5种“基金风格”，哪个最适合A股？ 这个熊市震荡期，真的是太难熬啦！ 不过，我不能就此颓废下去，于是...

这个熊市震荡期，真的是太难熬啦！

不过，我不能就此颓废下去，于是趁这段时间，我开始学习和研究“权益类基金的投资风格”。

以前只是大概知道成长风格、价值风格、均衡风格等，并且，不同的大V在介绍一只基金时，经常发现定位的风格不一样。除此之外，大家对风格的分类和归纳也不一样。

确实，“投资风格/基金风格”还没有权威机构来下定义，所以定义和分类都比较模糊。

于是，我看了很多大V关于“基金风格”的讲解，再加上我自己的理解，形成了一套我自己对基金风格的认识和分类。

我对5种基金风格的理解

是指：基金公司和基金经理在构建基金组合的过程中（择股，择时，配置）展示出的“投资理念、选股方式、交易习惯和风险意识等”特质的统称。

比如，我们经常看到关于基金经理的如下描述：

“自上而下选股，偏好行业龙头”

“认为投资的本质是把握产业发展趋势”

“只要企业基本上没有问题就长期持有”

“看重安全边际，坚守能力圈”

这些都是对基金经理风格的各个维度的具体描述。

我认为权益类基金主要就分为5大类（不含行业主题基金）：价值风格、成长风格、价值成长风格、均衡风格、趋势风格。

在我具体介绍这5种风格的特点时，我先选了每种风格的代表基金：

大家可以先看看数据，对5种风格有个初步感知。

1、价值风格

首先，不同风格的基金经理，对“价值”的理解是不同的。

价值风格的基金经理认为的价值是“企业实实在在的可以估算出来的真实的内在价值”，通常用企业未来现金流的折现值来估算。因此，能比较容易和比较准确估算出来内在价值的企业，通常商业模式都比较简单易懂，盈利比较稳定，赚多赚少都在可预计的范围内，几乎没有大爆发的可能。

价值风格的基金持仓以低估值的股票为主，强调安全边际。持有的行业通常有2种（周期股: 化工、煤炭、钢铁）和（传统行业：银行、地产、基建、轻工业、纺织业）。

价值风格的投资者一旦认为股价偏高，往往会及时卖出，赚取确定性收益。因此，通过买卖标准来看(低估时买入，高估时卖出)，赚的更多是市场错误定价的钱。

我们来看3位有代表性的基金经理，进一步感受“价值风格”。

中泰-姜诚：偏向买在传统行业中，已经或即将胜出的有竞争优势的龙头企业，目前尚能提供宜人的估值水平；或者以极低的价格买入可能的'衰退'行业龙头，且要回避价值陷阱。对于新能源，我们认同它们将面临巨大的需求增长，但行业的远期利润水平和谁将成为赢家还难以预计。

中庚-丘栋荣：有记者问丘栋荣“如果一个股票，5块钱按你的逻辑买入了，10块钱按你的逻辑卖出了，后来这个股票账到20块钱，你后悔吗？”；丘栋荣回答“我觉得5-10块钱是我应该赚钱的，后面不是我应该赚的，另外卖出的时候也很难判断这个股票未来是否涨，达到卖出条件就卖出，我们继续按原有的逻辑寻找低估标的。”

嘉实-谭丽：我们认为在诸多不确定性面前，要追求更大的确定性，首先要保证不败。我们尽量去寻找确定性强一些的品种，哪怕收益率低一点也可以接受。或者确定性不强，但因为价格很便宜，向下的风险不大，向上的空间有好几倍，提供了比较好的赔率。

总的来说：

价值风格基金经理，基本不做宏观经济和行情走势的判断，不在意行业景气度；更看重股价是否足够便宜，企业是否具有竞争力。更看重安全边际和确定性。

2、成长风格

成长风格的投资者，更看重企业未来发展空间和业绩增速。

我们先看3位代表基金经理怎么说。

景顺长城-杨锐文：成长股一定是处于未成熟的阶段，行业有着巨大的成长空间。之所以选择成长股，就是希望规避估值下降风险，充分挖掘企业盈利增长带来的收益。成长型企业很难在早中期就形成明显的护城河。因此，价值风格的投资方式并不完全适用于成长股投资。价值风格更多需要审视过去和理解现在，但是，成长股投资更需要洞察未来。

