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随着金力泰（300225.SZ）赶在年报披露截止时间点（4月30日24时）前发布2021年年报，《涂料经》重点监控的国内28家上市（指在上海证券交易所、深圳证券交易所和香港交易所上市发行股票）或挂牌（指在全国中小企业股权交易系统，即新三板挂牌）的涂料及防水企业，除了一家逾期（鼎新高科，837182.OC）之外，其余27家均按要求披露了2021年的“成绩单”。 对此，《涂料经》按照这28家企业所披露的年度营业收入（主营业务为涂料·防水的，则以总额计算；主营业务非涂料·防水的，则仅计算年报中单列的涂料·防水业务的营业收入，未对涂料·防水业务进行单列的则不纳入榜单）的多寡（逾期未披露年报的鼎新高科列于末位）进行了排行，制作了“2022中国上市(挂牌)涂料·防水企业排行榜”（以下简称“榜单”），并已于5月1日以图片头条的方式进行发布。为便于解读与理解，本文重新展示该榜单图片如下：
榜单仅采用了国际惯常的营业收入数据作为排行依据，可以视作中国上市(挂牌)涂料·防水企业28强的排行榜。然而，众所周知的是，对于涂料·防水行业而言，2021年这不是一个“好年”，疫情、原材料涨价、房地产爆雷等等不利因素共同造就了普遍的增收不增利现象（涂料行业尤甚）。因此仅以营业收入作为单一排行依据，并不能完整展现两个行业所遭遇的真实状况。 本文以榜单为引，结合27家企业（剔除逾期未披露的鼎新高科）的年报，从以下三个维度展开更加详细的分析，力求展现两个行业的真实发展状况。 1.增收不增利 如前所述，增收不增利是2021年涂料·防水行业一个普遍现象。在27家企业当中，仅有8家录得增收又增利（“双增”）的业绩，包括：东方雨虹（002271.SZ）、美佳新材（831053.OC）、渝三峡A（000565.SZ）、松井股份（688157.SH）、东来技术（688129.SH）、豫王建能（838570.OC）、威旗科技（834370.OC）、优波科（831040.OC）。 由此可以看出，“双增”企业的占比约为30%，其中来自新三板的有4家，科创板2家，深交所主板2家。剩下的19家都跌入“增收不增利”甚至“双降”的“陷阱”。“双降”的企业包括金力泰（300225.SZ）、吉人高新（873611.OC）、广信材料（300537.SZ）、赛力克（831594.OC）等。  集泰股份涂料业务增长迅速，但在业务组成中未超50%，因此榜单仅统计其涂料业务的业绩 值得注意的是，对于上述企业的利润，我们选用的是“归属于上市/挂牌公司股东的净利润”（归母利润）这一项目。但在多家企业身上，出现了归母利润为正、但扣除非经常性损益之后净利润（扣非净利）为负（即亏损）的情况，在此不做一一点名。纵观多家企业的年报给出的信息，这些为它们带来“扭亏”功劳的非经常性损益，大多为来自地方政府的补助。 当然也存在哪怕有非经营损益补助也最终录得亏损的企业，共有7家，包括：三棵树（603737.SH），亚士创能（603378.SH），金力泰，中漆集团（01932.HK），冠军科技（837745.OC），赛力克，广信材料。这也意味着在榜单的27家企业当中，亏损面高达26%。这些企业以涂料业务为主（仅一家防水企业），2021年原材料价格暴涨和房地产“爆雷潮”带来的坏账计提，是导致它们亏损的主要原因。 但有两家企业的亏损则另有他因。一是金力泰，其业务当中并无与房地产商有交集的地方，因此不存在“踩雷”的可能，它的巨额亏损更多的是来自自身经营原因，近年其身陷“内讧”之中，至今尚未能从中抽身，预计还将对其后续经营造成负面影响；另一是中漆集团，其已连续亏损4年，可以说亏损已然成为一种“惯性”。 此外，冠军科技的亏损原因也疑似有蹊跷，在此不做深入；赛力克和广信材料属于“双降”企业，它们的经营是否出现问题值得关注，尤其是广信材料，2021年无论是油墨业务还是涂料业务，都出现较大幅度的营收下降。 2.防水优于涂料 从企业的表现看，防水企业的业绩普遍优于涂料企业。 一方面，在上榜的27家企业当中，仅有7家防水（或以防水作为主营业务的）企业，虽然在绝对数量上要比涂料企业要少得多，但其贡献的营收额为465.39亿元，占27家企业营收总和743.20亿元的62.62%；而且在营收超过20亿的6家企业中，防水的占了4家，且仅东方雨虹一家便超出了另5家的营收总和。