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二季度消费环境：疫情仍是重要变量 2022年3月本轮疫情进入爆发期。3.12以来新增确诊病例维持在1000人以上， 3月累计确诊达41577例，日均新增1341例。目前消费者恐慌存在阶段性波动并影响资本市场，但预计恐慌情绪将逐步缓解。 区域上看，本轮疫情点多、面广、频发，覆盖范围超20个省，主要受损城市为上海、吉林、深圳。本轮主要流行株为奥密克戎，传播力更强，疫情遍及全国20多个省，主要影响区域为上海、吉林、深圳，此外辽宁、天津、河南、河北、福建、山东等地亦有波及。部分区域虽没有病例，但是社交场景依然受到严格管理，对于白酒、啤酒等3-4月消费动销影响较大。 政策展望：财政政策积极，货币政策有望改善 宏观刺激政策方向，财政投入、基建等存在支撑。 春节期间反馈部分地区国有企业团购成为结构性亮点。 成本压力：包材不确定较大，H2有望缓解 由于成本端短期价格冲高，考虑到21年基数，Q1-Q2食品行业压力普遍相对更大。 本轮大宗上涨对饮料、啤酒、面包、酵母、调味品等子行业盈利有一定影响。主要包材如PET在Q2涨幅压力增加，对饮料造成一定压力，啤酒虽成本上涨，但企业普遍有所应对。酵母、面粉受原料及运费影响较多，H1压力增加；调味品影响有望逐季减弱。 对卤味、零食、榨菜、乳品盈利影响相对有限。在本轮由俄乌冲突推动的大宗商品价格上涨中，乳品、零食、卤味连锁、榨菜所需原材料供给关系受影响较小。 上一轮复盘：两条主线交替表现 上一轮疫情复盘（2020-2021）：20年Q1+Q2 家庭消费表现更优，疫情复苏后白酒啤酒行情更佳。 C端消费：休闲食品在20Q1-Q2表现较好，乳制品股价波动较小。尽管C端消费主线的长周期收益相对较低，但季度回撤相对较小，表现更加稳健。 复苏消费：20Q2-Q4，白酒啤酒反弹表现更好，带动行业股价上涨。在市场复苏环境下，股价上涨弹性更大，能获得明显的超额收益。白酒板块流动性更强波动大，但整体收益率仍位居行业前列。 本轮到目前位置2-3月，乳制品、调味品更抗跌，啤酒、白酒跌幅靠前 越长线反而越清晰，高端、次高端总量几乎无影响 以较长期的视角来看，可以完全意义上得到回补。因为疫情的短期下跌，拉长时间区间来看（由于总量几乎不受影响）属于情绪性杀跌。越是长期投资者，我们越推荐当下买入高端、次高端白酒。 高端：刚需，只要不是严格封控发货没有问题。 次高端：较为刚需，但是受到场景限制，体现为先受损后回补，但总量基本不受影响。次年低基数+场景回补表观增速爆发。 恶劣环境加大行业集中，投资更关注龙头 疫情进一步加大行业集中，关注竞争实力优化的大众品龙头。疫情下需求承压，成为行业一次压力测试，竞争实力不足的中小企业经历出清的过程，行业龙头在规模效应、竞争壁垒、经营安全垫方面的优势更加凸显，行业集中度进一步提升。2021年酱油行业龙头海天市占率增长至7.4%，延续了2016年以来的增长态势。 二季度策略：关注C端消费与复苏消费两条主线 1、C端消费：防御线，适用于恐慌期或疫情反复 业绩环比改善型防御：天味榨菜、千禾、巴比收入Q2环比改善，具有较大利润弹性 绩优股稳定型防御：洽洽、伊利受疫情影响较小，全年业绩可控 2、复苏消费：进攻线，一年维度将创造较多超额回报 攻守兼备型：估值具备安全边际、业绩确定性强。 1）估值锚、竞争优势持续强化，如茅台、海天；2）股权激励锁定业绩，如老窖； 3）疫情干扰较小，区域经济托底，如徽酒（古井口子迎驾）、汾酒 进攻型：疫情拐点后有望强力反弹 1）受疫情阶段性影响，估值水平充分回调，后续季度业绩存在刚性回补，如次高端（舍得）、五粮液； 2）估值触底，如苏酒、啤酒 |
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