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相信很多炒股的小伙伴，都会去看股票的成交量。“量价关系”已成为股票技术分析的必修课。 打开任何一个看盘软件，除了K线之外，最基本的分析指标一定是成交量（Vol），可见成交量对于股市的重要性。 目前，股市中流传着很多关于股票价量的基本判断方法，价涨量缩、价跌量增分别意味着什么，相信很多人都有自己的判断。但是，这种判断大多基于一种经验甚至是感觉，我们很难去验证其准确性。 今天，老金就给大家来给你介绍一个关于量价关系的经典理论——米勒假说（Miller Hypothesis，又叫“米勒猜想”）。诞生于1977年的它显得有些“冷门”，但在股票技术分析高手中间，米勒假说被奉为经典。 比照米勒假设，你可以了解你对量价关系的判断是否靠谱，以及如何把握重要的买卖时机。 成交量的本质是反映意见分歧先问你个问题，股票交易中的成交量，究竟反映的是什么呢？ 表面上看，成交量是某一个时间段内某只股票或者某些股票的交易量总和，体现了市场的交投活跃度，但本质上，成交量反映的是投资者之间的意见分歧。 在股票处于某个价格时，我觉得股价是被高估，所以选择卖出；你觉得股价被低估，于是决定买入，我俩谁也无法说服对方，最终的结果只能是市场不断出现成交动作。意见分歧程度越大，成交量也越大，这就是所谓的“放量”。 因此，米勒假说认为，市场处于均衡时，股票价格一定是被高估的，股价反映的是乐观者的预期。 米勒假说的两个条件米勒假说需要满足两个条件： 1、市场投资者具有普遍的意见分歧； 2、市场具有卖空约束。 第一个条件很好理解，也很好满足。投资者对于股票的估值总会存在意见分歧，例如有投资者认为某股票股价只值10元，高于这个价，就会选择卖出；而乐观者认为该股票应值20元/股，低于20元，就乐意买入。 第二个条件也较容易满足。所谓卖空，即一种特殊的“卖”法，类似期货的玩法。作为股票的金融资产是虚拟的，所以投资者可以先卖，再买，尤其在预测股价即将下跌时，这样可以利用价差获利。 而所谓的“卖空约束”，并不是指不允许卖空，而是市场对卖空要有必要的限制。 目前大多数市场对卖空行为都有一定约束。可以卖空的股票或有价证券，卖空的成本一般远高于普通买入的成本。因此除非你对结果有绝对把我，否则是不敢出手卖空的，因此在有卖空约束的条件下，股票将由出价最高的乐观者得。 所以米勒假说才认为，市场最终达到平衡状态时，股价一定是高估的，它反映的是乐观者的情绪，所有的股票由乐观者得。但传统金融的理性理论则认为，股价能够准确反映投资者的平均预期。 这里也就延伸出米勒假设的两个推论： 1、投资者意见分歧越大，股价高估越严重； 2、越难卖空，股价高估也就越严重。 “米勒假说”的应用价值首先，米勒假说让我们认识到，股价有泡沫是常态。 在米勒假说的基础上，股价反映的不是市场平均预期，而是所有乐观者的预期。仅用基本面、技术面来分析市场则不够全面，我们还需要了解投资者的心理和行为。 其次，交易量越大，即越是放量的股票，越要警惕泡沫的存在。 这是基于米勒假说的第一个推论。股票放量，说明投资者意见分歧进一步加大，出价最高者得股票，博傻氛围弥漫，被催生的股价泡沫越大，该股的风险也就越大。 第三，留意那些卖空非常困难，甚至无法卖空的、流动性缺乏的市场和股票。 因为在有卖空有限制的情况下，如果还存在放量，则股价泡沫会更进一步的严重。 研究发现，2001～2005年，美国标准普尔500指数中的100只卖空成本最高的股票，其平均年收益为8%，而100只卖空成本最低的股票平均年收益高达14%，可见卖空约束对收益有很大的影响。 “利空出尽是利好”与换手率对于应该何时买进，何时卖出，米勒假说也给了我们指导意见。 其实，目前A股中流传甚广的一句话，一定程度也契合了米勒假设的观点，那就是：利好出尽是利空，利空出尽是利好。这个说法不仅有理论合理性，也与价量关系理论有关。 无独有偶，美国股市也有一句类似的谚语：buy on the rumors, sell on the news——谣言起则买，新闻起则卖。 美国的一家投资机构，曾根据米勒假说，在上市公司年报、季报发布的时间窗口，按投资者意见分歧和卖空约束指标来构建对冲组合：买入股价最高估组并卖出最低估组，观察该组合在公告日前后共21天的收益率变化。 观察期之后，他们总结发现，该组合在利润公告日之前，对冲投资组合的买入并持有收益逐步提高，到公告日前一天，收益达到顶点。公告日当天，收益率迅速回落，随后逐步降低。 这个结果就说明了，投资者对于公司的利润公告最为关注，在公告发布前不乏传闻与竞猜，投资者意见分歧达到最大，股价被不断高估；随着公告的发布，谣言变新闻，投资者的意见分歧迅速消失，股价回落。这就验证了上面那句谚语。 我们再说的简单点，其实对于我们普通投资者，只需要记住“换手率”就可以了。换手率是股票成交量与流通股数的比，它是最稳健且简单易用的度量投资者意见分歧的指标。 当换手率下降之前，你可以考虑买入，当换手率快速下降的时候，你则应该果断卖出。 其实老金认为，米勒假设最大的现实意义，就是让我们在研究基本面、技术面的同事，千万不要忽略股市买卖行为的最根本因素：投资者的情绪。 |
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