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21年20，新冠病毒疫情的影响仍在继续，家电行业面临国内市场需求平淡、大宗原材料价格飞涨、国际物流成本飙升、供应链受阻、人民币升值等诸多挑战。 尽管如此，中国家电行业克服困难、砥砺前行，表现出强劲的发展韧性，全年主营业务收入实现高速增长，特别是出口额突破千亿美元大关。中国家电产业坚持高质量发展之路，朝着成为“全球家电科技创新的引领者”这一目标坚定前行。 一、 收入端：雪消冰又释，景和风复暄 21年20家电板块实现营业总收入1.31万亿元，同比+15.5%（复合19年+8.5%），21Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为46.6%、17.2%、2.3%和7.7%。21年外部环境较为严峻，原材料价格高企导致成本压力凸显，行业盈利能力略显承压，21年行业归母净利率下滑0.32pct。22Q1：家电营收3115亿元，同比+6.2%，增长趋势延续，但3月受疫情影响家电板块收入或影响降速。分板块来看，全年生活电器（+35%）、集成灶（+39%）、白电（+16%）表现较好，22开年集成灶（+27%）和生活（+15%）景气延续，具体来看： 白电：21年收入+16% （复合19年+8%），主要系前期基数较低，疫情趋缓销售改善向好；22Q1表现延续增长趋势，白电板块收入+10%，主要龙头美的、海尔、格力均实现增长。 厨房大电：集成灶带动行业高增长，21年厨电板块收入增速26%（复合19年+12%），其中集成灶+39%（复合19年+24%） ，烟灶（老板+华帝）增长26%；22Q1厨电收增长8%，集成灶延续高增（+27%）。 生活电器：21年/22Q1收入分别+35%（复合19年+26%） /+15%，表现领先于其余子板块；清洁龙头科沃斯、石头科技，按摩小电倍轻松及个护龙头飞科电器均表现优异。 厨房小电：21全年表现略显弱势（收入+10%，复合19年+11%），弱于家电行业整体，22Q1景气有所复苏（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。 视听电器：21年/22Q1收入分别同比+7%（复合19年+7%）和-13%，板块内分化较为明显，传统电视企业较为弱势，投影仪作为低渗透高成长的优质赛道表现优异，龙头极米增速领先（21年+43%；22Q1：+24%）。
▲家电板块季度营收及同比
▲分板块年度营收及同比增速 21年20家电内销市场收入约8466亿元，同比+16%，较20年有所提振。分板块来看，生活电器（+40%）、厨房大家电（+26%）表现较好；白电（+16%）、视听电器（+12%）较为平稳，厨房小家电受景气度影响略显承压（+2%）。 分公司来看，科沃斯21年内销收入+117%，受益于扫地机及洗地机双轮驱动；亿田智能（+72%）、极米科技（+36%）亦取得亮眼增长。
▲家电板块国内业务收入及同比增速
▲生活电器相关标的内销收入增速 21年20家电社零同比+10%，基数影响季度上呈现前高后低。21年20家电类社零9340亿元，同比增长10.0%（复合19年+1.1%），表现略弱于社零整体（+12.5%，复合19年+3.5%）。分季度来看，受低基数及疫情压制的需求释放影响，21Q1增速较高，社会消费品零售总额累计同比增长34%（复合19年+4%），其中家电类社零累计同比增速高达39%（复合19年-2%）。进入二季度，低基数效应消失，叠加疫情反复、上游原材料涨价带动产品涨价影响居民消费意愿，4月之后社零增速持续下滑。 22Q1家电类优于社零整体，其中1-2月恢复好于预期，3月疫情影响有所承压。22Q1家电类社零增速5.9%，优于社零整体3.3%。分月来看，1-2月社零总额7.44万亿元，同比增长6.7%，其中家电类社零总额1321亿元，同比增长12.7%，环比21Q4提速明显；进入3月多地疫情形势严峻，消费有明显承压，家电类社零3月同比下滑4.3%（社零整体-3.5% ）。
▲社会消费品零售总额当月值及同比增速