另一方面，在利润表现中，防水企业也普遍优于涂料企业（见前文分析）。 而且，从头部企业（年营收超过20亿元）的表现看，防水市场也正在吸引着涂料企业的入场争夺“蛋糕”。排在前两位的涂料企业——三棵树和亚士创能——都已经启动了防水业务并在加速培植当中。其中三棵树防水业务（目前主要是防水卷材）2021年的营收已经达到12.71亿元，亚士创能的防水业务也录得2.12亿元的销售额。在涂料市场行情表现欠佳的当下，防水市场或将成为有实力的涂料企业争相进入的市场领域。
这也跟防水市场的竞争模式尚未成熟有关。尽管从榜单上看，上市防水企业表现出“四巨头”齐头并进的局面，“追随者”被远远抛于身后；但在现实当中，非上市防水企业当中不乏强劲的竞争者，尤其是在10亿元-20亿元的营收区间，还有更多知名防水企业在厮杀。对于有意于进入防水市场涂料企业来说，这是机遇，同时也是挑战。 反过来，防水企业对于涂料市场的兴致并不大。除了东方雨虹之外，其他如科顺股份、凯伦股份等尚未有明确的进军涂料业务的计划（北新建材推行防水、涂料并行的“一体两翼”战略，在此不作为单一防水企业进行比较）。但东方雨虹自身的涂料业务“德爱威”目前已经完成了初步培植，其自称2021年营收约为28亿。由于在东方雨虹的年报当中并未单列涂料业务的营收，因此这一数据存疑。 总的来看，在东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能等头部企业的共同推动下，防水·涂料两个行业之间的融合进度也在加速。这也是《涂料经》将两个行业的上市（挂牌）企业合并于同一榜单的主要原因。 3.市场增长点何在？ 2022年，疫情未退甚至有加码之势，原材料涨价潮仍然持续，房地产行业景气不佳的情绪仍在蔓延……这一切都似曾相识。值得庆幸的是，涂料·防水企业已经在2021年积累了经验，也做好了应对的准备。 寻找新的“赛道”成为两个行业的共识。有如前面所述的涂料·防水相融合的发展模式方向；有在行业内寻找新的发展方向的企业，比如有涂料企业瞄准了建筑涂料领域打算深挖潜力，而防水企业（以凯伦股份为代表）则集中发力挖掘高分子防水材料跟屋面光伏系统的结合这一新兴市场领域；也有跨界寻找发展机会的企业（如科顺股份收购了减震领域的丰泽股份）。 而另一方面，深受房地产商“爆雷”影响的工程涂料、工程防水板块，则可能成为涂料和防水企业需要规避风险的主要市场区域。当然，工程市场规模巨大且需求仍存，无论是涂料企业还是防水企业都不会放弃在这一领域的耕耘，主要是着力于提高跟房地产商之间的合作质量，优化合作模式。 无论如何，2022年涂料·防水企业的增收同样问题不大——原材料涨价则跟随涨价，推高销售额；工程市场虽增长预期不佳但保持稳定应该也不难，然后用新赛道业务来进行补强——关键是如何增利，尤其是那些在2021年度录得首次亏损的企业们，如何及时扭亏成为当务之急。
尽管2021年两个行业都“很难”，但也有可喜的部分，比如：东方雨虹继续高歌猛进，营收首次突破300亿元；而三棵树的营收也突破100亿元，打破了民族涂料品牌无百亿的行业桎梏；美佳新材的营收增长超过70%，以新三板“涂料王者”姿态展现出不俗的发展势头。 当然，2021年也给2022年留下了诸多悬念。比如，仅从榜单看，逾期未披露年报的鼎新高科需要在6月30日前补充披露，否则将面临强制摘牌的局面。而令人诧异的是，这已经不是鼎新高科第一次出现逾期的情况，2020年报同样逾期披露，好在及时补充披露才保住新三板挂牌的资格。但其经营情况明显处于快速下滑的通道，如果无力持续经营，则很难说是否会消失在2022年的榜单当中。再如，科顺股份提出2022年度实现“百亿目标”，但对照2020年和2021年的情况，这个目标实现起来存在一定难度。 总之，2021年中国上市（挂牌）涂料·防水企业的“成绩单”已经尘埃落定。成绩代表过去，挑战就在眼前，希望我们在汇总上市（挂牌）涂料·防水企业2022年“成绩”的时候，能够有更多的发现，少一点负数，多一些惊喜。 |
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