证券研究报告：股市流动性指标及时性与重要性解读
对外发布时间：2017年09月24日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
张宇生 邮箱：zhangys4@cjsc.com.cn
SAC编号：S0490516070003
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报告要点 股市流动性及时性与重要性解读 股市流动性是目前投资者重点关注的对象之一，但由于其指标繁多，也给投资者的日常跟踪带来了难度。 从分类上来看，主要包括宏观流动性指标、微观流动性指标以及海外流动性指标，但在实际应用中，许多流动性指标并不直接对应资金的流入流出，更多是侧面来反映当时市场的情绪，因此本报告我们将流动性指标分为宏观、微观、海外以及市场情绪4大块进行分析。 从指标与市场的联动性来看，目前大部分流动性指标均为同步指标，领先性不显著，主要是为投资者提供辅助验证的功能。因此，我们会针对指标的使用频率、市场的关注程度以及与市场的联动效应，综合评出指标的“重要性”，供投资者参考。 从数据的公布来看，部分数据的低频率以及滞后公布，会直接影响到投资者的使用，本报告也对各类流动性指标的历史时间序列、公布频率以及滞后情况进行梳理，综合评价出指标的“及时性”，供投资者参考。 各类指标的具体分析可参考报告正文。 风险提示： 1.宏观经济波动大幅超出预期；2.宏观流动性大幅度收紧。  正 文 
前言 股市流动性是目前投资者重点关注的对象之一，但由于其指标繁多，也给投资者的日常跟踪带来了难度。 从分类上来看，主要包括宏观流动性指标、微观流动性指标以及海外流动性指标，但在实际应用中，许多流动性指标并不直接对应资金的流入流出，更多是侧面来反映当时市场的情绪，因此本报告我们将流动性指标分为宏观、微观、海外以及市场情绪4大块进行分析。 从指标与市场的联动性来看，目前大部分流动性指标均为同步指标，领先性不显著，主要是为投资者提供辅助验证的功能。因此，我们会针对指标的使用频率、市场的关注程度以及与市场的联动效应，综合评出指标的“重要性”，供投资者参考。 从数据的公布来看，部分数据的低频率以及滞后公布，会直接影响到投资者的使用，本报告也对各类流动性指标的历史时间序列、公布频率以及滞后情况进行梳理，综合评价出指标的“及时性”，供投资者参考。
一、宏观流动性指标 1.1 货币市场工具 公开市场操作（重要性：★★★★★；及时性：★★★★★） 定义：公开市场操作主要包括逆回购、正回购以及国库定存等；公开市场操作货币净投放量=公开市场操作货币投放量-公开市场操作货币回笼量，用来衡量央行对市场短期流动性的调节。 数据频率与公布：央行每日操作后公布，回笼时间随之确定。 时间序列：从2000年开始可以获得详细数据。 其他创新工具（重要性：★★★★；及时性：★★★★） 定义：其他创新工具主要包括SLO（短期流动性调节工具）、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款），建立了完善的中长期利率走廊，其中MLF是目前使用最为频繁且需要重点关注的。 数据频率与公布：央行操作后公布，回笼时间随之确定，但部分工具公布时间存在滞后。 时间序列：SLO从2013.10.28开始，SLF从2015.12开始，MLF从2014.09开始，PSL从2014.12开始。
1.2 货币市场利率 短端利率（重要性：★★★★★；及时性：★★★★★） 定义：主要包括1天和7天银行间质押式回购加权利率，衡量短期银行间市场资金面的松紧程度。 数据频率与公布：Wind每日更新。 时间序列：1天回购利率从2000年6月开始，7天回购利率从1999年1月开始。 长端利率（重要性：★★★★★；及时性：★★★★★） 定义：主要包括5年期和10年期国债利率，衡量长期银行间市场资金面的松紧程度。 数据频率与公布：Wind每日更新。 时间序列：两者均从2002年1月开始可以获得详细数据。 二、微观流动性指标 2.1 资金供给 类股票型基金发行（重要性：★★★★★；及时性：★★★） 定义：衡量各类型基金实际投资于股票资产的体量，具体估算方法：类股票型基金发行份额=股票型基金发行份额*90%+混合型基金发行份额*40%+债券型基金发行份额*10%（公募基金与私募基金之和）。 数据频率与公布：每日均会部分更新基金发行情况，但Wind数据更新存在一定滞后性。 时间序列：从2002年开始可以获得详细数据。 上市ETF份额变动（重要性：★★；及时性：★★★★★） 定义：衡量不同风格上市ETF份额净变动以及全部上市ETF总变动情况（本期上市ETF份额-上期上市ETF份额），以替代基金申购赎回情况（该数据仅能获得季度数据）。 数据频率与公布：Wind每日更新具体份额数据。 时间序列：从2005年开始可以获得详细数据。 个人投资者资金（重要性：★★★★★；及时性：已停止更新） 定义：由于“证券交易结算资金余额”不统计基金等机构投资者的资金，所以当机构投资者和个人投资者发生对手盘交易时，就会引起资金统计的误差，故使用“银证转账净变动-证券交易结算余额净变动”反映个人投资者的动向。 数据频率与公布：目前该数据已经停止更新。 时间序列：可获得2012年3月至2017年6月周度的历史时间序列。 新增投资者数量（重要性：★★★；及时性：★★★） 定义：新增投资者数量作为个人投资者的替代变量，用以衡量个人投资者的活跃度情况，新增投资者数量=本期期末投资者数量-上期期末投资者数量。 数据频率与公布：Wind每周三公布上周数据，周度数据。 