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I’ll be back 麦克阿瑟的这句话, 用于今天的市场, 恰如其分 宁王和比亚迪之新能源汽车板块, 闻泰科技和韦尔股份之芯片板块, 其他包括正泰电器, 歌尔股份等一众小编看好的赛道股, 涨幅低于5%都不好意思说自己涨了 最神的是爱旭股份, 这厮从4月27号10.6元涨到今天, 8个工作日, 直接翻番, 21.10, what happened, 有时间瞅瞅这个票, 对于连板的票, 向来不是小编的菜, 但实话实说, 爱旭股份, 去年分析过, 今年也一直在小编的to do list, 没顾得上 关于赛道股, 小编在之前文章也提到了,国家两碳目标变没变? 没有, 新能源的存在价值变没变? 没有, 那么多的大资金在里面呢, 会一直跌下去么, 不会 当下的行情, 谨慎看多吧, 记住是先谨慎后看多, 能弹多高不知道; 昨天说我大A股牛气了一把, 看来是小看了, 能独立做自己, 是小编的风格, 如果我大A也能如此, 那就爱了, 涨跌由我不由天, 这儿的天, 是美利坚的那片天 我们还是按自己的节奏, 分析完了发电企业, 看看电网领域怎么样, 瞅瞅国电南瑞和许继电气 之前是2021年6月写的<国电南瑞, 充电桩之未来>和10月写的<许继电气, 上升中继?> 言归正传 01 — 认识国电南瑞和许继电气  国电南瑞,坐标南京, 2003年上市 国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。历经数十年自主创新和产业发展，国电南瑞已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块 电网自动化及工业控制: 公司是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商。主要产品包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、电力市场、源网荷储协同控制、变电站自动化及保护、配电自动化、用电自动化及需求侧管理、电动汽车充换电设施及充换电站运营管理等产品及服务 继电保护及柔性输电 面向电厂、电网和工商业电力用户，采用最新的数字、信息、通信技术和电力电子技术，提供电力控制保护、直流输电、柔性交流输电核心技术、产品、系统集成和专业服务; 主要产品包括控制保护、换流阀、串补、统一和分布式潮流控制器、直流断路器、可控高压电抗器、调相机二次成套系统、无功补偿装置（SVC）、静止同步补偿器（STATCOM）等 电力自动化信息通信 主要从事电力系统信息通信与安全的产品研发、设备制造、系统集成、工程安装和服务咨询等 发电及水利环保 面向能源、发电、节能环保、水利水务、市政交通等行业，专业从事上述行业相关领域的自动化和信息化产品制造、工程服务与设计咨询、系统集成及工程管理。拥有火电、水电、核电、风电、光伏、抽水蓄能、分布式能源等各种发电类型的机组控制保护及并网解决方案; 营收权重而言, 电网自动化及工业控制营收占比56%, 毛利率26%; 继电保护/柔性输电及集成业务等营收占比2成, 毛利率高达39%; 电力自动化信息通信营收占比18%, 毛利率21%; 发电及水利环保营收占比6%, 毛利率只有15% 2021年研发投入28.7亿, 研发营收占比7.3%, 超过5%的优良线, 好样的 许继电气,坐标河南省许昌市, 1997年上市 公司是中国电力装备行业的领先企业，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节 公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类 智能变配电系统 公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系，主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统、直流场设备等 直流输电系统 智能中压供用电面向发电、电网、轨道交通、石化等领域，采用数字、通信和电力电子等技术，为电力系统提供控制保护、智能化设备，具备供用电领域核心技术、系统解决方案和运维检修等服务能力。公司主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等 智能电表 智能电表业务基于国际、行业标准，以智能电表为中心打造电力用户全景感知群，以智能终端为中心打造边缘计算处理平台，快速构建基于营配融合的低压智能用电解决方案，应用于营配融合、精益化台区管理、台区反窃电、有序用电、共享用电等场景。