【原】期权：为什么经济下行时，期权交易量会上升？

夜猫速读 2022-05-05 发布于湖北

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这一讲开始，我们聊一个新的话题，期权。

平时在生活当中，是不是经常有人会提到，看涨期权、看跌期权、认购期权，还有认沽期权。你听到这些高大上的词的时候，是不是时常感到有点困惑。别人在说什么呢？这些合同到底是什么意思呀？又怎么能用来赚钱呢？

其实，期权合同在现实生活当中应用的场景特别广泛，而且因为它的一些特殊的性质，它是很多业内交易人士最偏爱的金融衍生品。

这一讲，我们先讲期权的三个部分：第一，期权到底是什么；第二，为什么要选择期权合同；第三，选择期权合同，我们到底要考虑哪些因素。

1. 什么是期权？

那么，我们先来看第一个问题，期权到底是什么。

期权分两种，一种是看涨的，一种是看跌的。

我们先说看涨期权，又叫做认购期权，总体上的意思就是说这个合同给了你一个权利，可以在将来一个固定的时期以一个固定的价格买入底层的资产。这个底层的资产可以是股票、债券、外汇或者是大宗商品等等。

我们还是举一个例子来看一个简单的股票看涨期权包含哪些要素。

在这里，底层资产是美国电信公司AT&T的股票，比如说AT&T现在的股票价格是60块5毛钱，行权价格是60块钱，到期月是10月份。这个合同其实就是说，你如果买了这个看涨期权的话，你就有权利在10月份的时候以60块钱的价格买入AT&T的股票。

既然这个合同赋予了你买入的权利，那么你肯定要为这个合同付费的，对不对？那么，你花了多少钱买这个期权合同呢？假设你用7块7毛5分钱买了一个AT&T的看涨期权，那么，在10月份到期日之前，你就有权利以60块钱的价格买入一股AT&T的股票。

你会发现，在这个过程当中有几个关键词：

第一个关键词就是权利，权利给到你之后，你可以选择行权，或者不行权，这才叫权利，对不对？你选择。所以，等到了到期日的时候，你要决定你到底要不要行权，要不要做这笔交易。比如说你用60块钱的行权价格买入了AT&T的看涨期权，如果10月份的股票价格其实是跌了50块钱，你还会用60块钱的价格买入吗？你不会了，对不对？你不会用60块钱买一个50块钱的股票。在这种情况下，你就可以不行使这个权利。只有在价格升到60块钱以上的时候，你才会行使这个权利。

这里面有几个概念，可以稍微了解一下。如果股票价格低于行权价格60块钱，你是不会行权的，你不行权，什么也不干，期权的收益是0。这种期权叫做虚值期权，因为你不行权。那么，如果股票价格等于行权价格，那你这时候行权或者不行权没有什么区别，此时的期权叫做平值期权。那么如果股票价格高于行权价格60块的话，你是会行权的，期权的收益就等于底层资产的价格减去行权的价格，这种期权叫做实值期权。

第二个关键词就是买入，或者是看涨。你是看好这个底层资产的，所以，权利约定的内容是买入，而不是卖出。另外一种期权叫做看跌期权，也叫做认沽期权，也就是说你有权利将来以固定的价格在一个时间点卖出底层的资产。所以，当你看期权合同的时候，一定要搞清楚，是看涨还是看跌。

第三，你要注意这个期权本身也是有成本的，你用7块7毛5分钱买入了看涨期权，那么，到了10月份，这个股票的价格如果升到了70块钱，行权价格是60块钱，你就赚了10块钱。那你不要忘了，这10块钱不是净赚的，你付了7块7毛5的价格去买了期权合同，那么你的净利润其实是10块钱减去7块7毛5，是2块2毛5。

第四，你还要注意到期日。咱们讲的这个例子里，期权在10月份到期。在美国，到期日一般是在到期月的第三个星期五。在中国，到期日是到期月的第四个星期三。如果到了到期日，你没有行权，过了这个到期日，这个合同就一文不值了。这种情况下，你就损失了当时买入期权合同的成本。

