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“跨周期”调控下的政策选择与市场表现。（1）货币政策选择。跨周期调控的核心思想在于“平衡”二字，即平衡好短期与长期、国内与国际之间的关系。下一阶段货币政策方向大致如下：一是降准并不意味着“大水漫灌”，短期内央行会让银行体系在结构性流动性短缺框架下运行一段时期，期间将主要通过OMO+MLF“削峰填谷”保持流动性的合理充裕；二是结构性货币政策工具将发挥更大作用；三是通过利率放松刺激“总需求”的必要性正在提升，不排除LPR仍有下调空间。（2）跨周期调控下信贷投放更加平滑，不会出现“信贷脉冲”。 未来银行业信贷投放会有所放量，四季度新增信贷有望实现同比多增，2022 年信贷投放能够实现“开门红”，但料将不会出现大幅信贷脉冲。（3）跨周期调控下资金利率波动更小。DR007 仍将呈现震荡运行，利率走廊形态较为稳定，而1Y 国股NCD 利率上行空间有限。（4）银行股表现。跨周期调控下，银行指数有望迎来一波反弹。不过考虑到信贷脉冲的上行幅度不会太大，因此银行指数的上行斜率会相对平坦，但底部已较为明确。 “跨周期”调控下2022 年银行业经营展望。（1）规模：2022 年新增信贷规模维持在21 万亿，增速维持在10.8%左右。2022 年新增社融在32-33 万亿左右，增速维持在10.2-10.5%。（2）结构：房地产贷款适度边际“松绑”，优先重点支持住房按揭贷款，开发贷增速转正；基建类贷款有望维持一定强度，“15 号文”影响不会太大；制造业贷款维持双位数增长水平，高科技领域增长较快；绿色贷款在政策驱动下有望实现进一步增量；普惠小微贷款呈现“量增价降”。（3）NIM：资产端，①后续贷款利率走势仍可能“稳中有降”， ②负债成本管控举措持续显效，预计NIM 进一步收窄空间有限。（4）非息收入：财富管理持续发力，净其他非息收入回归常态化。银行加大财富管理业务布局、理财转型深入推进将对手续费增长提供较强支撑。（5）资产质量：不良率大体稳定。在房地产融资环境回暖背景下，银行表内涉房类资产潜在资产质量压力有望缓释，但表外风险依然较大。（6）资本：资本补充仍需维持一定强度，D-SIBs 入选银行面临更高资本要求。（7）盈利能力：展望四季度及2022 年全年，四季度营收盈利增速差继续从“分化”走向“收敛”；在跨周期安排下，2022 年全年营收具有有力支撑，盈利增速略高于营收2 个百分点左右，优质银行基本面及估值将继续呈现“强者恒强”。 投资建议。8 月份以来，银行股开始进入触底震荡区间，对于后续银行股走势，我们总体偏乐观：一方面，跨周期调控下，银行底部较为明确，配置银行股的风险较小。另一方面，房地产市场悲观情绪得到修复，宽信用有望逐步推进，有利于银行股表现。对于银行股投资，主要遵循三条主线： 1）随着房地产市场悲观情绪得到修复，前期受房地产市场冲击较为明显的上市银行经过前期调整，股价底部态势较为明显，未来有望获得超额收益。推荐平安银行、兴业银行。 2）我们一如既往推荐江浙地区优质上市银行，这些银行受益于区域经济环境的改善，未来信贷投放有望延续“量增、价稳”的同时，有望维持较优质的资产质量。推荐南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。 3）基本面优质的头部银行受益于息差韧性强、财富管理持续发力双重因素提振，净利息收入、非息收入有望继续录得优于同业表现。推荐招商银行。 风险分析：宏观经济下行压力加大，房企风险进一步释放，宽信用不及预 |
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