公司主要产品包括智能电能表、智能终端等 电动汽车智能充换电系统 公司是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商，拥有“国家能源主动配电网技术研发中心”“国家电网公司电动汽车充换电技术实验室”。公司自主研制的电力电源，拥有完全自主知识产权，采用标准模块化结构工艺，为电网、发电、工业用电、轨道交通及军工领域提供稳定可靠的电源成套设备和技术服务。公司主要产品包括电动汽车充换电设备、电力电源等 营收权重方面, 智能变配电系统营收占比1/3多, 毛利率26%; 直流输电系统营收占比8%, 毛利率46%; 智能电表营收占比2成, 毛利率18%; 智能中压供用电设备营收占比接近2成, 毛利率12%, 电动汽车智能充换电系统营收占比接近1成, 可惜毛利率未专门列示 可以看出, 2021年各项业务毛利率均有所下滑, 唯独直流输电系统板块毛利率上升较明显 2021年研发投入6.2亿, 研发营收占比5.1%, 超过5%的优良线, 也不错 国电南瑞财报数据 2021年营收424亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率21%, 10年涨了7倍的营收, 2021营收增长10%，2022Q1营收增长17% 毛利率而言, 2021年以前中位数为27%, 2021年毛利率也是27%, 非常平稳的业绩表现 2021年自由现金流36亿,相比2020年的43亿下降了7个亿, 过去10年的自由现金流全部为正, 且中位数为20亿, 2021年的表现也算中规中矩 2021年底金融资产139亿, 金融负债14亿, 另有长期股权投资1.5亿, 不差钱 许继电气财报数据 2021年营收120亿, 过去5年营收复合增长率3%, 过去10年营收复合增长率6%, 2021营收增长7%，2022Q1营收增长36%,2022有点井喷的感觉 毛利率而言, 2021年以前中位数为24%, 2021年毛利率21%, 2022Q1回落到15%, 量增利减? 2021年自由现金流12亿,创了历史新高, 是2020年6个亿的一倍, 过去10年自由现金流涨跌互现, 这一点上不如国电南瑞 2021年底金融资产28.5亿, 金融负债8.3亿, 资本结构也还好 02 — 国电南瑞和许继电气估值 对于国电南瑞, 我们以2019-2021年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为21%, 估值如下:  对于许继电气, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为7%, 估值如下:  解读: 国电南瑞, 去年估值50, 实际股价最高冲到48, 要知道当时分析的时候刚好30, 还算靠谱吧, 如今一年一个轮回, 差9天满一年, 股价又回到32.60元 但很可惜, 这么一只小编一度很喜欢的票, 2021年现金流下滑的还是很明显的, 所以即便小编以过往3年的平均自由现金流作为基数, 即便实际综合资金成本高达7.7%, 我们按照7%作为折现率, 即便我们依据过往10年的复合增长率21%作为未来10年的增长预测, 而最近5年的实际复合增长率只有12%,综合算下来, 估值也就跟目前股价持平, 31-32元 许继电气呢, 说实在的, 进入分析清单是因为其2021年现金流大幅增长, 足足比2020年涨了一倍, 但即便如此, 过往5年和10年只有3%-6%的复合增长率, 实在有点低呢,即便2022Q1交出了36%的业绩答卷, 无奈一个季度说明不了太多, 7%的估值增长率对应的是20元附近的估值, 如果把增长率提升到10%,则估值达到24元附近 国电南瑞和许继电气, 说实在的, 对于文科出身的小编而言, 理解其业务确实有点费劲, 只能暂理解为智能电网的领域, 去年的时候, 一度以充电桩业务作为其定位标签, 事实上, 电动车充电桩业务一来营收占比相对较低, 二来毛利率着实低呢, 貌似许继电气只有6%, 有点惨不忍睹,所以充电桩充其量也只是个噱头 总的来说, 智能电网的世界, 小编确实没看太懂, 明儿如果有时间, 看看液晶面板的世界如何, 京东方vs TCL, 敬请期待 老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关 孔东亮, CPA 2022/5/11 |
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