作者：冬音
出品：洞察IPO
继广东德冠新材之后，又一家BOPP薄膜生产企业申请IPO。
日前，安徽金田高新材料股份有限公司（简称“金田新材”）向上海证券交易所提交主板IPO的申请材料。据招股书透露，金田新材本次拟募资15.66亿元，发行股数不超过7600万股，不低于发行后总股本的10%，保荐机构为国元证券，属于本土券商。
金田新材曾于2020年底向深交所申请创业板IPO并获受理，保荐机构为中泰证券，但2021年6月公司主动撤回了申请材料，中止了IPO进程。再次申请IPO时，保荐机构发生变化。
从此次披露的招股书来看，报告期内金田新材营收呈稳定增长，行业高景气度促使公司毛利率大幅提高，净利增幅显著。但由于与终端消费领域的景气度紧密相关，公司未来增长态势面临不确定性。此外，与同行业公司相比，金田新材资产负债率偏高，尤其是短期偿债压力较大，面临的流动性风险较大。
毛利率提升，净利增长高于营收
金田新材前身为桐城塑业，桐城塑业成立于2007年，2016年整体变更设立为安徽金田高新材料股份有限公司。目前方文彬和方文翔兄弟合计直接持有金田新材53.06%的股份，为公司控股股东。
金田新材主要从事BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）等塑料薄膜的研发、生产和销售，主要产品包括光膜、热封膜、消光膜及其他功能薄膜（如防雾保鲜膜、热收缩膜、珠光膜、消光转移膜、镭射基膜、标签基膜等）。根据卓创资讯《2021-2022中国BOPP市场年度报告》统计的2021年BOPP产品表观消费量数据测算，公司2021年BOPP产品销量的国内市场占有率约为8.46%。
据招股书披露，金田新材2018-2021年度营业收入分别为38.48亿元、38.39亿元、47.71亿元，其中，BOPP产品是公司主要产品，贡献了95%以上的营收来源。
报告期内，金田新材净利润分别为8596万元、3.16亿元和6.06亿元，相对营业收入增幅，净利增速增长较快，其中2021年净利同比增长了91%，而营收较2020年增幅为21%。
公司营收数据图
图片来源：金田新材招股书
对此，公司在招股书中表示，由于报告期内市场景气度持续提升，主营产品毛利率提高导致净利增幅较大。其中，2021年BOPP薄膜销售单价上升幅度大于原材料聚丙烯采购价格增幅，2021年BOPP薄膜毛利率达到了24.26%，较2019年提高了13.36%。
BOPP薄膜毛利率及变动图
图片来源：金田新材招股书
不过，公司同时也指出，如果未来行业景气度回落、竞争加剧、市场需求发生重大不利变化等因素导致产品销售价格下降，或因原材料、人工成本上涨导致生产成本增加，则公司可能面临产品毛利率下降的风险，公司盈利水平或受不利影响。
原材料价格波动大，境外销售遭反倾销调查
金田新材生产所用的主要原材料为聚丙烯。由于聚丙烯为大宗产品，其市场价格与原油价格波动密切相关，导致聚丙烯价格变动相对较大。报告期内，公司直接材料成本占比分别为86.27%、84.02%、83.25%，原材料价格波动对公司采购成本影响较大。
此外，在原材料采购方面，公司向前五大供应商的采购金额占同期采购总额的比例分别为60.34%、63.31%、63.97%，供应商过于集中。公司供应商所处的石油化工行业主要集中在大型国有和外资企业，若主要供应商在产品、服务质量或供应及时性、稳定性等方面发生重大不利变化，公司的生产经营将受到一定的不利影响。
从下游需求来看，公司下游客户较为分散，销售区域覆盖境内、境外。境内销售主要集中在华东、华南区域，出口销售区域主要为尼日利亚、乌兹别克斯坦、越南、墨西哥、印度尼西亚、泰国等国家。数据显示，2018-2020年，公司境外主营业务收入分别为5.77亿元、5.04亿元、5.99亿元，占主营业务收入的比例分别为15.71%、13.80%、13.20%。
近年来，印度尼西亚、越南、泰国等国已对中国出口至该国的聚丙烯薄膜进行反倾销调查并作出了反倾销终裁，其中印度尼西亚和越南自2020年起对中国聚丙烯薄膜产品征收为期5年的反倾销税。由于境外销售收入占比不低，金田新材面临的国际贸易风险也较大。
行业竞争激烈，研发投入占比逐年下降
BOPP薄膜是目前广泛应用的塑料薄膜，具有质轻、无毒、无臭、防潮、透明、机械强度高、印刷性能好、气密性较高、污染低等优点。据统计，在下游需求领域中，BOPP薄膜在食品饮料领域占比在50%以上，胶带与服装包装2021年需求占比分别达到22.61%、11.87%，上述三大领域的包装需求合计超过85.00%。因此，BOPP薄膜行业与下游行业和终端消费领域的景气度具有紧密的关联性。
上下游行业图
图片来源：金田新材招股书
随着下游行业的不断发展，近年来BOPP薄膜的表观消费量(当年产量加上净进口量)持续上升。根据卓创资讯的统计数据，我国BOPP薄膜表观消费量由2015年289.43万吨增加至2021年407.60万吨，年复合增长率为5.87%，预计2026年BOPP表观消费量可能增至452.30万吨。
随着行业产能的扩张，BOPP薄膜市场竞争也日趋激烈。目前国内BOPP薄膜行业产能相对较大的主要企业有：中国软包装集团控股有限公司、金田新材、福建福融新材料有限公司，以及日前已申请IPO的广东德冠新材等。
从整个行业来看，与国际领先企业相比，我国BOPP薄膜行业整体上研发能力和自主创新能力依然薄弱，技术含量低、附加值低的产品占比较多，行业面临着研发投入不足、核心技术缺乏、技术迭代较慢等发展障碍。
招股书显示，报告期内，金田新材研发费用分别为1.29亿元、1.19亿元和1.3亿元，占营业收入比重分别为3.36%、3.12%和2.72%，该比例呈逐年下降趋势。
研发费用占比图
图片来源：金田新材招股书
另外需要关注的是，与同行业上市公司相比，金田新材负债率偏高。2018-2020年各年末，公司资产负债率（合并）分别为73.65%、61.08%、49.77%，虽然逐年下降，但仍高于同行25-30%的负债水平。同期，公司流动比率分别为0.45、0.56、0.68，速动比率分别为0.31、0.36、0.41，呈上升趋势，公司短期偿债能力偏低，存在较高的流动性风险。
金田新材仍有资金紧张的苗头，该公司有产权的房产共有30处，其中19个都被用于抵押，土地使用权33处，同样有19处被用于抵押，有意思的是，重庆地区的房产和土地均未被抵押。
