铂科新材研究报告：深度绑定下游，拓展材料边界

（报告出品方/作者：国泰君安证券，李鹏飞，于嘉懿，魏雨迪）

1. 聚焦金属软磁粉芯，细分行业全球龙头

1.1. 聚焦主业，全球金属软磁粉芯龙头

深圳市铂科新材料股份有限公司成立于 2009 年，主营业务包括金属软 磁粉、金属软磁粉芯和电感元件的研发、生产和销售。公司自产的金属 软磁粉 90%以上用于内部生产金属软磁粉芯，另有少量高端产品外售。 金属软磁粉芯是公司主要的收入来源，贡献了超过 95%的收入，公司将 生产的金属软磁粉芯销售给海光、京泉华等电感厂商用于生产电感，并 应用于华为、固德威、格力等终端客户的相关产品中。同时公司配有小 规模的电感元件产线，用于内部研发和样品生产。2020 年，海外龙头美 国美磁、韩国昌星在金属软磁领域的销售收入约 4 亿元，公司凭借 4.81 亿元的销售收入，超越海外龙头，成为全球营收规模最大的金属软磁粉 芯公司。

公司的实际控制人为杜江华，其控股的深圳市摩码新材料投资有限公 司持有公司 27.87%股权。此外，公司高管郭雄志、罗志敏、阮佳林合 计持有公司 27.87%的股份。

公司 2009年成功研发铁硅、铁硅铝磁粉芯后，不断拓展客户群和产 能。2011 年公司成为全球光伏逆变器龙头厂商 Tower-One 的材料供应 商，由此进入光伏领域。2021 年，公司金属软磁粉芯总产能 2.2 万吨， 预计 2023 年将扩产至 4.5 万吨。

1.2. 公司营收和利润稳定增长

公司营收增长较快。公司营业收入自 2018 年负增长后，2019-2021 的增 速分别为 24%、23%和 46%，2019-2021 年 CAGR（年复合增长率） 为 34.21%。同期，公司归母净利润 CAGR 为 18.82%，低于营收增速，主 要受原材料价格上涨、扩产带来折旧增加等因素影响。（报告来源：未来智库）

公司毛利率长期维持稳定。公司外销的金属软磁粉 2018 年前整体毛 利率较低，主要是包含了部分毛利率较低的铁硅铝退火粉。此后公司 外销的粉末主要为高端铁硅铬粉末，毛利率接近 70%，主要供给 TDK 等全球知名贴片电感企业。金属软磁粉芯毛利率长期稳定在40%左右， 近期受原材料价格大幅上涨影响有所下降，随着公司在 2021 年下半 年宣布提价，公司毛利率有望回升。

1.3. 光伏场景营收占比超过 50%

公司产品最终应用场景主要包括光伏、变频空调、UPS（不间断电源）、 新能源车等，其中光伏场景的收入占比不断提升。根据公司投资者关系 活动记录表，公司光伏场景的收入占比由 2018年的39%逐渐提升至2021 年的 51%。同时，变频空调场景的收入占比不断下降，2021Q4 已不足 7%。产品结构的变化一方面是由于近年来光伏行业增速高于变频空调， 另一方面也是公司在产能不足情况下的主动调整，将部分毛利率较低的 变频空调产能调拨至光伏。随着公司河源基地的投产，公司 2023 年预计 总产能将达到 4.5 万吨，较 2021 年的 2.2 万吨增长超过 100%。产能紧 张缓解后，公司在变频空调领域的市场有望逐步收回。

2. 深度合作研发，与客户共成长

铂科新材的核心壁垒在于与终端客户构筑的深度合作研发模式。公司采 用与终端客户合作研发的方式，将产品嵌入下游整体解决方案中，并根 据客户反馈进行针对性的研发。这种与客户深度绑定的合作模式，不仅 提升了客户粘性，也使得公司在产品性能和成本上不断改进，拉开与竞 争对手的差距。

2.1. 与龙头公司深度合作研发

铂科新材与终端客户的联系非常紧密。和与传统磁材企业只负责材料的 生产不同，公司直接与终端客户合作，是目前国内唯一一家“制粉+粉芯 +提供电感解决方案”的一体化公司。通过布置现场技术支持工程师等， 公司参与终端客户解决方案的设计。终端客户则直接制定铂科新材为二 级供应商，一级供应商按要求采购铂科新材的金属软磁粉芯后，加工成 电感并供给终端客户。

