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当命运赐予你一个酸柠檬时， 不要抱怨，更不要随手将之抛弃， 你应该存感恩之情，学会用它榨出鲜美的柠檬汁， 品尝到属于自己的独一无二的人生佳酿。 同样道理，对待绊倒你的石头的最好办法， 就是把它踩在脚下，把它当作向上登攀的台阶。 ——《人生的柠檬》 公众号已经改变了规则，推送不按时间顺序，如果不想错过《十年七倍》的深度文章，请设“星标”或经常点击“在看”，谢谢朋友们支持哈 另外，我最近做了一些关键字搜索，毕竟文章多了嘛
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在A股这种效率的市场投资，不择时
不慎重挑选安全边际
仅仅觉得行业或者公司不错就下注
或者下重注
那么，迎接投资者的几乎很可能是狂风暴雨以及花式亏损与回撤
这两年太多基金经理净值已经彻底沦陷
腰斩的太多了
A股市场是一个非常特殊的生态，对价值的演绎非常迅速特别容易在宽松的流动性，甚至加杠杆的流动性下快速演绎价值在去年这篇雪球专栏中，我第一次对诸多A股的核心龙头公司进行了浅度的探视我只是说，很难说这个公司在当时的位置可以提供足够的安全边际
但凡有足够的清醒的人，如果那个时候能稍微听进去一点良言别说清仓吧，就是卸掉杠杠，或者减仓，都会是非常好的另外一种结果而投资这些赛道股的基金经理，几乎可以说“全军覆没”简单一句话：进入核心内圈——星球，可以让你的思考穿透力、投资能力与稳健复利的能力发生本质的跃迁千万不要轻易被所谓的价值投资不择时、只看公司质地的“经典理论”洗脑了我开始聊一家公司，并不代表我就在当前这个位置看好公司只不过到了这个位置，确实可以综合基本面、估值等因素进行一个较为全面深入的拆解了 
毕竟这是特许经营行业，一般的资本根本最关无从无门的可以说跟中国的消费升级、高端海外消费回流乃至未来的中国国运我国免税行业具有很强的政策性，一直以来由国家特许经营，实行“四统一”政策，除经国务院批准有权经营免税商品销售的企业外，其它企业和个人严禁经营免税商品销售业务。涉及的相关政府部门包括财政部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局等四个部委，其中主要由海关总署负责免税品经营单位和免税商店的日常监管。牌照稀缺，寡头垄断。截至 21 年末，我国拥有免税品运营牌照的仅 10 家企业，整体呈现一超多强的垄断格局其中中免份额超过90%，具有口岸、离岛、市内等全牌照，17、18 年完成并购国内第二大免税运营商日上51%股权20 年收购第二大离岛免税运营主体海免51%股权，21年12月收购运营归国人员补购型市内免税店的中侨免，龙头地位愈发稳固免税业本质上是牌照垄断型零售，是指一国政府以授权方式特许企业在水陆空口岸、运输工具或市内设立免税店，向出入境旅客销售香化、烟酒、精品等奢侈品免税企业可享受政府给予的免进口关税、消费税和增值税优惠待遇，因此具备“税差红利”的超额收益
根据公司的年报，公司主要从事以免税业务为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务公司下属全资子公司中免公司、中免投资公司分别负责公司的免税业务、旅游目的地商业综合体投资开发业务报告期内，公司的经营模式为：公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。对于去年的经营，以及主营业务分行业、分产品、分地区情况的说明1、报告期内，公司商品销售营业成本同比增长43.93%，免税商品销售营业成本和有税商品销售营业成本同比分别增长49.71%和 36.18%，主要是报告期内销售收入同步增幅明显，相应的带动销售成本上升2、报告期内，公司免税商品销售收入同比增长32.67%，主要是受益于国内疫情的有效防控，线下旅游消费恢复明显，公司海南地区的线下销售同比增长明显3、报告期内，公司海南地区营业收入和营业成本同比分别增长 