好，那咱们来具体看一看，行权后的收益又是多少。

在这张表中，我们列出了10月份的股票价格的几种可能的情形。

假如说10月份的股票价格跌了40块钱，你还会用60块钱的价格买入吗？你肯定不会的，那你就不行使这个权利，看涨期权带来的收益是0，减掉你当时的买入价值7块7毛5，净收益是负的7.75。同理，在10月份的股票价格是50、60的情况下，你都不会行权，你都损失了7块7毛5。那么，如果10月份的股票价格其实涨了，涨到了70块钱，你愿意用60块钱的价格买入吗？当然了，那你就可以行使这个看涨期权的权利，花60块买价值70块的股票，看涨期权带来的收益是10减掉买入价7块7毛5，那么净收入是2块2毛5。同理，股票价格是80的话，你也会行权，你的净收益变成了12块2毛5。

所以说，看权期权的收益用一个简单的公式来表达的话，就是：

这是什么意思？大写的S是底层资产到期日的限价，没到期之前，你都不知道它是多少钱。那么，这个K是行权价，在咱们的这个例子里面就是60块钱。这个行权价是一个常数项，在你进入这个合同的时候就已经定下来了。那么，看涨期权就是在0和现价、行权价之间的差别之间进行选择，你选择最大的那一个，是maximum。

那么，我们把这些信息放在图上，也就是看涨期权的收益了。

前面不行权的时候是0，是平着的，后面价格变高，你行权就变成直线上升了。在美国大家说，这个就像曲棍球的球杆子一样。这就是看涨期权。

那么，我们回头看一看跌期权。聪明的同学肯定也已经明白了，因为这跟看涨期权还有点像。但是，我们还是利用刚才的例子简单地过一遍。假设现在你买了AT&T股票的看跌期权，它的到期月是10月份，行权价也是60块钱。那么，这个看跌期权的价格现在是3.875块钱，也就是说到了10月份的时候，你现在有权利以60块一股的价格卖出一股AT&T的股票。

那么，现在大家还在看这张表。

这个表，第一行我们列出将来的股票的价格可能的情况。假如说10月份的股票的价格变成了50块，你会不会行权呢？你一定会行权。为什么呢？因为你如果行权，就可以用60块钱的价格卖出只值50块钱的股票。你其实是赚了10块钱，你一定会赚钱的，对吗？不要忘了，你之前买这个看跌期权，你还付了3.875块钱，所以，你的净利润是6.125块。

那么，如果将来10月份的这个股票价格变成60块钱，你还会不会行权呢？这个时候，你行权或者不行权，其实没有什么差别，你行权价格是60块，市场价格也是60块，你的收益其实是0。那么，如果10月份这个股票的价格变成了70块钱，你会不会行权呢？如果你要行权的话，你相当于是以60块钱卖出价格70块钱的股票，你就亏了10块钱，对不对？所以，一旦股票价格高于60块，你就肯定不会卖出，肯定不会行权。

好，这就是看跌期权，到期日的股票价格越低，你赚的钱越多。

所以，用一个简单的公式表达一下看跌期权的收益：

括号里面两个选项，第一项是0，第二项是K-S，这里面S还是底层资产到期日的现价，我们不知道它是多少钱。那么这个K是行权价，就是你进入这个合同以后就已经定下来的一个常数项。在我们的例子里面就是60块钱。这个maximum，最大值的标志，就是你在0和行权价减去现价之间进行选择，你选择大的那一个。

放在收益图上的话，就是跟刚才的看涨期权还有点像，只不过是说一开始你行权它是往下走，因为你是要卖出的嘛，是往下走的一个直线，然后价格特别高的时候你又不行权了，就变成了0。所以，它还是一个曲棍球的球杆子，只不过方向跟刚才看涨期权正好反了过来。

好，那么我们把这两个非常简单的例子讲完了，听着特别容易，对不对？看涨期权就是你买了这个期权合同以后，你将来有权利买入股票。你什么时候会买呢？股票上升的时候买。那么，看跌期权就是你买了期权之后，你将来有权利可以卖这个股票。你什么时候会卖呢？当将来底层资产的价格跌到很低的时候，你就会卖。

