固定成本，盈利能力进一步 增强。 （3）中药材业务 中药材业务板块的主要品种包括党参、连翘和黄芪等。从盈利模式来看， 公司采用“政府+公司+合作社+农户”四方签约的模式进行运作，政府提供 信任背书，公司提供种子、种苗、生物农药、肥料、销售服务，合作社负 责基地管理、采收，农户负责种植，实现了全链条控制药材质量与成本。 中药材完成采购后，经过加工通过公司销售队伍出售至国内中药制剂企业、 中药饮片企业、连锁药店、保健品食品等企业，保障持续盈利。 中药材业务板块 2020 年度实现收入 41,799.22 万元，毛利率 24.45%； 2021 年 1-6 月实现收入 23,467.00 万元，毛利率 8.11%。 （4）其他药品业务 其他药品业务板块的主要品种包括抗生素、心脑血管药物、消化道药物 以及中成药等。从盈利模式来看，公司自主生产制造板块中的相关药物， 其中部分产品采用医院招商模式进行销售，实现最终收入和盈利；部分产 品采用学术推广团队与代理相结合的模式进行销售，覆盖医院和基层终端， 开展消费者宣传，实现收入和盈利。 该板块 2020 年度实现收入 114,503.84 万元，毛利率 55.06%；2021 年 1-6 月实现收入 63,607.99 万元，毛利率 63.54%，毛利率相比 2020 年有所 提高，主要系该板块中高毛利产品的收入占比提升，提高了整体的毛利率 水平。 （5）药品商业批发业务 从盈利模式来看，公司旗下的药品商业批发公司主要代理销售品牌化药、 中药、中药饮片等品种，产品包括健胃消食片、六味地黄丸、板蓝根颗粒 等。公司目前在山西省内药店、基层医疗机构进行推广和销售，目前已实 现山西省内全覆盖。 药品商业批发板块 2020 年度实现收入 78,294.86 万元，毛利率 3.47%； 2021 年 1-6 月实现收入 38,771.03 万元，毛利率 3.72%，毛利率相比 2020 年略有上升。 1、品种优势 复方苦参属抗肿瘤中药注射剂治疗用药，2021年1-6月，米内网数据显示，复方苦参在中药注射剂市场整体下滑的背景下同比增长22%。2021年中康CHM数据显示：达霏欣米诺地尔搽剂OTC市场份额占比达到46.33%，从2020年末持续领跑米诺地尔品类市场，成为中国药店店员推荐率最高品牌，入选2021年中国医药营销十大案例。舒血宁注射液销量创历史新高，年销量近4000万支，非标市场全国第一。 2、科研优势 与美国 AG Research Co., LTD 公司合作脂质体研发平台，技术成熟，即将开展临床。与美国Worldwide公司合作开展一类新药ZD03一期临床研究，持续推进中； 3、营销优势 公司拥有强大的营销网络，覆盖全国498个城市、8403家等级医院，覆盖主要连锁药店和基层市场。今年大力整合了临床、OTC、基层、电商、医贸五大营销渠道，组建客服、临床研究两大中心， 4、质量优势 公司拥有先进的质量管理体系和智能制造车间，多年未发生产品质量事件。公司率先在全国应用中药材质量全程追溯技术，受到了国家相关部门的充分肯定，为振东中药饮片走向国际市场奠定了坚实的基础。 5、文化优势 公司“与民同富、与家同兴、与国同强”的价值理念是全体员工共同的信仰与追求。公司 每周五的“轮讲轮训”学习日和“周周有活动、月月有主题”的活动日、每月3、4日的经营分析会、28日的“找差距日”、每年正月十三的年度总结会等“法定日”模式让员工感到轻松和开心。公司经过不断总结产生的“商学院制”、“导师制”、“自我培训”、“每日一文”等育人模式是企业文化在不断践行中产生的丰硕果实，让员工得到充实和提高。“制度表格化”、“三三模式”、“阳光费用”、“个人工作程序化”、“岗位管理流程化”、“早计划晚总结”等模式展示了振东管理的体系化和规范化。 6、人才优势 三、行业分析1.医药行业快速增长 受国内外疫苗需求量较大、企业产销两旺等因素拉动，医药行业增长态势良好。国家统计局数据，2021年医药制造业规模以上企业实现营业收入2.9万亿元，同比增长20.10%；实现利润总额6271.4亿元，同比增长77.90%；医药制造业利润增势强劲。2022年1-2月，医药制造业规模以上企业营业收入同比增长12.90%，继续保持快速增长的态势。 2、改革深化迎面挑战，多方支持中医药发展 三医联动改革步入深水区，DRG/DIP支付方式改革将成为深化改革重点；带量采购从常规化药逐步进入中成药、生物药等领域；超说明书用药、长期处方、国谈药物“双通道”、处方药网售等政策将持续加快探索落地，市场准入迎来全新挑战。但是，国家层面从医保、医疗服务、支付端等多方面规范和支持中医药。2021年，中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%），同时在医保续约层面中药续约降幅温和。发布的《中医药传承意见》指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费。更新后的2020版中药注册分类中，中药创新药被单列作为第一大类。去年中药新药NDA申请受理10个，获批12个，超过2017-2020年获批中药新药数量总和，均创近5年新高，中药创新药快速起步。在人民生活水平日益提高，人口老龄化，慢病亚健康群体日益增多等因素叠加影响下，中医药行业成 长空间大。 3、颜值诉求激发毛发养固，远航杨帆千亿市场 在居民人均可支配收入不断增长及对外表的自我意识提高等因素驱动下，“护肤式 护发”衍生的毛发健康产业也进入高速发展阶段，中国毛发医疗服务的市场规模有望从2020年184亿元增至2030年1381亿元，期间复合增长率22.3%。