听书笔记 邓普顿是评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”之一，他的投资生涯长达70年，在20世纪后半期的美国投资界，始终是备受关注的明星。 邓普顿从事全球投资的时间很早，眼光非常独到，50年代他就注意到了日本市场的机会，60年代开始大规模布局。后来，邓普顿又是最早发现韩国和中国市场的美国投资者。《福布斯》杂志曾经称赞他为“全球投资的鼻祖”。 邓普顿是一个不走寻常路的投资者，他喜欢和别人反着做。 神奇的是，每次邓普顿和别人反着干，最后都赚的盆满钵满。1939年那次，他买的股票赚了4倍。1979年呢，正好抓住美股大牛市的起点。2000年做空纳斯达克，更是成了封神之作。 那么，邓普顿是怎么做到的呢？ 本书的作者是邓普顿的侄孙女和孙女婿。两人是邓普顿的至亲，又在邓普顿身边工作多年。他们在书中详尽地披露了邓普顿一生中最成功的那些投资，以及他赖以成功的秘诀。 第一部分，邓普顿如何做逆向投资。 所谓逆向投资，就是反向操作，别人不买的时候买，别人都买的时候卖。邓普顿之所以这么做，是为了买到最便宜的股票。他很小的时候，就从父亲那里学到了这一招。 股票市场的机制和农场拍卖是一样的，许多人抢购的时候，只有出高价才能买到。而想要买得便宜，那只能在无人竞价的时候出手。但是，市场上的其他投资者并不是傻子，一只便宜的股票摆在面前，为什么会拱手相让呢？换句话说，什么时候，我们才能在大多数人的眼皮底下捡漏，买到便宜的股票呢？ 邓普顿告诉我们，有三种情况可以买到： 第一种情况，股票有问题。行业前景不好，公司增长缓慢。或者经营不善，负债累累，或者惹上了官司，出了负面新闻，等等。 捡到便宜股的第二种情况是，股票的价值没有被市场发现。 捡便宜的第三种情况，是市场遭遇突发事件，陷入“极端悲观点”。 突发事件可能是政治事件，比如政府更替、谈判破裂，也可能是经济事件，比如石油禁运、金融危机，还可能是战争或者恐怖袭击，比如海湾战争、“9·11”事件等。 也就是说，这些突发事件，即使性质非常严重，带来的负面影响也是短暂的。所以，当突发事件来临，市场最悲观的时候，逆向买入，往往能买到地板价。对此，邓普顿有一句名言：最悲观的时刻正是买进的最佳时机。 接下来还有一个问题，股票便宜与否，该如何衡量呢？邓普顿采用的方法是比较法，把同行业、同领域的股票找出来，计算它们的财务指标，比较数值大小，来判断哪只股票便宜，以及它比其他股票便宜多少。 邓普顿主要用三种指标，下面我们分别介绍。 第一种是市盈率指标。市盈率是股价与每股收益的比率。可以简单理解为，投资一种股票的回收周期。 衡量股价的第二种指标叫做PEG指标。 它是用市盈率除以赢利增长率。PEG数值越小，股价被低估的可能性越大。 衡量股价的第三种指标叫做市净率。 它的计算公式是股价除以每股净资产。净资产代表了公司的重建成本，所以，市净率其实是从重建成本的角度，来衡量股价水平。比如市净率是5，就是说用公司当前这个股价，可以重建5个一样的公司。那很显然，市净率大，说明资产的溢价高，股价贵；反过来，市净率小，公司相对便宜。 还有两种现象可以帮助我们确认股价足够便宜。 第一种现象是并购，公司在股票市场收购其他公司的股票。第二种现象是回购，也就是公司从股票市场上买入自家的股票。 第二部分，邓普顿如何做全球投资？ 邓普顿的全球投资，精髓仍然是买便宜货。他之所以放眼全球，是为了扩大搜寻范围，找到更多的便宜股票。 在美国基金界，邓普顿做全球投资，起步的时间早，获得的收益大。他之所以有如此成就，关键在于克服了海外市场信息不足的困难。当时，美国的基金经理忽视海外投资，除了政策限制之外，最大的障碍就在于，不熟悉外国的法律政策，研究外国公司的时候也缺乏各类数据。 信息不足确实是容易踩坑的，比如，一家外国公司的股价看起来很便宜，你决定买入，但是你可能不知道，当地政府对这家公司的产品实施了价格管制，它的收益很难有增长，所以才看起来便宜。 面对这种情况，邓普顿的解决之道，是自己动手寻找挖掘各种信息和数据。邓普顿推崇“多一盎司工作原则”，他认为，成功投资者和普通人的区别，就在于是否愿意多投入一个小时了解情况，多投入一个小时研究问题。比别人多读一份报告，多调查一家公司，多看一篇文章，都可能是一个重大转折点。 当然，如果你觉得做这么多工作太难了，那么邓普顿也推荐了另外一种省力的方法，通过专门的基金去购买外国股票。邓普顿本人也用过这个方法，他投资韩国的时候，并没有直接去购买韩国股票，而是把资金投入了一家专门做韩国股票的基金。 那么，基金该怎么找呢？邓普顿认为，关键是挑选基金经理。 最后，全球投资还涉及到一个特殊问题，汇率风险。 投资外国股票，你需要先兑换外币，然后用外币买股，最后赚了钱之后，还得把外币兑换回本币。如果在你的投资期间，外币贬值了，那你的收益也会相应贬值。为了规避这种风险，邓普顿为他投资的国家，设定了两个条件，第一，负债低、储蓄率高；第二，大力投资工业，推动出口增长，贸易处于顺差。具备这两个条件的国家，一般货币比较坚挺，汇率风险小。 第三部分，如何应对股市泡沫？ 邓普顿有一句名言，牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。这句话描述了一轮牛市的完整过程。在所有人悲观的时候，牛市开始酝酿，这个时候，是逆向投资者应该买入的机会。而当市场经历悲观、怀疑，发展到乐观和兴奋的时候，所有人都在抢着购买股票，牛市也就快结束了，这个时候，逆向投资者应该卖出股票，离开市场。 但是，离场只能让我们不受损失。有没有什么办法，可以让我们获利呢？还真有。在本书中，介绍了邓普顿的两种方法。 第一种是做空。所谓做空，就是先卖后买。当股价处于高点的时候，先卖出，等股价下跌之后，再买回，赚取其中的差价。做空的时候，自己手里不需要真的有股票。可以借股票来卖，这也称为“融券”。 相对来说，邓普顿推荐另一种方法更为稳妥，那就是购买债券。 债券是一种借款凭证，到期收回本金和利息。当股市处于高点的时候，把资金从股市撤出来，投资债券，可以规避股价下跌的风险，同时比较安全地获得利息收入，这是一种防御策略。 另一方面，债券也可以在市场上交易。它的价格走势和利率的走势相反，利率升高，债券价格下降，利率下降，债券价格升高。当股市泡沫破灭的时候，可能导致经济衰退，这个时候中央银行会通过降息缓解经济衰退。而随着利率下降，债券价格会升高，让投资者获利。总之，购买债券，操作简单，更加稳妥。 解读 | 卓行 播音 | 李开 策划编辑 | 李峻 |
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