在这里，我要多说一句，你可能听过一些概念，比如说欧式期权和美式期权。欧式期权是什么意思呢？欧式期权是说我的到期日是固定的，比如说10月份到期，那么，10月份才可以行权。什么是美式期权呢？美式期权就是说你的行权日很灵活，你买了一个10月份到期的期权合同，从现在开始到10月份，这中间任何一天你都可以行权。所以，美式期权其实是要比欧式期权更加昂贵的，因为它给了你更多行权的机会。

在这堂课上，还有在咱们中国的交易所里面，我们用的都是欧式期权，相对比较简单，容易定价。但是，在美国还有别的国际的交易所里面，很多期权是美式期权，请大家一定要看清楚。

2. 期权合同的优势

好，接下来我们讲第二个大问题，为什么要选择期权合同呢？我们先来看一看期权是什么样子的。

在这幅图里面，是一份上证50的期权合同，它的底层资产是上证50ETF，就是一只追踪上证50指数的交易式开放型基金。这只基金的交易代码是510050，当前的价格就是这个ETF的价格，是2.738元。

你再看这张图，里面有合约的交易代码，交易代码由两部分组成，上面是底层资产的交易代码，也就是咱们刚才说的510050，然后这个字母C表示期权是看涨的或者是一个认购期权，因为认购期权在英文里面叫做call，所以用一个C开头的。那么，字母P就是代表这个期权是看跌的，或者是认沽的。因为在英文里面看跌期权叫做put，所以第一个字母是个P。

再往下，代码表示该合约到期日是在2020年的4月份，02350呢？表示行权价格为2.350元，也就是说到期日你行权的话，看涨的话是可以按照每份2.350元的价格来买这个上证50ETF基金的。那么，到到期日的时候，如果上证50ETF价格高于2.350的话，你就要行权了，然后你付2.350元拿回来一股50ETF。这个看涨期权它目前的价格是0.3829元。

其他的信息，还有今天的期权的涨跌幅，还有前一日收盘价格等等都在这个图上面。这就是一份在咱们国家交易的看涨期权的合同。

大家可能还是想问，为什么我们要交易期权合同呢？

第一个原因，相比较底层资产来说，交易期权合同是成本比较低。我之前给你看期权合同例子的时候，比如说AT&T的股票，期权价格是几块钱，但是，底层资产，也就是AT&T的股票价格其实是60块钱左右。很多人交易期权是因为能够用几块钱的价格拥有将来买入卖出一股股票的权利，这个相对于你直接买卖股票成本是要低一些的。

而且，在你行权的时候，你收到了一股底层的资产，你付出了你的行权价格，你的收益是股票价格与行权价格的差。但是，你不使用期权合约的话，直接买入底层资产，这成本就很高，所以，便宜是期权合同为什么受到很多投资者青睐的一个原因。

第二个原因是它独特的收益架构。期权是一种权利，我们一直在说，你买了这个合同以后，你可以自己决定到底是行权还是不行权。这跟咱们之前讲的远期和期货是不一样的，你一旦进入了远期或者期货，你就必须按照合同规定，到时候付钱交割收取货物，要不然你就算违约了。对于期权合同，你可以选择行权，也可以在价格不利于你的时候选择放弃。如果你是买入期权的话，它会保护你的毛收不会小于0，也就是不会亏损。

第三个选择期权的原因就是期权交易合同量比较大。所以，总体上来说，在发达国家，以及一部分发展中国家流动性是非常好的，所以它的交易的成本，还有价格都比较便宜。

我在前面说过，期权的底层资产有很多种，在美国除了个股期权以外，还有利率期权、外汇期权、股指期权，还有比如天然气、石油为底层资产的能源期权、金属期权等等。其中交易量最大最活跃的就是利率期权和股票指数的期权。在今年的3月份，这两类期权的月交易量分别是9374万手和2633万手，有很大的数额。

在咱们国家，2015年2月，正式上市了以上证50ETF基金为底层资产的期权产品。那么，在2019年12月，又上市了沪深300指数期权。目前我们的交易所交易的期权就只有这两只，在上交所进行交易，和国外的相比，差距还有点大，国内的投资者目前对这两只股指期权非常感兴趣，它们的交易量在今年的上半年也是比较大的。

