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编者语：不知历史，怎可知未来？ 海尔智家系列文章： 系列三：海尔智家的竞争力及未来展望 经营分析： 公司营收、利润的主要来源：冰箱、洗衣机、空调、厨电，其中冰箱、洗衣机这两大业务是公司最重要，最核心的。
那么公司冰箱、洗衣机这两块业务作为投资者如何来评估企业的竞争力呢？ 市占率 冰箱销售额市占率从 2015 年的27%左右提升至2021年的40%以上，洗衣机从26%左右提升至2021年的43%左右，绝对引领行业。
而冰洗这两大业务市场如何？ 冰箱行业从2012年开始呈现出小幅负增长态势，近一年冰箱行业增长有转正的迹象，而洗衣机行业过去几年呈小幅正增长态势，近一年洗衣机业务呈现负增长了，空调行业呢，波动较大。 总体上来说冰冼行业已经呈现出存量竞争格局，未来这个行业要想持续保持大的增长，概率不大，主要是人均保有量已经到了天花板了，而有竞争力的龙头却能够在存量的市场持续提升市占率，海尔就是代表之一。
人均保有量： 冰箱、洗衣机发达地区的家庭保有率均已超过97%；且近年来变化不大，已经进入非常成熟的家电市场。
下面再来看看冰先行业均价情况： 中怡康数据显示，冰箱在大容量、多门、杀菌保鲜的升级趋势下均价从12年的 3000元提升至5000元左右，洗衣机在大容量、滚筒、洗烘一体的推动下均价从 2000元提升至3600元左右，冰洗价格年均复合增速在 7%以上。 过去十年冰洗价格复合增速达7%左右，再结合冰洗销量不再增长，各位读者朋友们，你们能够联想到哪些行业具有这类特征？
白酒行业： 白酒行业销售量逐年下降，但白酒销售收入较白酒销售量下滑较慢，2019年开始销售收入开始增长，意味着高端白酒的强势崛起，高端白酒利润大幅增长。
所以冰洗这个行业总体来说算是个不错的行业，不过这里还要讲一下公司的高端品牌卡萨帝。 1）卡萨帝营收增速提升，已成为国产高端第一品牌 在消费升级的大背景下，卡萨帝凭借产品、渠道、营销上的多重优势厚积薄发，2021年营收增至129亿元，2017-2021年营收CAGR为34%。据公司2021年报，1万元以上的冰洗和1.5万元以上的空调市场中，卡萨帝份额分别达36.2%、73.9%、30.3%，高端市场占据绝对优势。
市占率方面顺应消费者需求的卡萨帝已经开始持续挤压传统的高端外资品牌。 2016年起占据国内高端市场多年的西门子、松下等品牌的市占率开始下滑，丢失的份额正在被以卡萨帝为代表的高端品牌抢占。
海尔的空调业务呢？ 从2016年开始市占率10.5%，然后逐年提升，到了2021年市占率提升至16.9%，海尔的空调业务仍具有很强的竞争力。
并购能力、全球化布局 不同于同行业竞争对手，公司通过收购创牌的方式完成全球化。目前海尔智家已完成在海外市场上多品牌、多层次的布局，100%为自主品牌。 2015年公司以48.7亿元收购海尔集团在海外除FPA之外的全部资产（主要是三洋电机在印尼、马来、菲律宾、越南的白电业务，海尔集团在2011年收购）； 2016年收购通用电气的家电业务GEA； 2018年从海尔集团收购斐雪派克（海尔集团2012年收购斐雪派克）， 2019年收购意大利Candy。 公司全球化的路径清晰：引进技术(1985) ⇨ 出口(1990) ⇨ 合资公司(1993) ⇨ 海外建厂(1999) ⇨ 海外收购(2011)。 早在1985年海尔就斥资引进德国利勃海尔电冰箱生产关键设备和全套技术，并从 1990年开始将产品出口海外，打开国际市场。之后又在短短2年内迅速获得美国 UL、加拿大CSA、德国VDE和ISO9001国际认证，1999年开始在海外建厂。2011年海尔集团开始海外收购步伐，收购了三洋电机在印尼、马来西亚、菲律宾、越南的白电业务。
全球化已取得显著成功，体现在： 1）海外营收高速增长 2020年海尔智家海外业务营收1147亿元，同比+13.2%，首次超过内销占比达50.6%。其中北美为公司海外主战场，占海外营收比重为61.3%。公司海外营收保持稳健增长，从并购GEA后来看17-21年CAGR为14.4%。
2）全球主要市场市占率名列前茅，份额显著提升挤压海外龙头美国：带领GEA重焕活力，份额持续提升。全品牌看，公司冰箱市占率23.6%，位居第一；洗衣机与惠而浦尚有差距；厨电位居第一，洗碗机位居第二。大家电全品类市占率较收购时均有显著提升。
日本： 本土品牌强势，海尔双品牌运营份额稳中上升。2020年，Haier/Aqua冰箱份额合计 24.2%，相较15年显著上升；洗衣机份额18.6%，仅次于松下和日立。
澳洲： 洗衣机业务表现突出，FPA快速增长并带动海尔自有品牌份额提升。海尔智家15年接管FPA后，洗衣机市占率显著提升；同时FPA的技术优势、原材料和渠道优势亦对 Haier品牌产生显著协同效应，带动份额提升，主要对手伊莱克斯份额有显著下滑。
总结： 关于公司要想做出一个比较可靠的结论比较难，从细分行业来看，冰洗这个细分行业在整个白电行业来说算是一个较为不错的行业，虽然成长空间有限，但市场格局非常清晰，每年价格复合增长7%，高端冰洗业务成为这个领域的宠儿，而公司就是这个行业里的宠儿且具有非常强的竞争力；其次由于公司有着较强的并购能力，收购三洋电机、GE白电、斐雪派克、Candy都获得的巨大的成功，在国际市场享有一席之地；但由于公司的股权结构非常复杂，摩擦成本较高，导致了公司的净利率水平维持在较低的水平，关联交易，少数股东权益等问题让投资者有点望而却步，不过现在私有化海信电器，剥离卡奥斯业务，日日顺物流业务，公司的利润持续释放，不过由于可供观测的时间太短，我们很难评估公司未来的价值几何？ 对我来讲只能通过公司的股权激励与历史估值作下简单的评估。 股权激励：2022-2025：归母净利润复合增长不低于15%
估值：估值处于历史估值上方
由于公司复杂的股权结构，目前这个历史估值我个人是比较认可的，10PE低估，不过由于公司仍有一定的成长性，12PE左右的PE，我个人还是很有兴趣。 欢迎加入我的知识星球 作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年二个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！ |
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