时间序列：从2015年5月开始可以获得详细数据。 融资余额（重要性：★★★★★；及时性：★★★★） 定义：融资余额用以衡量市场杠杆资金的体量，一般融资余额会随着市场活跃度的提升而增加；可通过分析融资余额的内部结构（行业及个股）来观察加杠杆的具体情况。 数据频率与公布：Wind下一交易日公布上一交易日数据，日度数据。 时间序列：从2010年3月开始可以获得详细数据。 陆港通资金（重要性：★★★★★；及时性：★★★★★） 定义：主要衡量海外资金北上以及内陆资金南下的体量，可具体根据沪股通净流入、深股通净流入以及港股通净流入分析各渠道资金情况；同时可根据个股买入数量分析加仓减仓情况。 数据频率与公布：Wind每日更新资金流入情况，隔日更新个股持股数量，日度数据。 时间序列：沪港通资金从2014年11月17日开始，深港通数据从2016年12月5日开始，个股持股数量从2017年3月17日开始。 QFII&RQFII投资额度（重要性：★★★；及时性：★★） 定义：衡量QFII以及RQFII基金的行政审批额度，不代表其实际投资额度，实际投资额度需参考季报持仓情况。 数据频率与公布：Wind每月底更新，月度数据。 时间序列：QFII基金投资额度从2003年6月开始，RQFII基金投资额度从2011年12月开始。 保险资金（重要性：★★★★★；及时性：★★） 定义：衡量保险资金投资于权益的体量。一般运用保监会公布的保险资金运用余额、股票和基金投资占资金运用余额比例来进行估算。 数据频率与公布：保险资金的估算主要进行月度频率的跟踪，但由于数据更新较慢，Wind通常会滞后1个月至1个半月更新。 时间序列：从2001年开始可以获得详细数据。 2.2 资金需求 IPO募集资金（重要性：★★★★★；及时性：★★★） 定义：新股发行所募集的资金体量。 数据频率与公布：每日会有部分更新，但Wind数据更新存在2周至1个月的滞后性。 时间序列：从1990年开始可以获得详细数据。 增发募集资金（重要性：★★★★★；及时性：★★★） 定义：已上市公司通过增发进行再融资的体量，主要计算现金募集的部分，即剔除大股东、大股东关联方以及以资产参与的部分。 数据频率与公布：每日会有部分更新，但Wind数据更新存在2周至1个月的滞后性。 时间序列：从2000年开始可以获得详细数据。 产业资本增减持（重要性：★★★★★；及时性：★★★★） 定义：衡量上市公司大股东增减持规模，产业资本出现增持一般意味着大股东对企业未来发展更具有信心；值得注意的是大股东增减持与解禁体量并无直接相关关系；可通过分析增减持的内部结构（行业及个股）来了解具体情况。 数据频率与公布：每日Wind会根据上市公司公告来更新大股东增减持情况，但公告本身可能相较于实际发生日有一定滞后。 时间序列：从2001年8月开始可以获得详细数据。 三、A股市场情绪指标  解禁规模（重要性：★★★★；及时性：★★★★★） 定义：衡量限售股解除禁止卖出的规模，但仅仅代表新增的潜在卖出体量，不等同于实际减持规模，因此解禁放量更多是在影响投资者情绪，引发市场担忧。 数据频率与公布：一般新股或定增股份上市后，其解禁日也随即确定。 时间序列：从2005年6月开始可以获得详细数据。 换手率（重要性：★★★★；及时性：★★★★★） 定义：主要衡量市场整体活跃度，一般换手率越高市场越活跃；换手率=万得全A成交量/流通A股数量。 数据频率与公布：Wind每日进行更新。 时间序列：从2000年开始可以获得详细数据。 南方A50基金份额变动（重要性：★★★；及时性：★★★★★） 定义：香港南方A50ETF基金净申购数量用以衡量海外资金对国内资产的风险偏好。 数据频率与公布：Bloomberg每日更新净申购数据。 时间序列：从2012年11月开始可以获得详细数据。 中国波指（重要性：★★★；及时性：★★★★★） 定义：中国波指（iVIX指数）是基于上海证券交易所挂牌的50ETF期权合约编制而成，反映投资者对未来30天50ETF波动率的预期，主要衡量投资者的恐慌情绪。 数据频率与公布：Wind每日进行更新。 时间序列：从2015年2月开始可以获得详细数据。 四、海外流动性指标 人民币贬值预期（重要性：★★★★；及时性：★★★★） 定义：人民币贬值预期=1年期NDF汇率/离岸人民币汇率-1。 数据频率与公布：Bloomberg隔日进行更新。 时间序列：离岸人民币汇率从2010年8月开始，1年期NDF从1998年开始可以获得详细数据。 美欧日10年期国债利率（重要性：★★★★；及时性：★★★★） 定义：海外主要国家（美国、德国以及日本）的长期利率水平。 数据频率与公布：Bloomberg隔日进行更新。 时间序列：美国10年期国债利率从1980年开始，德国10年期国债利率从1989年开始，日本10年期国债利率从1987年开始。 VIX指数（重要性：★★★；及时性：★★★★） 定义：由芝加哥期权交易所推出，VIX指数通过计算标普500指数的隐含波动率得到，波动率越高则VIX指数越高，也意味着投资者对未来市场的恐慌程度越高。 数据频率与公布：Bloomberg隔日进行更新。 时间序列：从1990年开始可获得详细数据。 证券研究报告：股市流动性指标及时性与重要性解读 对外发布时间：2017年09月24日 报告发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 张宇生 邮箱：zhangys4@cjsc.com.cn SAC编号：S0490516070003 |
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