广发-刘格菘：进行成长股投资，关键词有两个：一是生命周期，二是成长壁垒。根据行业生命周期，发展经历：导入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。导入期和成长期是行业快速成长的阶段，需要集中投资处于高速成长阶段的风口行业。放眼当下，重点从现存新兴行业中去寻找能做大的企业，前提是这家公司具有核心竞争力，这样不仅能享受行业成长的红利，公司还能通过抢占市场份额实现更快的成长。

万家-黄兴亮：长期增长空间要大，或者天花板高。比如3年5年，它的业务规模能够增长一倍，甚至未来还可以继续增长，甚至五倍十倍。我们没有太刻意控制回撤，因为能力有限，这不是每个人所擅长的，所以我们还是聚焦在中长期的预期。

前2位几乎都提到一个关键词“生命周期”，特别强调要在“为成熟期（导入期，成长期）”投入。

那么，什么是“产业生命周期”？

我们来看这张图：

（1）导入期

盈利特征：潜力龙头业绩强劲，盈利增速高

股价特征：赚钱效应显著，股价可翻3~6倍

估值特征：估值快速拉高，PE在60~120

（2）成长期

盈利特征：竞争加剧，企业增速开始放缓

股价特征：股价开始爆发，颠簸加剧

估值特征：消化估值，PE逐步回到40~90

（3）成熟期

盈利特征：盈利能力进一步下降

股价特征：行业超额收益结束，需精选个股

估值特征：估值进一步下降20~40

以“宁德时代”为例，大家可以感受这3个时期，股价和估值的变化。

总的来说：

成长风格基金经理极度看重企业和行业“未来发展空间”和“业绩增速”，其次看企业在同业中的竞争力。他们对估值的容忍度较高，宁愿买贵，也不愿意错过成长爆发期；他们不太控制回撤和波动，更专注于挖掘导入期和成长期的行业和个股。

3、价值成长风格

“价值成长风格”的投资者更看重企业的基本面，致力于投资他们所认为的真正的好公司（有护城河、商业模式好、有现金流等等）。

因此，要理解“价值成长风格”，首先要理解什么是他们所认为的“好公司”。

他们对“好公司”的普遍定义：

（1）持续稳定的业绩成长性

（2）持续较高的盈利能力

（3）良好的经营性现金流

（4）稳健的财务状况和战略

这么好的公司，那就只有一个缺点——贵。因此，一旦短期市场风口短期不在这里，就会跌得很惨，导致回撤和波动很大。

还是来看3位代表基金经理

易方达-张坤：我们在研究公司时，自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。

景顺长城-刘彦春：只要公司的业务模式、发展前景、财报质量符合我们的要求，我们就考虑配置。宏观判断总是很难。甚至什么估值算贵，什么算便宜这样的基础问题也难以回答。做投资不应该期待每个时段都能战胜市场，与其费心费力预测大势，不如潜心研究优秀企业。

银华-焦巍：我很少投战略看不清晰的企业，不会去投从0到1的企业。我喜欢已经验证的企业，把握从1到10，甚至100的阶段。我最喜欢的是高毛利带来的ROE，这种行业和公司往往定价权比较高，ROE能够持续意味着公司的竞争壁垒很强。

我们先看看张坤提到的“自由现金流”和焦巍提到的“ROE”。

“自由现金流”就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。用来衡量企业在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。

“ROE”（净资产收益率）反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

我们分别看看“价值成长风格喜欢的个股-茅台”和“成长风格喜欢的个股-比亚迪”：

ROE：茅台为27.68%、比亚迪3.2%；

自由现金流：茅台302.251亿元、比亚迪 -69.46亿元。

现在知道为什么张坤、刘彦春都喜欢重仓茅台了吧～

总的来说：

“价值成长风格”基金经理更加看重企业的“盈利能力”和“现金流”的持续性。重视ROE、自由现金流这2个财务指标，持仓以垄断性强、品牌力强的行业龙头为主。他们看的时间维度最长，至少是3-5年，甚至10年以上。他们不太看重业绩增速，也不太追求风口行业。对他们来说风险只有一个，那就是企业不再是“好公司”，因此他们不会刻意控制回撤和波动，也不在意宏观和市场行情变化。

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讲到这里，算是讲完了一个小阶段。我认为最底层和最核心的3种风格，就是以上三种。他们像是颜色中的“三原色-红黄蓝”，后面的其他风格，应该都是在他们的基础上“调出来”的。