3. 如何选择期权合同？

到最后，我们来讲第三个问题，期权合同到底怎么用，哪些因素会影响它的价格呢？就是如何对它的价格进行影响呢？

你看一个期权合同的时候，会想到很多要素。比如说，第一，底层资产是什么，底层资产现价是多少。第二，行权价格是多少。第三，到期日是哪天。第四，大家有一点可能不是特别清楚，但是很重要的就是底层资产价格的不确定性有多少。我们还是拿AT&T的看涨期权来举一个非常简单的例子。

我们先来看底层资产价格。比如说现在的股票价格是60.5块，在这个情况下，如果股票价格升得越高，看涨期权的价格会不会越高呢？是的，因为你的底层资产价格越来越高，你看涨期权的价格也就会越来越高。你买了一个看涨期权，那就是给了你一个权利，以一个固定的价格，也就是行权价买入，所以，股票价格，底层资产价格越高，你将来的收益就可能越大，行权的可能性也越来越大。对于看涨期权来说，底层资产的价格越高越受欢迎，它卖的价格就要贵一点。

那么，我们再来看看这个行权价格。行权价格是一个常数项，对不对？它就好像跨栏运动员要跨的那个栏一样，那个股票价格，比如说看涨的这个期权，股票价格必须要比这个栏高我才能行权。所以，对于看涨期权来说，行权价格越高，你这个障碍就越高，未来股票价格超过行权价格的可能性就越低。因为价格必须要比这个行权价格高了才能行权，才能赚到钱。所以，行权价格越高，看涨期权就越不受人欢迎，它的价格就是越低的。

第三，咱们来看看到期日。离到期日时间越长，是不是就说明看涨期权的价格就会往上升得越多呢？这可不一定。如果两个期权，它们的行权日就差一个月，一个是这个月的15号到期，另外一个是下个月的15号到期，这两个价格你可能是没有办法直接进行比较的。因为这多出来的一个月里，谁也不知道会发生什么好消息还是坏消息，对期权的合同的价格影响有什么正面的影响，还是负面的影响，这都不好说，要看具体情况来决定。

那么，最后，也是最有意思的一个决定期权价格的因素，也是所有人都津津乐道的，就是股票价格的波动率，或者叫做股票价格的不确定性。

股票价格越不确定，这个期权合同的价值也就越高。为什么呢？你想一想，如果股票价格不确定性增加，实际上是指股票的价格可能会跌得很厉害，也可能涨得很厉害。

咱们拿看涨期权举一个例子，如果将来股票价格低于行权价格，甚至可能继续下跌的时候，你不会行权，期权的收益就是0。但是，不确定性增高，也可能会带来股票价格上涨的可能性。当股票价格涨得很高的时候，你真的行权的话，你的收益就很大。所以，对于期权，尤其看涨期权，下行风险带来的损失是0嘛，但是，价格上涨带来的收益空间就增加了，所以，底层资产价格不确定性越高，你的损失是固定的，但是，你的收益是上涨的。所以，期权未来收益越来越大，期权价格也就越来越高。你会看到，当金融市场的不确定性增加的时候，大家对于期权的关注量就会猛地上升，然后期权的价格也就会上升。

最近咱们受到疫情影响，资本市场的不确定性大幅增加，看涨期权和看跌期权价格都明显上升。也就是说经济衰退，疫情期间，期权价格大幅上升，因为期权合同就是一种不确定性越高价值越高的特殊合同。

所以，咱们要不要买期权合同，总结起来就是这四个参考：

第一，底层资产的价格越高，看涨期权合同的价格就越贵，那么看跌期权的价格就越便宜。

第二，行权价格定得越高，看涨期权合同的价格就越低，但是，看跌期权的合同的价格就越高，两者是反着的。

第三，到期日是不是越长越好呢？这个要看具体的情况。

第四点，底层资产的不确定性越高，那么不管是看涨期权还是看跌期权，它们的合同的价格就会很高。