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目前沥青产能为8143万吨/年，2022年产能仍有新增，综合考虑投产和稀释沥青对于产能的限制，认为当前沥青的有效产能为7543万吨，2022年沥青有效产能将为7323万吨。 以当前利润来看，开工率难以提升，预计2022年开工率重心在0.37附近。 参考机构对于2022年基建的预测，我们保守预计基建（不含电力）增速为4%，公路投资增速为4%，道路市场消费增速为2%。 机构对于房地产投资增速预期分歧较大，但均预计下滑。基建和房地产投资增速一增一减，我们认为2022年沥青防水消费增速将持稳今年，即9%。 平衡表显示2022年末预计炼厂库存去掉112万吨，绝对值回到偏低的水平10万吨。 关注未来的做多沥青盘面裂解价差的机会，关注指标：1.冬储合同的规模化签订；2.基差或者月差给出正套空间；3.炼厂库存连续下降。 行情回顾 供应：沥青产能仍有新增 按照百川口径，截至10月沥青产能为8143万吨/年，2016年至今产能增速约570万吨/年。 明年而言确定性比较大的投产是镇海炼化和广东石化，其中广东石化环评显示沥青产能为130万吨/年，而镇海炼化并没有明确一定会增加沥青产能。 数据来源：公开资料，百川，隆众，天风期货研究 供应：稀释沥青对于沥青产能的影响――进口替代 2019年以前，委内瑞拉原油是地炼最主要的沥青原料。 2019年10月起中国不再直接进口委内瑞拉原油，马来西亚原油进口量增加到之前委内瑞拉原油进口的量级。 年2020稀释沥青进口量增加，和马来西亚原油进口量此消彼长。稀释沥青不需要耗用原油进口配额，受到地炼的青睐。 平均来讲，80%以上的稀释沥青进口自马来西亚。 供应：稀释沥青对于沥青产能的影响――当下 加工稀释沥青的炼厂中，当前停产的产能有950万吨，其中我们认为有600万吨较难回来，因此加工稀释沥青炼厂的有效产能缩减为2481万吨。 数据来源：卓创，百川，隆众， 供应：稀释沥青对于沥青产能的影响――未来 加工稀释沥青炼厂的有效产能2481万吨中，1661万吨有原油进口配额，其余820万吨没有原油进口配额。 有原油进口配额的炼厂，可以考虑以稀释沥青名义报关进口沥青原料，同时以原油进口配额来报关进口适合生产成品油的原油，典型原油的轻质油收率在70%附近，按照柴汽比1.7：1测算的话，需要缴纳消费税1169元/吨，小于稀释沥青进口消费税（约1250元/吨），而进口环节缴纳的消费税是可以用于后续产品消费税的抵扣的，也就是说，当加工稀释沥青：原油的比例小于或等于1169/1250即0.93时，稀释沥青进口消费税完全可以抵扣掉。 按照11月中旬（Brent在80美元/桶附近）的报价，绘制稀释沥青炼厂的原料成本完税价格曲线，分两种情况，一种是完全规范操作，另一种是考虑了原油进口配额买卖、税票不规范操作等情况的可能性，给出的定性的参考曲线（实际上，今年以来国家对于不规范操作的检查力度大大增加，不规范操作的空间越来越小）。 如果纳税比例为70%，原料成本为3980元/吨时可盈亏平衡。按照3980元/吨的原料成本来看，不规范操作的情况下约有350万吨的产能会被打掉。综合考虑投产和稀释沥青对于产能的限制，认为当前沥青的有效产能为7543万吨，2022年沥青有效产能将为7323万吨。 数据来源：卓创，百川，隆众， 供应：利润影响开工率 绝对利润：用沥青对于原油的裂解价差去衡量。 相对利润：用柴油相对于沥青的价差去衡量。 两个利润共同作用于开工率，今年两个利润都处于历史极值处。以当前利润来看，开工率难以提升，重心在0.37附近（对总产能）。 进出口：对外依存度不足10% 沥青对外依存度逐渐下降，目前不足10%。 进出口：进口沥青以韩国、新加坡为主要来源国 进口沥青以韩国、新加坡为主要来源国，两国占比在60%以上。韩国沥青进口呈下降趋势，新加坡沥青进口稳中有升。 从数据来看，沥青进口并不完全是利益驱动的行为。 目前未闻2022年韩国炼厂的检修计划。 需求：沥青消费结构 道路市场仍然是沥青消费的主要去向，防水市场消费占比逐渐提升，并预计将维持高增速。 需求：道路市场 公路建设投资增速和基建投资增速走势接近，参考机构对于2022年基建的预测，我们保守预计基建（不含电力）增速为4%，公路投资增速为4%，道路市场消费增速为2%。 需求：防水市场 沥青防水消费最主要的去向是生产沥青和改性沥青防水卷材。防水卷材用于大型工程的防水施工，其产量累计同比与基建投资、房地产投资累计同比长期走势一致。 机构对于房地产投资增速预期分歧较大，但均预计下滑。基建和房地产投资增速一增一减，我们认为2022年沥青防水消费增速将持稳今年，即9%。 需求：船燃、焦化市场 这里的船燃、焦化消费指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。年2020两市场方向合计124万吨，仅占4%。 船燃市场沥青消费量二三季度偏低，与休渔期对应。 焦化市场沥青消费量低点出现在三季度。 数据来源：百川，卓创， 库存：社会库存比较健康，炼厂库存仍待去化 年2020的高利润刺激了沥青产能投放的意愿，产能基数变大，而21年20的需求并没有市场预期的那么好，虽然开工率峰值比年2020同期低10%左右，还是没能阻挡炼厂累库的趋势，直到8月炼厂库存才开始去化，目前的位置仍高于往年的峰值，仍待进一步去化。 社会库存相对而言较为健康。 2022年度平衡 最终对于2022年的预期如上表，年末预计炼厂库存去掉112万吨，绝对值回到偏低的水平10万吨。 2022年度平衡明细 最终对于2022年的预期如上表，年末预计炼厂库存去掉112万吨，绝对值回到偏低的水平10万吨。 |
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