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Top Chart 002 | 周期的冲突

2022-05-21  颐源书屋   |  转藏
   

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制图:陈达飞

说明:周期主要参考经济增长类指标

作者:陈达飞 博士

【Top Chart】 每周六更新

带你识图

周期(Cycle)或许是宏观分析中最高频的词汇,也是最常用的分析工具。意见的分歧往往是因为大家看的周期长度不一样。“周期的冲突”或许是我在报告标题中最高频的词汇。在“一瓣”上搜索关键词即可证明。

2020年初疫情爆发以来,由于疫情扩散轨迹、防控严格程度和政策调控思路的差异,全球经济周期明显错位(图),中国领先复苏,且供给强于需求。欧美发达经济体随后,其中美国略靠前,滞后中国1个季度(中国GDP增速的高点为2021年1季度,美国为2021年2季度)。新兴市场和发展中国家复苏的起点更晚,弹性更弱,至今未回到疫情前潜在路径。因此,中国提前进入下行周期,去年3-4季度经济增速均低于潜在水平,去年12月是低点,今年1-2月,各项宏观指标已显示复苏,但从3月开始,受疫情影响,各项指标再次探底。

后疫情时代的经济运行尤其需站在全球宏观的视角去理解。2020年至今,中国成了全球生产和价格的“稳定器”。这既得益于中国有效的防疫策略,也与中国价值链的完整性和国内保守的刺激政策有关。价值链方面,除疫情爆发初期,中国国内的原材料供应、工厂的生产、陆运和码头等连接点都是通畅的,海外正好相反,各环节均出现断裂。政策方面,中国以保市场主体为主(减税降费 信贷支持),间接实现保就业和保民生,故经济结构上表现为生产端强于需求端。西方财政政策以直接保民生为主(“直升机撒钱”),辅之以货币政策,并利用信用政策保持市场主体不发生流动性危机,故在经济结构上表现为需求端强于供给端。中外正好形成互补,于中国是外需补内需,于海外是中国的供给补足了他们自身供给的不足。这使得中国出口订单激增,中国出口占全球的比重也达到历史高位。在整体表现为外循环带动内循环,减轻了政策稳增长的压力。

但是,国内国际双循环的这种互补结构正在走向对立面。即使不考虑国内疫情的反转,仅考虑防疫政策差异,我国今年出口景气度也会下降(2022年报链接:不完备时空——2022年展望供给消灭需求——2022年海外宏观展望周期的镜像——2022年国内宏观经济展望)。一方面,随着疫苗接种率和有效性的提升,西方国家正接受“共存”,经济将全面重启,国门逐步开放。另一方面,国内防疫政策的目标仍是防扩散。由于奥密克戎变异株的传染性大幅提升,传播加速的拐点会前移,为了实现“动态清零”,防疫政策的重心也需前移,这样才能走在指数曲线的前面。因为一旦破防,清零的难度和政策成本会指数上升。结果就是,供应链弹性内弱外强,从而可能扭转过去两年国内出口的高景气度(链接疫情扰动与内外双循环互补结构的转向)。

消灭海外需求的因素还未完全消化,外循环会继续钝化,依靠内需稳增长的压力显著上升。今年,双循环均承压。

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