▲家电类社零当月值及同比增速 21年家电出口收入4707亿元，同比+15%，主要受益于海外旺盛家电需求及我国供应链优势凸显。分板块来看，生活电器（+30%）、厨房小家电（+24%）表现较好；白电（+15%）较为平稳。21年（尤其H1）基数压力较大，22H1家电出口或有所承压。 分公司，石头科技：21年境外销售收入+80%，受益于海外市场加大拓展及优质新品驱动；厨小电九阳股份（+53%）、苏泊尔（+28%）则受益于关联公司订单增长，新宝股份（+14%）作为小家电代工出口龙头亦取得优异增长。另外跨境电商相关公司安克、VESYNC均增长30%以上。
▲家电板块外销业务收入及同比增速
▲ 白电板块相关标的外销收入增速 根据海关总署数据，21年20家电出口金额987亿美元，同比+22%。分季度来看，Q1增速较高为76%，Q2之后增速明显回落，主要系年2020海外疫情较为严重，叠加供应链加速向国内转移，20年下半年出口金额基数较高。 海外消费刺激政策下或已对部分耐用品需求提前透支，随着目前补贴退出及通胀压力，家电消费需求存在短期抑制，叠加海运运费高位及运力紧缺，出口形势仍较为严峻，22Q1家电出口增速进一步下行至-5.3%。 22Q1运价同比增速有明显回落，截至4月22日，CCFI综合指数（-13%）、美东航线（-6%）、美西航线（-15%）、欧洲航线（-13%）较年内高点均有所下调。但整体仍处高位，22Q1美东、美西、欧洲航线较往年正常水平（20Q1）分别增长188%、264%和404%，出口品牌企业外销业务盈利仍有承压。
▲22Q1月我国家用电器出口额同比下滑5.3%
▲家电及主要细分品类出口金额（美元口径）同比增速 家空：竞争重回良性，近期明显回暖。 价：21年20完全摆脱价格战，原材料压力下提价明显。线上线下分别在22Q1、21Q3恢复至19年初的价格水平，行业线上、线下21全年提价+14%、+16%。 量&格局：恢复至19年水平，集中度进一步提升。 21全年内销量8470万台（+5.5%），相较19年-8%。CR3从78.9%提升至81.7%，创历史新高，海尔美的提升，格力持平。 收入：龙头企业空调板块均较快增长。美的（+17%）的美云销基本完成全部经销商的覆盖，渠道改革成功，此外商用央空板块有50%左右的高速增长；海尔（+25%）依靠高端化+三翼鸟带动，21年20加速回暖；格力（+12%）渠道改革的成效逐渐释放；海信（+30%）内销主要依靠海信日立带动。 家空进入2022年阶段性承压，目前处于恢复通道。Q1空调内销较为平淡（行业-1%），主要系格力下滑较大（-12%），美的（+8%）和海尔（+3%）符合预期；4月起行业及龙头内销排产增速恢复，5月格力、美的、海尔排产同比去年实绩分别为+9%、31%、+8%。 外销：整体增速回落，增长仍然稳健。20年海外疫情严重产能快速转移至国内，21Q2起外销增速回落至10%以下，目前增速在5%左右，龙头中美的和海尔增速高于行业。22年发达市场耐用消费品增速有所放缓，但新兴市场留给中国企业的空间依然广阔。
▲线上空调均价（元）及增速 冰箱：均价持续上行。21全年行业均价增速为10%，其中海尔充分抓住产品升级的机会，提价幅度最高，线上、线下分别为13%、20%；美的提价较为温和，线上、线下为5%和4%，在行业涨价的大背景下份额提升，冰箱营收增长超20%。 洗衣机：温和提价+干衣机增速再次提升。行业全年提价+7%，弱于冰箱和空调。海尔双线提价在15%左右，体现出明确的利润导向；美的+小天鹅线下在Q3起提价，在H1具有价格优势；干衣机21年20零售额规模到57亿元（+72%）。 年2020疫情刺激海外冰箱需求产生高基数，21Q起冰箱外销增速-10%左右延续至22Q1，预计Q2迎来改善；洗衣机21Q3起保持10%以上稳健增长趋势。
▲主要企业冰箱营收规模（亿元）
