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作者：苏杭 出品：洞察IPO 近日，乓乓响（中国）有限公司（下称“乓乓响”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，中国平安资本（香港）为其独家保荐人。 在供应链概念被花式运作的今天，乓乓响却凭借一种传统的供应链形式走到港交所门口，但业务囿于上海，仅仅凭借向幼儿园送菜的“小生意”，能够打动投资者吗？ 2021年毛利率大幅下降，主要客户平均采购额减少乓乓响是一家供应链综合服务供应商，主要向上海的企业及机构客户供应广泛而品类齐全的农产品及其他食品。 从上游食品供应商采购大部分农产品和其他食品后，乓乓响会进行检查及检验以确保质量。在大多数情况下，乓乓响还会对农产品进行初级加工，包括分选、清洗、剥皮、切割及清除废料，随后分销给下游客户。 除了分销农产品及其他食品外，乓乓响还提供增值供应链服务，包括稳定及优质的农产品及其他食品采购及供应、标准化或定制农产品的主要加工、食品安全及质量控制、上门及准时交付。 向食堂送货看起来是个不起眼的生意，但事实上却是个被忽视的千亿市场。 招股书显示，按收益计，中国食堂食品供应链综合服务行业的市场规模从2016年的约4280亿元增长至2020年的约6381亿元，复合年均增长率为10.5%。 根据弗若斯特沙利文报告，按2020年销售收益计，乓乓响为上海最大食堂食品供应链综合服务供应商。 不过，国内的食堂食品供应链综合服务市场极分散，竞争激烈，仅上海就有超500家相关企业，因此即使乓乓响的市场占有率最高——约为0.9%，其收入依然不高。 2019年-2021年，乓乓响分别实现营业收入1.43亿元、1.23亿元、2.23亿元，2020年、2021年营收增幅分别为-13.48%、80.67%。 同期，乓乓响的净利润分别为2268.9万元、2729.1万元、3660.9万元。 乓乓响提供的产品主要有动物性食品、植物性食品、加工食品、谷物、食用油及调味品等，其中动物性食品及植物性食品占主要地位，2021年分别占其收入的42%及35.5%。 2020年，植物性食品的毛利率从44.4%上升到50.1%，但2021年大幅下降至33%，一定程度上导致乓乓响的整体毛利率从2020年的38.2%下降至33.8%。  图片来源：乓乓响招股书 乓乓响对于毛利率下降的解释为，为增加市场份额及产品售价的竞争力，策略性地降低了毛利率。 但另一方面看，食堂食品供应链综合服务行业竞争激烈，进入壁垒较低，即使是头部企业之间市场份额相差也微乎其微，因此不得不采取低价策略来增强竞争力。  图片来源：乓乓响招股书 Wind信息显示，2013年-2018年，乓乓响的毛利率分别为19.53%、27.12%、22.86%、17.93%、19.58%、16.97%，波动频繁。  图片来源：Wind 股权高度集中，高管平均年龄57岁2012年，乓乓响现在的控股股东黄建义，与许建平及钱建平分别出资135万元、135万元、30万元设立乓乓响农副产品。 2016年，乓乓响农副产品于新三板上市，同年，钱建平退出股东行列。 2018年5月及6月，许建平以333.18万元的代价分4次向黄建义转让所持的共90万股股份。 2018年10月，乓乓响农副产品利用其1530万元留存收益分别向黄建义及张惠明（黄建义的姻兄）发行及配售918万股及612万股新股，其已发行股本总数从600万增至2130万，其中黄、张二人分别持股60%及40%。 2019年5月、6月，张惠明分8次以851.5万元的代价向黄建义转让851.5万股股份。 截至2019年8月30日，黄建义持股99.98%，张惠明持股0.02%。 2019年8月，为筹备港股上市，乓乓响农副产品股份从新三板终止挂牌。 在新三板挂牌的3年间，乓乓响农副产品无任何已发行股份进行过交易，因此未录得任何交易价格及市值。 此后，乓乓响于2021年完成了重组，截至目前，黄建义持有乓乓响100%的股份。 乓乓响的董事及高级管理层共有6名成员，平均年龄57岁。董事会主席、行政总裁兼执行董事黄建义59岁；首席财务官兼执行董事陈正琴60岁；独立非执行董事鲍小丰54岁、冯镇泰68岁、乔国平65岁。 最年轻的是2022年4月1日被委任为执行董事的黄贤至，今年34岁，也是黄建义的女儿，但其自2010年以来一直为看东方（上海）传媒有限公司的记者，并无相关行业从业经验。 董事、高管年龄层偏高，“接班人”又无从业经验，乓乓响的未来发展令人堪忧。 业务区域性强，易受疫情影响2020年，新冠疫情的爆发对餐饮业尤其是堂食业务产生了巨大冲击，教育机构也大多数取消了线下课程。 乓乓响的客户大部分为幼儿园及教育机构，报告期内，此类客户分别有156家、156家及215家，产生的收入合计分别占其总收益的83.2%、59.4%及63.4%。  图片来源：乓乓响招股书 下游的不景气对上游的乓乓响也产生了较大影响，2020年，乓乓响的总收入减少了13.48%。 2019年-2021年，乓乓响的客户中幼儿园及教育机构的平均采购额分别为76.04万元、46.97万元、65.8万元，呈下降趋势。 其他企业及机构客户虽然平均采购额逐年上升，报告期内分别为36.19万元、58.78万元、113.11万元，但客户数量有所下降，分别为66名、83名、72名。 此外，由于业务集中在上海市一个地区，当遇到突发状况时受到的影响就会更明显。 2022年3月，上海部分地区爆发了大规模疫情，当地已采取众多防控措施，特别是幼儿园及教育机构被要求转至线上上课、住宅区被暂时封锁并限制流动、企业被要求实施封闭生产或在家工作以及所有公共交通均被暂停。 虽然已取得当地政府的许可继续营运，但乓乓响的主营业务也只能暂停，目前主要为上海浦东川沙新镇及上海丽景村的居民提供临时及应急服务并提供农产品，包括团购蔬菜及肉类等。 招股书显示，本次发行所募集的资金，乓乓响计划用于策略性收购以增加市场份额及提升市场地位、升级基础设施及提高营运效率及供应能力、扩大销售覆盖范围及在上海以外地区设立七个新区域分销中心、招聘具有研发背景及经验的人才及经验丰富的员工、一般营运资金，具体募集金额未披露。
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