下游客户磁粉芯由公司提供的比例较高。光伏场景下，公司合金软磁粉 芯制成的电感元件主要应用于国内逆变器厂商的组串式逆变器中。据测 算，公司在光伏组串式逆变器领域的平均市占率约为 40%，但在国内龙 头逆变器厂商的供货比例远远高于平均值。以国内主要逆变器龙头厂商 为例，固德威的金属软磁粉芯 100%由铂科新材供应，而阳光电源为公司 新进客户，公司金属软磁粉芯的供应量已占其组串式逆变器总需求量的 50%，预计未来这一比例还将进一步提升。

2.2. 产品性能不断提升

合作研发模式倒逼公司不断提升产品性能，以满足终端客户对效率和成 本更高的要求。光伏行业发展重点之一就是不断提升转化效率。随着下 游光伏逆变器厂商不断投入研发并推出效率更高的产品，公司也必须不 断迭代自己的技术，推出性能更强的产品。目前，公司已经推出了铁硅 4 代 NPX 产品，可以应用于 1MHz 以上的高频场景中。此外，在参与下 游场景解决方案的同时，公司也积累了大量的经验和数据，能够更快的 满足下游客户定制化的需求。

2.3. 产品成本不断下降

公司不断改进技术、工艺和管理水平，降低金属软磁粉芯的生产成本。 在惠东基地，公司采用“边扩产边改进”的方式，不断将新的技术、工 艺和管理应用到最新的产线中。2018-2020 年，公司金属软磁粉芯的生产 成本从 2.29 万元/吨迅速下降至 1.86 万元/吨，带动销售单价从 3.85 万元 /吨下降至 3.01 万元/吨。公司最新的河源基地将采用最先进的生产工艺， 2022 年逐渐释放产能后将带动公司生产成本进一步下降。

尽管公司产品的售价不断下降，但公司凭借成本端的优势始终维持远高 于同行的毛利率。东睦科达磁电为国内金属软磁粉芯产销量第二的企业， 产能约为公司的 2/3，但其毛利率为 20%左右。其他潜在竞争者如云路 股份，其雾化合金粉末的毛利率不足 10%。

2.4. 重点企业分析

随着光伏行业竞争加剧，市场担心公司的毛利率水平难以维持，未来将 出现“增收不增利”的局面。但我们认为，合作研发是金属软磁粉芯最 优的研发模式，其他潜在竞争者错过了随终端客户快速成长的窗口期， 且当前时点也难以获得客户的支持，公司的领先地位将长期保持。 首先，金属软磁粉芯不是一个“闭门造车”的生意。公司产品的终端应 用形式为电感，处理对象为模拟信号，存在诸多非理想效应，这意味着 场景的多元化和产品的定制化。为了满足终端客户多元化和定制化的需 求，与客户的深度合作不可避免。这种合作促进了公司对下游场景的理 解，从而能够针对性的研发，不断提升产品性能。

其次，终端客户在当前时点主动培养二供的意愿较弱。从下游客户厂商 角度看，金属软磁粉芯占成本比例小，但却影响整个方案的设计和产品 的性能。在供给偏紧、价格合理的情况下，厂商优先考虑产品性能和供 应的稳定性。光伏行业的核心在于降本提效，在没有成熟的其他供应商 出现之前，主动培养二供将对逆变器厂商的成本和性能一致性带来压力，不利于其自身竞争。 但考虑到终端市场的高增速，部分磁材行业的玩家依然宣布进入金属软 磁粉芯领域。但综合前文分析和各家公司实际情况的研究，我们认为铂 科新材的竞争力将在未来仍将持续领先。

2.4.1. 东睦股份：持续扩张意愿或较低

东睦股份在金属软磁粉芯领域持续扩张的意愿或较低。东睦股份于2014 年收购科达磁电 60%股权，进入金属软磁粉芯领域。同时于 2019、2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰 75%股权，交易作价 1.35、10.39 亿元。 2022 年 2 月 9 日，公司宣布收购科达磁电剩余 40%股权和上游关联方德 清鑫晨 97%股权，总作价 4.14 亿元。2021 年公司归母净利润 0.26 亿元， 其中财务费用为 0.97 亿元，连续收购造成东睦股份财务费用较高，我们 预期公司未来在金属软磁粉芯领域继续扩张的意愿或较低。（报告来源：未来智库）