▲ 洗衣机均价21年20表现 中央空调：景气度上行，行业龙头加码突破。21年20央空行业实现营收1093亿元（+20%），工装渠道占比提升、地产延期交付，龙头加码是主要推动力。美的楼宇科技（+55%）和海信日立（+30%）引领行业增长，两大龙头22Q1保持40%和30%左右的增速，家中机也成为近期美的Colmo的重要发力点。新基建推动+国产品牌替代外资+相较普通家空实现性能升级，对央空赛道长期看好。 轻商制冷：稳健增长，产业链长期受益。除年2020疫情影响外，16年以来轻型商用制冷设备年增速稳定在15%左右，未来新零售（自动售货机、陈列柜）、医疗冷链有望贡献可观增量。21年20海容冷链（营收+41%）、海信、三星新材（营收+44%）、澳柯玛（+22%）等公司表现亮眼，目前行业处于成长期。
▲中央空调21年20重回高增长
▲ 2021轻商制冷设备销量高景气 集成灶品类保持高景气发展。集成灶作为厨电新兴品类，渗透率提升逻辑持续验证，21年集成灶市场规模超过300万台（零售额256亿元），同比增长28%（零售额+41%），渗透率达到传统油烟机的10%以上，处于快速提升阶段。22Q1集成灶延续景气高行，全渠道零售额同比+20%，其中线上+24%，线下+18%。 集成灶龙头电商渠道明显放量，营收延续高增态势。集成灶龙头火星人和亿田表现领先，且线上更优，火星人：21年实现营收9.69亿元，同比+53%；亿田智能：21年京东+天猫销售额合计6.96亿元，营收占比由32%提升至57%，天猫、京东销售额增速分别达212%、193%。 厨房企业发力水洗产品，老板电器加码布局集成灶。厨电企业寻找第二增长曲线，发力水洗类产品，老板电器：21年预计洗碗机实现翻倍增长；火星人、亿田亦推出洗碗机等水洗类产品。另外22年3月底老板举办新品发布会，22年将推出10款或以上老板品牌集成灶产品，有望在后续继续贡献收入。
▲分季度集成灶全渠道销售额及增速
▲厨电公司营收同比情况 烟灶行业平稳，洗碗机表现优秀。21年20油烟机内销出货量1638万台，与去年持平，扭转了前几年负增长的状态。洗碗机自20年起除21Q3外均实现正增长，21全年全渠道销额+11%。 产品渠道双发力，老板进一步巩固龙头地位。油烟机方面，公司实现收入48.8亿元，同比+18.7%。公司油烟机线下、线上零售额份额分别为30.5%、16.9%，同比分别+2.2pct、0.9pct，线下稳居第一，线上由第三升至第一。老板吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%，同比+1.2pct。 燃气灶实现收入24.4亿元，同比+27.3%。公司燃气灶线下、线上零售额份额分别为29.3%、9.9%，同比分别+3.5pct、1.4pct，线下稳居第一，线上由第四升至第三。
▲厨电内销出货量
▲洗碗机销额及增速 蒸烤机行业景气高行，老板增速高于行业。根据奥维云网，21年20嵌入式蒸烤一体机行业销额56亿元，同比增长26%。老板蒸烤一体机预计实现70-80%收入增长。老板蒸烤一体、蒸箱烤箱等产品份额延续上涨趋势，嵌入式蒸烤一体机21年20线上、线下份额分别同比+3.1pct、+3.3pct。第二增长曲线逐步验证。
▲洗碗机竞争格局-线下 清洁电器：扫地机产品升级明显，洗地机成长红利依旧。扫地机：自清洁成行业主流配置，均价提升明显。奥维云网：21年20扫地机市场规模约120亿元，同比增长28%左右，具体表现为量减（585万台，-10%）价增（2048元，+42%)，主要系行业内产品结构升级（自清洁产品占比提升）。 22Q1扫地机升级趋势延续，线上扫地机销售额同比下滑约4%，销量-37%，均价+53%。洗地机：成长红利依旧。奥维云网：21年洗地机销额58亿元，同比增速346%，Q1洗地机延续高景气，线上销售额同比增长75%，成长红利突出。
▲国内扫地机零售市场销量、销售额、均价同比
