赵伟：鲍威尔的“温柔一刀”（国金宏观）

报告正文

1、美联储做了什么？加息50bp，公布缩表计划、6月将实施，强调通胀风险

5月议息声明中，美联储如期加息50bp，公布详细缩表计划、6月正式实施。5月5日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们全票同意将政策利率目标区间上调50bp至0.75-1%，重申“持续加息是适当的”。在“预热”缩表之后，美联储正式公布了缩表计划。根据计划，美联储将于6月启动缩表，初步目标定为每月475亿美元（300亿美元美债 175亿美元MBS），预计在1个季度后达到每月950亿美元（600亿美元美债 350亿美元MBS）的缩减上限。（详细分析可参考专题《美联储缩表，这轮有何不同？》）

经济评估方面，美联储强调了了私人消费及投资的韧性、就业市场的高景气，正在高度关注通胀风险。美联储认为尽管1季度GDP环比转负，但私人消费及企业固定投资仍然表现强劲。就业岗位增长扎实，失业率已经大幅下降。疫情引发的供需失衡、能源涨价及更广泛的价格压力，使得通胀持续高企。同时，俄乌冲突的溢出效应，中国疫情对全球供应链的冲击，都对通胀造成额外的上行压力。（详细分析可参考专题《美国经济：“假衰退”，真韧性》、《从就业市场，看美国衰退有多远？》）

2、鲍威尔说了什么？重申抗通胀决心，强化“软着陆”信心，否定加息75bp

新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申抗通胀为首要任务，否定经济衰退风险，有信心实现“软着陆”的目标。对于通胀，鲍威尔将美国当下的通胀问题，定调为“史上最严重的通胀冲击”。对于如何治理通胀，鲍威尔重申美联储对供给端无能为力，更多采用加息操作等从需求端为通胀“降温”。同时，鲍威尔引用了软着陆的成功历史经验，表示将尽力在不引发失业率大幅上升的前提下压抑劳动力市场需求，降低薪资和通胀压力，从而实现“软着陆”的目标。

鲍威尔称将在接下来几次会议上继续加息50bp，加息75bp的情形尚不在考虑范围内，先达到中性利率（2.5%左右）再考虑加息终点。对于市场最关心的加息路径问题，鲍威尔表示委员会普遍认为将在接下来几次会议上加息50bp。鲍威尔否认加息75bp的必要性，表示将尽力在高度动荡的环境中减少不确定性。至于加息终点，鲍威尔认为目前距离中性利率（2.5%左右）依然遥远，将在达到该目标时决定加息至多高。

3、市场表现及展望？美股“深V”反弹，但或对通胀及加息的持续性定价不足

鲍威尔的温和措辞，缓解了市场担忧并提振了信心，美股上演V型反转，10Y美债利率大幅上行。相比3月，美联储在5月议息声明中用更大量的笔墨去描述通胀问题的严峻性，叠加超预期的缩表安排，共同营造出的紧缩氛围令美股一度下挫、10Y美债利率上行。不过，在鲍威尔强化了“软着陆”信心、打消了加息75bp的顾虑之后，风险偏好获得明显提振，美股强力反弹、三大指数纷纷收涨，10Y美债利率转为震荡走势。

目前来看，美联储将继续维持政策正常化的高强度，但紧缩叙事最“恐怖”的阶段已经告一段落。展望未来，经济韧性及通胀高企下，为了维护公信力，美联储将继续维持政策正常化的高强度。这一背景下，10Y美债利率上行还没结束，但对全球市场影响最激烈的阶段可能主要集中在上半年。目前来看，市场对美联储短期加息预期有所降温，也预计加息将止步于2023年。

风险提示：

1、美国核心通胀居高不下。美国供应链瓶颈持续时长超预期，叠加劳动力成本增速高企，共同推升美国核心通胀。

2、美国就业修复不及预期。若美国通胀压力高企的同时，就业修复不及预期，美联储货币政策将会因为“类滞胀”格局而陷入两难。

研究报告信息

证券研究报告：鲍威尔的“温柔一刀”

对外发布时间：2022年5月5日

报告发布机构：国金证券研究所

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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。

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