2.4.2. 龙磁科技：聚焦湿压磁瓦主业

龙磁科技发展重点预期仍为湿压磁瓦。龙磁科技主要产品湿压磁瓦属于 铁氧体永磁的一种，终端应用主要为各类电机。目前湿压磁瓦全球产能 45 万吨，公司 2022 年末预计扩产至 4 万吨。公司规划未来成为全球前 三的铁氧体永磁生产商，并在未来 3 年每年扩展 1 万吨湿压磁瓦产能， 对应年投资额两亿元。目前公司的毛利率约 40%，与铂科新材类似，考 虑到其在本行业内的竞争优势和公司自身规划，未来湿压磁瓦仍为公司 发展第一重点。

龙磁科技 2020 年成立软磁部分，相对较晚。技术层面看，金属软磁粉芯 的制粉、绝缘、压实三大技术与湿压磁瓦相通性较少，公司未来的金属 软磁粉芯业务面临较大挑战。

2.4.3. 横店东磁：未来重点发力电池和光伏组件

横店东磁以铁氧体磁材起家，2010 年开始布局光伏，2015 年进入新能源 电池领域，未来发展重点为铁氧体、锂电池和光伏组件业务。横店东磁 目前为全球最大的铁氧体生产企业，具备年产 17 万吨永磁铁氧体、4 万 吨软磁铁氧体的能力。

金属软磁粉芯业务不是横店东磁的发展重点。2022 年 1 月 21 日，公司 原董事长何时金因年龄辞职；1 月 27 日，公司公布了总额 39.3 亿元的 投资计划，对未来公司重点的布局方向做了说明，包括铁氧体、光伏组 件、锂电池的扩产等，未来重点发展业务中不包含金属软磁粉芯业务。

2.4.4. 云路股份：非晶主业前景广阔

云路股份业务以非晶为主。公司前身为云路新能源的非晶事业部，2015 年引入的航发系目前持有公司 38%股权，为公司实控人。公司过往业务 以非晶为主，终端产品主要为变压器，面向国家电网等央企背景客户， 与金属软磁粉芯终端客户重合度较低。虽然非晶和纳米晶于金属软磁粉 芯同属软磁材料中的金属软磁，但两者技术路线区别较大。非晶主要为 急冷快粹工艺，将合金熔液以每秒百万度的速度快速冷却形成 0.03mm 的薄带，而金属软磁粉芯的核心技术环节则为制粉、绝缘、压实。

预期云路股份仍将以非晶业务为主。根据测算，受益于变压器领域对传 统硅钢片的替代，非晶材料 2021-2025 年市场空间 CAGR 大于 20%。毛 利率角度看，金属软磁粉芯在公司三块业务中偏低。考虑到非晶材料未 来市场的高增速和公司不同业务竞争力的差异，预计未来公司将继续聚 焦非晶主业。

3. 下游需求旺盛，带动公司营收高增长

公司的金属软磁粉芯是生产电感的重要部件，目前主要的应用场景包括 运用在光伏、变频空调、新能源车&充电桩、UPS 等。未来光伏和新能 源市场对金属软磁粉芯的需求将维持高增长，公司凭借产品优势有望享 受市场规模扩张的红利；变频空调行业增速稳定，但由于公司在产能紧 缺时主动放弃了该场景下的部分金属软磁粉芯市场，随着新产能的逐渐 投产，公司有望逐步收回市场从而迎来高增长。

3.1. 光伏场景市场空间维持高增速

光伏场景下，公司合金软磁粉芯制成的电感元件主要应用于国内逆变器 厂商的组串式逆变器中。受益于国产逆变器厂商份额和组串式逆变器占 比的提升，公司光伏场景潜在市场空间增速持续高于光伏新增装机量增 速。

未来国产逆变器厂商在全球的份额将进一步提升。2019年，国产逆变器 厂商的全球份额约 55%，较 2012 年的不足 30%提升明显，但国产率仍 低于多晶硅、硅片、电池片和组件环节。未来随着更好的服务、更高的 效率、更低的成本，国产逆变器的份额有望进一步提升。根据前瞻产业 研究院预测，2025 年，国产逆变器厂商的全球份额将上升至 75%。受益 于下游客户份额的持续提升，公司将伴随客户成长，获得更大的市场份 额。