▲国内洗地机零售市场销售额（亿元） 投影仪：行业有望保持快增。智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大，未来有望保持快速增长。 IDC数据显示21年中国投影机市场总出货量470万台，同比+12.6%，销售额突破214亿元人民币，同比+15.5%。且预计2022年中国投影机市场销量有望超过560万台，同比增长近20%，至2026年投影机市场复合增长率仍有望超过17%。 极米龙头地位巩固，IDC显示21年极米投影出货量占比21.2%（+3.1pct），实现自2018年登顶后份额新高，龙头地位持续强化。 21年极米科技实现收入40.38亿元，同比+42.78%，其中智能微投实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%，销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RS PRO2等高端新品热销，拉动均价上行。22Q1：极米快增延续，实现营收10.13亿元，同比+24.3%，公司表现领先行业。 22Q1厨房小家电景气有所恢复。21全年表现略显弱势（收入+10%），弱于家电行业整体，22Q1景气有所复苏（21Q3/21Q4/22Q1：+3%、+2%和+8%）。分品牌来看，22Q1小熊电器、九阳股份呈现积极趋好态势，苏泊尔、新宝股份亦较为稳健。 与此前疫情不同，本轮疫情对线上运输造成明显影响，厨房小家电销售受阻，3月对国内小家电销售造成一定抑制，预计物流运输恢复后小家电有望迎来部分集中释放。 分市场来看，外销：受益于海外疫情凸显下供应链优势及海外旺盛需求，我国厨房小家电外销收入20年及21年均实现优异增长（+24%），内销：分化明显，20年疫情催生居家烹饪需求，以线上为主的新兴品牌积极抓取增长机会，其中小熊电器、新宝股份均实现优异增长；21年厨房小家电行业景气偏弱，小熊略显承压。
▲厨房小家电主要品类线上销售额同比 二、利润端： 21A承压，22Q1已有修复 原材料价格、海运成本及汇率等成本压力仍在，家电整体归母净利率暂时承压，、21Q4各板块净利率同比降幅1-2pct，22Q1已有所修复，降幅缩窄至1pct以内，主要是原材料增速峰值已过，毛利率降幅显著收窄。21Q4各板块盈利能力或基本见底。原材料增速峰值在21Q2-Q3，成本压力21Q4传导至报表端。 21年全年来看，白电板块整体承压能力较强，净利率同比仅-0.4pct，海尔智家显著提升（毛利率提升+降费+海尔电器100%并表）带动板块提升；期间费用整体平稳。 生活电器新品迭代快，较好的应对了成本冲击，毛利率提升快，但大多企业处于扩张期，营销投入较大，净利率小幅提升。大厨电中老板电器计提较高的坏账准备暂时拖累整体板块的毛利率；厨房小电20年整体承压明显，需求端基数压力大，提价力度有限。视听电器使用金属材料较少，受原材料影响不大，盈利能力整体较平稳。
▲2012-2021各子板块毛利率同比变动 本轮原材料上涨始于20Q3，目前环比处于上行期。同比增速上看，本轮周期中21Q2价格增速达到高峰，除铝外，其他增速处于下滑趋势，目前原材料整体稳中下行。 21Q3-Q4或是企业最为艰难的时刻，22Q1毛利率降幅显著收窄。原材料传递至报表端约1个季度，21Q2-Q3 的原材料增速高峰体现在报表端在21Q3-Q4；此外年底企业对下一年价格体系普遍进行调整，22Q1各个板块毛利率已经有明显的修复。
▲原材料及毛利率同比变动——白电
▲原材料及毛利率同比变动——厨电 白电：毛利率有望稳中缓慢上行。白电2018-2019年毛利率稳定在28.4%左右的水平，-21年20受空调价格战和原材料上涨的影响，毛利水平有所下滑。内销消费升级2016年以来加速，外销未来自主品牌出海是确定性趋势，且白电寡头格局最为充分，定价权提升，后续毛利率有望缓慢上行。 厨房小电：近年毛利率下降明显，处于10年期历史低位。221年20厨房小电毛利率23.4%，显著下滑。年2020销量高基数压力+需求端较为疲软+传统厨小品类仍占据销量主力、产品创新不强，企业提价能力整体弱，在所有品类中消化原材料上涨的能力最弱。 生活电器：毛利率创历史新高（38.3%）。科沃斯Q3以来推出X1等多款产品力显著提升的新品，定价高毛利率高；按摩小电龙头倍轻松毛利率略有下降，其本身近60%的高毛利就具有充足的下探空间，也与公司营收扩张推出性价比的产品有关。 大厨电：毛利率20年起回落，目前处于14年的水平。整体受原材料压力较大，龙头毛利率仍在45%以上，承压能力较强。 视听电器：21年毛利率波动小。内部分化明显极米科技、海信视像、光峰依靠产品升级，毛利率稳中有升。传统黑电企业毛利率下滑，营收体量较大，因而带动板块毛利率下降。