57.19%、67.71%主要是公司充分把握海南离岛免税新政实施的政策机遇，深耕离岛免税市场，持续推进线上线下全渠道销售业务，海南地区离岛免税业务实现大幅增长上图是2016年至今，中国中免的主要基本面指标情况可以看到，即使疫情的这几年，中免的营收、扣非净利增长以及经营现金流情况在彻底剥离毛利率较低的（常年徘徊在10%左右）旅游业务之后免税的毛利率远超以往的两大主业之一的旅游业务，达到了40%左右简单一句话：进入核心内圈星球，可以让你的思考穿透力、投资能力与稳健复利的能力发生本质的跃迁贝恩公司的研究显示，2021年中国境内个人奢侈品市场达到近4,710 亿元人民币，同比增长36%，是疫情之前2019年消费总额 2,340 亿元的两倍多主要由于出境游受限，大部分中国消费者选择在境内购买奢侈品从全球范围来看，中国境内市场占全球奢侈品消费总额的比重略有增长，从2020年的约 20%上升至2021年的21%左右预计这一增长趋势还将在未来延续下去，且无论未来出境游复苏进展如何到2025 年，中国境内市场都有望成为全球最大的奢侈品市场。根据 Generation研究机构 2021年12 月的预测，从区域看，2021 年亚太市场销售额为 2,368亿元（371.4 亿美元），美元口径同比增长 15%，占全球的比重为 62.3%随后分别为欧洲市场（占比 18.4%）、美洲市场（占比 12%）、中东市场（占比 6.5%）和非洲市场（占比 0.9%）按渠道看，包括市内免税店在的其它渠道占比达到 56.3%，是全球最大的销售渠道随后分别为机场渠道（占比 40.3%）、渡轮渠道（2%）和机上渠道（1.8%）。从品类看，2021 年香化销售额 2,186.5亿元（344 亿美元），美元口径同比增长 26.6%，占比高达 57.7%其后是时尚饰品（占比 11.9%）、酒水（8.8%）等香化成为免税及旅游零售市场主要销售品类的原因是，中国消费升级，中高档香化品牌全面进入中国百姓的日常生活，对于免税店的香化需求随之快速增长根据Generation 研究机构2021年12月的预测，受到新冠疫情全球蔓延的冲击，2021 年，欧美等国家放宽进出境限制使国际旅游有所恢复全球免税及旅游零售市场规模 3803.9 亿元（596.5 亿美元），美元口径同比增长 31.8%，呈恢复性增长态势Generation研究机构预计，全球免税及旅游零售市场将于2023年恢复至 2019 年的水平。2021 年，全球免税及旅游零售行业呈现以下特点：一是境外新冠疫情仍未有效控制，全球免税及旅游零售市场复苏进程存在较大不确定性；二是亚太地区成为全球免税业增长的主要驱动力，有望继续保持强劲增长三是数字化和线上线下全渠道发展是未来免税商业模式的主旋律四是中国免税及旅游零售市场表现亮眼，全球领先免税运营商积极进入中国市场，国内竞争更加激烈从中长期看，我国经济长期向好的趋势没有改变，国民的高品质消费需求将不断释放，国内奢侈品市场将保持较高增速在利好政策推动下，境外消费回流趋势进一步延续，加之海南免税市场潜力巨大，为公司未来发展带来新的机遇
贝恩公司的研究显示，未来中国境内奢侈品市场将呈现三大趋势一是海南成为新兴奢侈品消费圣地，海南离岛免税购物 2020 年销售额增速突破 120%2021 年，海南免税店销售额增长 84%左右，实现601亿元人民币销售额，占中国境内奢侈品市场总销售额的5个百分点左右二是数字化发展更进一步，中国市场的数字化程度已经处于较高水平且日益提升，加上疫情期间人们屏幕使用时间的增加，进一步加速了数字化发展进程。预计，中国境内个人奢侈品线上销售额的增速将达到约 56%三是消费回流趋势延续，2020 年，由于疫情导致出境游受阻，中国境内市场在中国消费者全球奢侈品消费中的占比达到70%至 75%，创历史新高根据要客研究院发布的《2019 中国奢侈品报告》，19 年全球奢侈品市场规模为 3817 亿美元中国人全球奢侈品消费金额为1527 亿美元，占全球奢侈品市场的 40%，而这其中 69%发生在境外，可见具有广阔的消费回流基础政策引导消费回流。11 年实施海南离岛免税政策，并多次提高限额、放宽对象等“十三五规划”明确强调“推广离境退税、研究增加口岸入境免税店，引导消费回流”。16 年批准新设 19 个进境口岸免税店。此外，规范个人海外代购行为，为免税发展带来更大的空间，《中华人民共和国电子商务法》于19 年1 月 1 日正式生效，代购作为“电子商务经营者”需要在国内进行登记和纳税根据腾讯营销洞察和 BCG 联合发布的《2021 中国奢侈品市场数字化趋势洞察报告》，预计 21 年我国大陆奢侈品增速为 23~25%， 22 年增速超过20%预计 2021 年内陆奢侈品市场销售额将达到 5200 亿元，较上一年增加1000亿元，其中28%为主动增长，38%为主动消费回流，34%为疫情带来的被动回流。