未来组串式逆变器的占比也将持续提升。光伏逆变器主要包括集中式、 组串式、微型等，不同的逆变器对电感的需求也不同。集中式逆变器功 率要求高、频率要求低，行业普遍采用硅钢片的方案。组串式逆变器要 求 3-60kw、开关频率在 3-8kHz 之间，硅钢片难以满足高频需求，金属 软磁粉芯成为通用方案。过去几年，得益于组串式逆变器的降本以及分 布式光伏的大力发展，组串式逆变器的份额逐渐提升并超过了集中式。 2018 年，组串式逆变器占比首次超过 50%；2021 年光伏地面电站逆变 器招标中，组串式逆变器的占比达 81%。逆变器的招标情况反应了未来 实际装机的趋势，预计未来组串式逆变器的占比还将进一步提升。

假设 2025 年全球光伏新增装机量 250GW，同时逆变器每 10 年存在更 换需求，则对应的逆变器总需求为 291.2GW。假设 2025 年国产逆变器和组串式逆变器的占比分别提升至 71%和 75%，则 2025 年铂科新材光 伏场景的金属软磁粉芯市场空间为 14.42 亿元，2021-2025 年 CAGR = 23%。

3.2. 新能源车场景成未来最大细分市场

公司的金属软磁粉芯产品在新能源汽车领域的应用主要包括整车和充 电桩，预计 2025 年该场景下金属软磁粉芯的市场规模将达到 30 亿，超 越光伏成为最大的细分场景。

3.2.1. 整车场景 金属软磁粉芯在整车领域的应用主要为车载OBC、DC-DC 等电源模块 中，且不同车型的用量区别较大。与纯电车相比，混动车由于电池包串 联电压不足，需要大量升压电感，单车的粉芯用量约 3-4kg。纯电车中， 传统的 400V 平台对金属软磁粉芯的需求约为 0.7kg，但随着 800V 平台 的逐渐推广，升压电感的需求同样快速增加，单车粉芯用量预计比 400V 纯电平台增加 300%。（报告来源：未来智库）

大客户比亚迪或推动公司新能源车领域需求快速增长。根据中国汽车工 业协会的最新数据，2022年4月国内市场共销售新能源汽车20.60万辆， 同比增长 180.3%。根据 EV-sales 的预测，2025 年全球的新能源汽车销 量将突破 2000 万量。比亚迪是公司目前新能源汽车领域的最大客户， 2022 年 3 月比亚迪插电式混合动力车型销量为 50674 辆。假设比亚迪混 动 DM-i全生命周期销量 80 万台，每台车的金属软磁粉芯需求为 3.3kg， 单价为 4.5 万元/吨，则单款车型对应收入约 1.2 亿元。 金属软磁粉芯市场规模较大。参考 EV-sales 的数据，预计 2025 年全球 纯电车销量为 1650.50 万辆，其中 800V 平台渗透率为 30%，混动电车 的销量为 540.9 万辆，对应整车领域金属软磁粉芯需求为 4.01 万吨。假 设新能源领域金属软磁粉芯平均售价为 4.5 万元/吨，则对应市场规模 18 亿元。

3.2.2. 充电桩场景金属软磁粉芯在充电桩领域的应用主要为高频 PFC 电感，起储能、滤波 等作用，单台充电桩的金属软磁粉芯需求约为 1.4kg。

充电桩对金属软磁粉芯需求或保持高速增长。截至 2021 年底，中国新 能源汽车保有量 784 万辆，充电桩保有量 261.7 万台，充电桩仍存在一 定缺口。推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级”。大力推动充换电网络建设、提升充电 基础设施服务水平。根据中国充电联盟的数据，2022 年 1-2 月，充电基 础设施增量为 24.7 万台，同比增长 120.8%，预计未来充电桩新增量将 持续保持高速增长。 假设 2021-2025 年全球充电桩新增量的 CAGR=65%，则 2025 年新增充 电桩数量为 1741.20 万台，对应充电桩领域金属软磁粉芯需求为 2.44 万 吨，对应市场规模 11 亿元。

3.3. 变频空调场景公司逐步收回市场

2018 年，公司变频空调和光伏场景的业务收入占比接近。此后，随着光 伏组串式逆变器需求的快速爆发，公司在整体产能有限的情况下放弃了 部分毛利率较低的变频空调业务，导致该部分营收占比快速下滑， 2021Q4 占比仅 6.3%。 随着公司产能扩张和成本的进一步下降，变频空调领域公司的市占率有 望快速回升。由于变频空调中的电感对金属软磁粉芯性能要求不高，当 前行业内竞争相对激烈，金属软磁粉芯的平均毛利率在 20%左右。公司 凭借高效的管理和先进的工艺，在变频空调场景下金属软磁粉芯的毛利 率约30%，竞争优势明显。随着可转债募投的高度自动化河源基地投产， 公司产品的成本有望进一步降低，在前期已和格力、美的等大客户有合 作基础的情况下，有望凭借成本优势快速抢回市场。

