洋河股份2021年报印象：走出低迷期，重拾快速增长

    一、主要数据

    ROE加权18.55%，同比20.20%，增长-1.65%；

    收入253.50亿，同比211.01亿，增长20.14%；

    净利润75.08亿，同比74.82亿，增长0.34%；

    扣非净利润73.73亿，同比56.52亿，增长30.44%；

    经营活动现金流量净额153.18亿，同比39.79亿，增长285.00%；

    总资产766.99亿，增长25.86%；

    净资产424.86亿，增长10.40%。

    经营活动产生的现金流量净额大幅度增加，主要原因系本期销售收入和预收货款增加，经营活动现金流入增长幅度大于经营活动现金流出增长幅度所致（仅合同负债一项，便增加70.04亿）。

    毛利率75.32%，同比72.27%，提高3.05个百分点；

    净利率29.64%，同比35.47%，减少5.83个百分点。

    销售费用35.44亿，同比26.04亿，增长36.12%；

    管理费用18.30亿，同比17.29亿，增长5.84%；

    销售费用率13.98%，同比12.34%，提高1.64个百分点；

    管理费用率7.22%，同比8.19%，减少0.97个百分点。

    收入构成：

    按产品：

    中高档酒收入215.21亿，增长21.95%，占比84.90%；

    普通酒收入31.18亿，增长16.05%，占比12.30%。

    按区域：

    省内115.56亿，增长20.87%，占比46.90%；

    省外130.84亿，增长21.43%，占比53.10%。

    营业成本构成：

    直接材料40.33亿，占比64.47%；

    直接人工10.83亿，占比17.32%；

    燃料动力2.35亿，占比3.75%；

    制造费用2.52亿，占比4.04%。

    销售量：184001.07吨，增长18.13%；

    生产量：204331.95吨，增长26.52%；

    库存量：44228.48吨，增长85.08%。

    库存酒：

    成品酒44857.61吨；

    半成品619449.64吨。

    设计能力和实际产能：

    洋河股份：设计能力222545吨；实际生产149518.69吨；

    双沟酒业：设计能力97040吨，实际生产52588.63吨。

    重要资产构成：

    货币现金209.56亿，同比72.43亿，增加189.33%；

    交易性金额资产109.54亿，同比143.02亿，减少23.41%；

    以上两项合计319.1亿，占总资产比41.60%。

    换句话说，公司总资产中有四成以上的资产为现金类资产，资产硬！

    存货168.03亿，同比148.83亿，增加12.90%；

    固定资产62.76亿，同比68.83亿，减少8.82%；

    在建工程5.25亿，同比2.23亿，增加135.43%；

    固定+在建合计68.01亿，占总资产比8.87%；

    合同负债158.05亿，同比88.01亿，增加79.58%。

    二、现金分红

    拟以15.06亿股为基数，10派30元（含税），计分红45.19亿，分红率60.19%。这在白酒企业中分红率是较高的，与泸州老窖不分伯仲。

    三、2020年第一季度

    收入130.26亿，增长23.82%；

    净利润49.85亿，增长29.07%；

    扣非净利润48.98亿，增长28.53%；

    经营活动现金流量净额-30.62%，增长-204.87%。

    现金流量净额减少，主要原因系上年末预收经销商货款增加，本期经营活动流入现金减少，以及本期支付的各项税费、购买商品接受劳务支付的现金增加所致。

    四、总体印象

    1、公司经过前两年的低迷期，去年和今年第一季度重拾较快增长。2019年收入与扣非净利润增速分别为-4.28%、-11.04%；2020年收入与扣非净利润增速分别为-8.76%、-13.79%。2021年通过新品迭代、品牌矩阵优化（“双名酒、多品牌”发展战略，“洋河、双沟、贵酒三大核心增长极”，打造“精彩洋河，风彩双沟，多彩贵酒”）、营销模式变革（前两年渠道压货严重）、员工激励机制创建（2021年实施“核心骨干持股计划”）等措施，业绩重振，恢复增长。

    2、洋河股份打破了中国白酒传统分型的习惯，成为绵柔型的代表，进而开辟了自己的利基市场，并从“地方诸侯”不断向全国扩张。从收入构成看，公司去年中高档酒收入增长21.95%，占比84.90%；省外收入增长21.43%，占比53.10%。中高端化、全国化还是比较成功的。但我个人认为，洋河股份的这种成功，一方面来自于其品牌力，即产品有一定的差异化（绵柔特点）以及产品不断迭代，另一方面更重要的是来自于营销推动。

    从去年的销售费用率看，茅台2.57%、五粮液9.82%、洋河13.98%、汾酒15.82%、泸州老窖17.44%，这从一个侧面可以看出为争夺前几把交椅，洋、汾、泸之间的激烈竞争程度。当然，以上几家白酒企业也均是是品牌全国化成功的代表，只是辛苦程度不同，对管理层的能力要求程度不同。

    3、估值。公司当下2414亿市值，按2021年扣非净利润73.73亿计算，对应市盈率32.74倍。依第一季度线性外推增长20%计算（仅是我的线性外推，并无依据），今年扣非净利润有望达到88.48亿，对应市盈率27.28倍。

    本人并未持有洋河股份，以上仅是个人观点，并不构成投资的建议，切记！