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作者：学士吟 海外投资经理 隔夜美股暴跌，道琼斯指数重挫超400点，创逾一年最长连跌天数，标普500指数和纳斯达克指数也分别下挫1.3%和1.7%。标普500指数再次测试特朗普当选（2016年底）以来上升趋势线的支撑，已经是年内第3次测试该趋势线了，还能守得住吗？若下破，则下行目标将指向2400附近。 图1：标普500指数近3年日线图
谁是导致美股隔夜重挫的罪魁祸首？大家普遍将矛头指向了逼近3%的美国10年期国债收益率。 2006年，美国10年期国债收益率突破5%，都未能阻止美股牛市。为什么今天区区3%，就能让市场如此恐慌？ 加息是否会令股市承压，取决于宏观环境： 1. 若经济增长强劲，通胀随之上行，则加息问题不大，加息初期股市普遍上行 2. 若经济情况不妙，通胀上行，这就是滞胀了，加息必跌 3. 若经济表现靓丽，通胀不振，加息则一般缘于央行误判，经济、股市都会受到负面打击 而今次10年期美债收益率逼近3%就引起市场恐慌，则是因为投资者担忧机构资金将弃股买债。 金融危机以来，企业股息回报一直高于国债收益率，这增加了股票资产的吸引力。但是目前，这一优势正在逐步消褪。彭博最新公布的数据显示，标普500指数股息收益率与10年期美债收益率的差距正在不断收窄，目前徘徊于近8年来最低水平附近。 图2：标普500指数股息收益率与10年期美债收益率差距不断收窄
在目前贸易战甚嚣尘上，中东局势不稳，中国和欧洲经济增长动能有所放缓的宏观背景下，债券吸引力上升极易引发机构资金从股票资产向债券资产的切换。 细心的朋友可能注意到，我昨天刚刚撰文叫嚣美债收益率将一路向北，今天怎么就调转枪头，认为机构资金可能会弃股买债呢？这些机构还不巨亏啊！ 学过CFA的同学应该能了解，这其实就是一种类似于“Constant Mix”的交易策略。 现在买入国债肯定会承受一段时间的浮亏，买入并不是为了追求短期收益，而是为了降低整个组合的波动率和风险。在承受一定程度风险的情况下，追求整个资产组合的长期稳定收益。 换言之，这是一种再平衡策略。在过去两年，机构在2%附近已经抛售了大量的债券资产，同时增配收益更佳的股票和商品资产。在现下国债收益达到3%甚至以上的水平，则慢慢接回债券资产，减持相应的股票或商品资产。尽管债券资产目前仍处于下跌趋势中，短线大概率要承受浮亏。但相对于两年前，机构本身已经拿到了1%左右的盈利可以作为安全垫；而一旦股市出现重挫，恐慌的投资者就会涌入债券等避险资产，不仅可以弥补现在的浮亏，还能获得可观的超额收益。 当然，具体的买入时点和买入节奏因人而异。新债王Jeffrey Gundlach昨晚就在纽约表示，收益率突破3%的美国国债依然没有吸引力，建议买入黄金，黄金未来有1000美元的上行空间。 除了明面上的通胀理由，笔者估计他也担忧美国政府庞大的财政赤字将对国债造成的供给压力，所以更倾向于选择黄金来进行避险配置。 另外，全球最大的债券资产管理公司PIMCO近期也发布了名为《The beginning of the end?》的展望报告，认为需求拉动的环球经济出现了周期见顶的早期现象。有兴趣的朋友可以加我个人微信，我将完整版PDF发给你们。 10年期美债此次突破3%，主要缘于原油等大宗商品上周的强势表现激发了投资者的通胀预期，在全球宏观经济增长动能减弱的情况下，有陷入滞胀陷阱的可能。年内第三次拉响警报的美股还能演绎王者归来吗？ 外汇头条 ID：waihuitoutiao 个人微信：xsy_ymhh |
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