其中，植发医疗服务市场从134亿元增至756亿元，10年复合增长率18.9%；医疗养固服务市场从50亿元增至625亿元，10年复合增长率28.7%。与植发相比，包括生发、护发、头皮保养等在内的养固具有客群广、易接受、复购高等优点，具有更大的增长空间。 毛发领域，我国脱发人数超2.5亿，平均每6人中就有1人脱发，其中男性约1.64亿，女性约0.88亿，30岁前脱发的比例高达84%，比上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。饮食不健康、工作时间长、心理压力大等原因加剧年轻人脱发现象，目前市面上常见的防脱发手段根据治疗方法和最终效果可以分为初级养发护理、中级服用药物和最终植发手术三类；按照是否进行手术可以将毛发医疗服务分为植发医疗服务和医疗养固服务，当前两者占比分别为72.8%和27.2%。2021年，中国脱发诊疗市场近200亿元，未来增长潜力大。 创新药方面，研发创新将回归以临床价值为导向的“原始创新”目标。2021年，共有91个创新药获批，创历史新高，获批国产创新药首次超过了同年获批进口创新药，化药和生物制品仍占主流。 三、财务分析 2021年，公司实现营业总收入50.9亿元，较上年同期增长5%；实现归属于上市公司股东的净利润26.1亿元，较上年增加898.92%。扣除非经常性损益的净利润1.3亿元，降低25%。 查公告，可以看到 利润增加主要来源于出售朗迪制药，董事长致辞中提到，朗迪制药卖了58亿。年报中：其他符合非经常性损益定义的损益项目28.9亿元，主要为振东制药出售子公司朗迪制药及其子公司等。
看到这里，大家就会疑惑，为啥扣非利润这么低，而净利润这么高？会不会有猫腻？对此，深交所下文要求说明2021年营业收入增长而扣非后净利润下滑的原因及合理性；说明报告期内各项业务的业务模式、对应具体产品或服务的收入确认政策、报告期内收入及毛利率变动的原因及合理性；说明报告期内扣非后净利润下滑的原因及合理性，同时报备近三年前十大客户和供应商名单、对应的交易金额及占比、与公司关联关系等情况。 分红方面，振东制药2022年3月31日披露的《关于2021年度利润分配预案的公告》显示，公司拟以公司2021年末总股本10.27亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利27元(含税)，合计派发现金27.74亿元。本年度公司现金分红数额占公司2021年度净利润的105.99%。 对此，深交所要求说明，此次利润分配预案的确定依据，并结合公司所处行业特点、业绩增长情况、最近三年的每股收益情况、净利润和净资产增长情况、收购兼并计划、融资计划及成本测算等分析本次利润分配方案是否符合公司长远发展的战略，是否会对公司持续经营造成不利影响；结合公司控股股东、实际控制人的持股比例及财务状况，说明实施高比例现金分红的原因及必要性，是否存在通过现金分红向主要股东输送利益的情形；结合你公司股权结构及大股东、中小股东获得的分红金额等，核实说明高比例现金分红是否有利于保护中小投资者利益。 看最近10年的报表：
权益乘数、资产周转率、销售净利润率这几个指标的对比，我们可以得到以下结论： 第一，杠杆系数1.25，不算高。董事长致辞里提到，18年股灾，公司的资金链很紧，后来意识到杠杆上的太高了，就保守起来。 第二，总资产周转率为0.5。 第三，净利润率为51.23%，这个今年是特例，其它年份在5%左右。他的毛利率一直比较高，能达到60%，不过，他的营销费用能到百分之四五十，这个比例即使在医药行业也算是非常高。他的服务费是15个亿，而且监管机构曾经要求上市公司说明服务费供应商更换频繁的原因，公司筛选服务费供应商的标准，以及是否审查其合法合规性、经营稳定性。懂的都懂，不多说。
第四：收付款方式也比较奇怪，大量的应收款，还有大量的预付款。看了公司对2020年年度报告问询函的回复，说预付款是付给种植合作社的。但是总感觉有点问题。不是很踏实。
第五：有息负债为15%，财务费用0.14亿，这个财务费用不算高。 自由现金流最近十年五年为负，不过2018年之后，自由现金流均为正。 总结：个人认为他的董事长还是很有能力的，总能选对合适的领域投资。药品主攻脱发领域似乎也蛮有前途的，公司文化感觉也不错。不过公司有个大问题，就是过去几年毛利率那么高，净利率那么低，中间的钱不知道跑哪了。 深交所去年和今年针对年报提的几个问题，比如销售费用中服务费过高的问题，预付款的问题，扣非利润和分红的问题，都很有针对性。股民不要动不动就骂交易所，体制内的财务技术专家水平还是相当高的。股价涨跌技术专家也决定不了。 从账面上看，58亿出售朗迪制药是非常不错的买卖，公司赚大了。不过，交易所的财务专家历来从负面看问题，被造假搞怕了，凡事都会多想一下，所以来回问这事是不是真的？有没有猫腻。。。 感觉主要问题是我国个股也没有做空机制，没有做空力量来平衡做多力量，阴阳不调，股民只能靠做多赚钱，交易所好心问讯，但是炒股的朋友还是不高兴，害怕对股价造成影响。 如果您觉得文章可以，点个赞呗 ------------------------------------------------------------------------------------声明：本文对企业的财报分析为学习及学术研究之用，不做任何投资建议。由于本人水平所限，文中结论可能是错的。文中观点不意味着对企业任何看空或者看多，本人目前并未持有或者计划在未来三天内持有文中提到的股票 |
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