随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段。以后粑粑会不会更倾向于雨露均沾，发放越来越多的牌照中免的霸主地位，其市占率，未来应该是很有可能要继续下降到一定水平的上面应该很可能还是会乐于看到一个国资背景的龙头公司引导中国庞大的免税赛道公司将做好项目立项、审批、科学的可行性研究、档案管理等工作，保持与各级政府、合作方的良好沟通，争取项目按期推进强化具备旅游零售商业综合体项目的开发能力和复合产业的综合运营能力的团队建设，提高投资管理、风险控制、招商管理、项目运作等能力。3、市场风险。行业竞争愈发激烈，众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场，市场竞争存在更大不确定性。公司将加强信息化建设，打造线上线下一体化的竞争优势；继续推进集中采购，提高产品采购议价能力加强产品自主研发力度，提升产品的核心竞争力，提升服务品质
管理团队深耕旅游零售行业多年，具备卓越的战略视野和丰富的管理经验。公司高级管理团队在旅游零售行业平均拥有 20 年的从业经验总经理陈国强先生连续三年被全球旅游零售行业权威杂志评选为免税行业的年度人 物
报告期内，在口岸渠道方面，公司中标了绥芬河铁路口岸、太原机场、泉州石井口岸 3 家免税经营权并完成了成都天府国际机场、青岛胶东国际机场、宁波栎社国际机场、义乌机场等免税店的筹建；在市内店渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极与重点城市建立战略合作关系，为未来市内店布局做好准备；在海外渠道方面，公司积极探索并稳步推进东南亚国家的海外项目拓展及免税经营权投标工作并努力克服疫情持续反复、封关、限制出入境等不利因素影响，大力发展线上业务报告期内，香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免在国际客流暂未恢复的情况下继续保持盈利，年末澳门市内店实现试运营；在有税业务方面，公司中标首都机场 T2 及 T3 香化店项目，这是自 2008 年奥运特许零售项目后，公司再次进驻首都机场有税商业。报告期内，公司在核心业务能力建设方面不断取得新进展，新突破。采购招商方面，公司成功引进12个香化品牌，30个服饰、鞋类、童装品牌，62 款特供商品，26 款限量商品，满足了Z 世代消费者的独特需求。另外，公司以开放交流、合作创新的态度进一步加强与供应商的战略合作，加快推进海口国际免税城品牌招商工作，截至目前，公司已与 500 余个品牌确认合作。供应链管理方面，公司制订并完善了供应链管理能力提升方案，完成了仓储体系整体规划及海南一体化供应链方案，进一步优化了供应链效率，降低了物流成本。数字化建设方面，公司支持采购补货、商品管理、货运信息打通等业务的数字化系统逐步上线，信息系统对业务的有效支撑得以强化；大会员平台在拉动消费和提升复购率方面效果显著，会员销售占比由 52%提升至 87%；继续大力推进智慧门店建设，以客流统计、电子价签、门店助手等科技创新为依托，迎合消费体验新趋势。营销推广方面，公司策划组织了 20 余场海南一体化营销活动，并成功举办了首届中免腕表节、手袋节、暖冬节开展“高峰际会·云戒之约”实地探店直播活动，进一步拓展了海南离岛免税高端市场，吸引海外消费回流另外，报告期内，公司进一步整合了大会员系统，建立了线上线下、国内国外互联互通的中免会员一体化平台，实现了权益互通共享
从2020年底，股东人数爆炸性从5.4万增长到17.44万
那么未来一年内，市场可能会逐步的远离风险和泡沫过高的成长股也会让投资者更加警惕，即使未来的长期愿景和增长依然不太受影响这点在之前抱团推高赛道股我们就可以看的非常非常的清楚了
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