4、均衡风格

均衡风格一般主要是指“行业的分散均衡”，而极致一点的均衡风格基金，还会做到风格（成长、价值），股票市值（大盘、小盘）的均衡。

以张竞的“安信灵活配置”2021年一季报数据来看，它就做到了行业、风格、股票市值的均衡。

投资目标也很明确：力求不跑输大盘和市场平均，不管短期市场风格如何变换，都不至于比市场还差，然而只要把时间拉长看，超额收益大概率更高。

大家可以通过2种风格的基金业绩对比看看：

优秀的成长风格基金在2019年可以做到110%的收益，但是在熊市2018年却比沪深300跌得更多；

优秀的均衡风格基金在2019年虽然收益率55%，但是2018年熊市是跑赢了沪深300的。

因此，均衡风格基金的持有体验更好！

均衡风格的行业分散可不是随意分散，而是做“有效”分散：

1>首先，不是选择自己喜欢的行业，而是得选择“相关性低”的行业，如：消费、地产、医药、金融、计算机......

2>其次，通常不贸然抱团热门行业（新能源、白酒等）。

3>单个行业占比一般30%内；稍微激进一点的，也控制在40%以内。

也就是说：均衡风格基金的超额收益大部分来自“选股”；因此选股能力格外重要！

我们还是看看3位代表：

兴全-谢治宇：风格均衡一定在大部分时间段表现的不温不火，如果你做的好，长期表现更好一些。长期表现更好一直是我们公司的追求，我们公司绝大多数基金经理相对均衡，我不认为这跟学历背景有关，只跟你的约束条件有关。

安信-张竞：我更致力于为持有人实现长期稳健的回报，在追求超额收益的同时，更重视风险控制，追求高夏普比率。我的选股策略可以概括为12字箴言“行业前景、竞争优势、商业模式”。

圆信永丰-范妍：她一直将控制风险放在投资的首位，在操作中她最主要是通过2个分散来完成风控：一个是持股分散，也就是持股集中度非常低。2020年末集中度已经降低到25%，并且第一大重仓股的持有占比也很少超过5%；第二个是行业分散，范妍在单一行业的配置比例基本没有超过20%的。

总的来说：

均衡风格基金经理，非常在意“风险控制”，因此，他们基金的最大回撤&波动率相对更低。基金业绩表现特征为：中短期的业绩不是最突出的，但是长期来看业绩往往很不错。因此均衡风格基金持有体验相对较好，比较适合普通投资者做底仓基金。

5、趋势风格

行业趋势投资者擅长根据宏观环境，政策、市场变化、行业景气度、行业周期、市场情绪等变化，优选他们认为的“最强”行业。他们的持仓不限行业，不限风格，重在选择“当前阶段，业绩增速最快”的行业和企业，只看该行业有没有政策支撑或经济逻辑支撑。

就拿“刘畅畅”的代表作“华安文体健康”的前10大重仓股所属行业来看，有很明显的行业趋势轮动。

2020年Q1~Q2：侧重医药生物、食品饮料

2020年Q3：加大了机械设备

2020年Q4：分散在机械、化工、有色、军工等板块

2021上半年：增加了电子、电气持仓

来看3位代表基金经理：

银华-李晓星：我们每年会换1/3以上的行业，只要有性价比更高、景气度更高的行业出现，我们都会有变化。特别是科技行业，变化太快，不能一个板块一直拿着不动。

泰达宏利-王鹏：当一个行业处于向上的周期时，是比较容易赚钱的，而一旦行业趋势向下，那么即便是龙头的公司，也难有很好表现。因此如果想每年都战胜市场，单纯依靠精选个股其实是很难的。

华夏-李彦：李彦的投资框架是基于政治经济学的跨周期行业比较，在不同阶段找出全市场最强的板块，选择重仓。同时，考虑估值的安全边际和股价的相对位置来控制回撤。以李彦的华夏兴和为例：

总的来说：

对趋势风格基金经理的能力要求：对各种行业变化足够敏感，尽快地理解该行业的深层次逻辑，然后去跟踪以及投资。擅长根据宏观环境，政策、行业景气度，行业周期观点，市场情绪等变化，优选“最强”行业，再选个股；力求在行业拐点买入，拐点卖出。

趋势风格基金也有一个特点：力求在各个市场环境都能跑赢市场。（这一点与均衡风格力求各个阶段不跑输市场，有异曲同工之妙）

最后，我选择了我认为各风格Top3基金经理：

从近3年的数据来看，趋势风格无疑是“最强”基金风格，可以做到在“控制回撤”的基础上，还能有很高的收益。