▲各子板块毛利率变动 21年家电板块期间费用率整体同比-1.2pct，在成本压力下，行业龙头普遍在供应链数字化、组织架构灵活化、渠道结构扁平化的方向上持续推进，同时在费用投放上亦有所控制。 分板块看，除生活电器（+2.0pct）外，各板块期间费用率均有所下行，白电/大厨电/视听电器/厨房小电分别-1.6pct/-1.7pct/-0.7pct/-2.2pct。其中生活电器中科沃斯、石头科技、飞科电器期间费用率提升明显，公司在品牌投放上力度有所提升至销售费用率提升明显。 分季度看，21Q4、22Q1家电行业期间费用率同比呈下行趋势，21Q4、22Q1同比分别-2.3pct、-0.3pct，除生活电器（ 21Q4+7.0pct、22Q1+3.7% ）外各板块均呈下降趋势。
▲ 家电子板块期间费用率分季度走势 销售费用率：21年家电子版块除生活家电（+2.9pct）外，各板块销售费用率均不同程度下降。21Q4、22Q1家电板块销售费用率同比持续降低，分别降低-2.3、0.7pct至7.7%、8.8%的历史低位。 一方面规模效应对费用有所摊薄，另一方面公司或为应对原材料价格上涨压力，主动对费用投放有所控制。而部分公司产品仍处于营销投入期，销售费用率提升明显，如科沃斯（Q4+8.5pct，含会计准则变动影响、Q1+4.4%）、石头科技（ Q4+5.0pct、Q1+3.6% ）、飞科电器（ Q4+10.8pct、Q1+5.2% ）。 毛销差：考虑到会计准则变化，21年老板电器、火星人、极米科技、海信视像等公司将运输成本由销售费用转记至影业成本，因此考虑毛销差指标，在原材料价格压力下，家电整体毛销差呈下降态势，21年同比-0.4pct。
▲家电子板块历年销售费用率走势 管理费用率：整体呈小幅下降态势。21年家电板块管理费用率整体同比-0.12pct，家电企业降本提效，费用投放上有所控制。 分板块看，除视听电器（+0.05pct）外，各板块管理费用率均有所下行，白电/大厨电/生活电器/厨房小电分别-0.14pct/-0.08pct/-0.51pct/-0.09pct。 分季度看，21Q4家电行业管理费用率同比呈下行趋势，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分别-0.02pct、+0.10pct，除生活电器（ 21Q4+0.76pct、22Q1+0.35% ）外各板块均呈下降趋势。 研发费用率：各板块有所分化，21年家电板块研发费用率整体同比+0.07pct。 分板块看，白电/生活电器/视听电器板块研发费用率同比分别+0.05pct、+0.3pct、0.05pct，其中科技属性较为明显的清洁电器龙头石头科技、投影仪龙头极米科技持续加大研发投入，飞科电器持续进行产品变革与升级，研发费用率提升明显，21年分别同比+1.75%、1.59%、1.22%，为公司产品竞争力提供坚实保障。 分季度看，21Q4家电行业研发费用率同比呈下行趋势，22Q1略有提升，21Q4、22Q1同比分别-0.2pct、+0.2pct，生活电器（ 21Q4+0.9pct、22Q1+0.2% ） 、视听电器（ 21Q4+0.3pct、22Q1+0.5% ）研发费用率呈上升态势。 财务费用率：整体小幅波动，21Q4、22Q1财务费用率整体+0.05pct、-0.01pct，人民币升值对出口占比较高的家电企业带来汇兑损失，21H2家电整体汇兑损益占营收比重为0.33%，较H1提升0.29%。家电出口占比较高的公司21H2均有一定汇兑损失。而四月底以来，人民币贬值明显，二季度后出口企业毛利率及汇兑损益或有望改善。
▲重点家电出口公司汇兑损益/营收
▲家电子板块分季度财务费用率走势 智东西认为，连续两年的疫情对很多行业带来了极大的冲击，许多企业尤其是中小企业的经营举步维艰，国内市场消费需求压力依然较大。但对于家电行业，虽然成熟品类增长略显疲软，集成灶、生活电器、视听电器等新兴品类放量高增，为行业添新动能。 |
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