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任何新生事物大都要经历Gartner技术曲线的历程，新型烟草的演进也不例外。从2003年韩力发明电子烟以来，烟草减害目标下的新型烟草探索便没有停止过。直到今年HNB得到美国FDA为代表的政府监管机构认可，再到调味电子烟被部分禁售和审批要求的明确，新型烟草的发展正式进入明确的快速发展期。 从2003年电子烟发明以来，对电子烟的创投便一直没有停止，尤其是近两三年随着欧美日电子烟的盛行，从事新型烟草创新的公司层出不穷，但伴随着各国政府对电子烟政策的持续收紧、调整，行业从第一节点进入到洗牌期。国内活跃的电子烟企业也从40多家下降到20家左右，其中悦刻头部公司占据75%的活跃度，分化加大，开始出现大量的倒闭现象。美国同样在PMI等头部烟草巨头的推动下，迅速实现了行业的集中。至此，行业进入第二个节点。 第二个节点的意义在于行业初创洗牌期结束，优质公司市占率占优，并开始实现收入、盈利和现金流，也就是下面的红线—内含价值，具备了估值基础。这个里面最具代表性的就是思摩尔国际。公司抓住了海外电子烟快速发展的阶段，以代工模式迅速占领市场，实现头部地位，并凭借技术革新实现了收入和现金流的大幅增长，并进入第三节点。 第三节点的意义代表行业进入确定发展期，但估值也会打满，比如最近上市的思摩尔。由于FDA对调味电子烟的暂停销售、疫情对销售的影响，思摩尔和烟草巨头的电子烟销售也会收到短期影响，或许能带来估值的下修，带来好的投资机会，也就是上图第三节点下面的虚线部分。如果真的出现，必须果断抓住，持有至第四节点。 回到中国市场，由于电子烟一直禁售，同时HNB也刚刚出于预热阶段，但目前行业洗牌，尤其是烟具洗牌基本接近结束，中国新型烟草市场已经出于第二节点，也就是最佳节点。随着海外市场的成熟并带动国内产业链烟弹、薄片、烟具等环节企业的成熟，一旦国内HNB发令枪响，可以期待市场迅速打开，相关公司会明显受益。 因此，目前的机会在两个范围：一个是美国代表的海外市场，随着今年7月份PM的HNB被认定减害，将在后续继续发力，而被禁售的调味电子烟在年底前也有望得到明确，那么受益于此的思摩尔、PM需要抓住有利的估值时机建仓；另一个就是中国市场，在HNB政策放开后，香精、薄片、烟具等环节的受益头部公司也将迎来快速成长期，对于有估值安全边际或非常确定的未来业绩的头部公司，同样可以择机建仓，静待花开。 一个公司的快速增长，极少是因为公司个体管理优秀带来的，可以说99%高成长公司背后都有一个不可阻挡的行业高景气上行周期。白酒行业如此，烟草行业也是如此。刚才看到药明康德的靓丽周报，同样受益于全球生物创新药的蓬勃兴起。 寻找高景气行业主线，顺势而为是投资的关键。 $思摩尔国际(06969)$ $华宝国际(00336)$ $药明康德(SH603259)$
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