4. 性能突破带来新的应用场景，公司成长空间打开

与终端客户深度合作的研发模式使得公司产品的性能和成本不断改善， 这一方面提升了公司在现有应用场景竞争力，另一方面，由于各类磁材 之间存在一定的替代关系，产品性能和成本的改善将有望进一步打开新 的应用场景，抢占部分铁氧体软磁的市场。

4.1. 金属软磁粉芯较铁氧体软磁性能更具优势

4.1.1. 金属软磁粉芯在大功率场景下优势明显 铁氧体软磁最大优点是在高频下具有较高的磁导率和电阻率，这使得它 在低功率、高频的场景下优势大。但受限于较低的饱和磁感应强度，铁 氧体软磁难以满足大功率的需求。相较之下，金属软磁粉芯凭借更大的 饱和磁感应强度、更好的直流偏置性能、更高的温度稳定性，在大功率 场景下应用更广。通常，使用频率由低到高是金属、金属软磁粉芯、铁 氧体，承受功率由低到高则是铁氧体、金属软磁粉芯、金属。

4.1.2. 金属软磁粉芯高频性能不断改善 金属软磁粉芯的应用领域不断拓展。金属软磁粉芯通过在金属软磁粉末 外层包裹绝缘封装介质、引入分布式气隙等技术手段，保留了金属软磁 高磁通密度的同时，也增加了整体的电阻率，克服了传统合金在高频场 景下损耗过大的问题，改善了高频性能。从铂科新材产品的研发进度来 看，铁硅一代产品主要应用于 50kHz 一下的场景，而最新的铁硅四代已 经可以应用于 1mHz 以上的高频场景中。高频性能的提升使得金属软磁 粉芯的应用场景不断拓展，目前已经可以运用在大功率、中高频的场景。

4.1.3. 金属软磁粉芯在小型化趋势中优势更大 小型化曾经是铁氧体的优势，但是在大功率趋势下面临新的挑战。感抗 相同时，无源器件的体积与频率成反比，这意味着频率越高，无源器件 体积越小。由于铁氧体软磁的高频性能出色，过去人们希望通过不断提 高频率来降低器件体积。然而，过低的饱和磁通密度、较差的直流偏置 特性限制了铁氧体软磁体积的进一步减小。此外，在大功率场景下，由 于铁氧体软磁的大电流能力弱，往往需要多个铁氧体软磁共同分担电流， 进一步增大了系统的体积占用。

随着金属软磁粉芯的高频性能不断改善，其在小型化方面的优势不断显 现。相比铁氧体软磁，金属软磁粉芯性能更加均衡，不存在饱和磁通密 度、直流偏置特性等限制，可以将体积进一步缩小。根据投资者关系活 动记录表显示，公司最新的芯片电感产品成本与传统铁氧体类似，但体 积减小了 50-70%。此外，在大功率场景中，由于金属软磁粉芯的大电流 承受能力更强，需要的电感个数比铁氧体软磁更少，进一步节省了系统 整体的体积。

4.2. 金属软磁粉芯实现对铁氧体的部分替代

铂科有望在铁氧体优势领域实现替代。以终端应用场景划分，电感超过 50%的终端应用为电脑和手机，符合低功率、高频的特性，铁氧体软磁 也因此成为市场规模最大的软磁材料。据测算，2020 年全球铁氧体软磁 市场规模约 120 亿元，约为金属软磁粉芯的 4 倍。得益于高频性能的改 善，铂科的铁硅系列产品凭借比铁氧体软磁更优秀的磁通密度、直流偏 置特性、耐高温能力等，有望在传统铁氧体软磁的优势领域实现部分替 代。

金属软磁粉芯对铁氧体软磁的替代将分为两个阶段，分别依赖于性能的 提升和成本的改善。

阶段一，金属软磁粉芯在大功率、高频场景下替代铁氧体软磁。目前大 功率、高频场景没有完美的解决方案，铁氧体软磁凭借出色的高频性能 占领了部分市场。由于铁氧体软磁承受大电流能力弱，往往需要多个电 感共同分担电流，带来了成本和体积的增加。该行业痛点产生的原因在 于之前没有材料能同时满足大功率和高频的需求，金属软磁粉芯进入该 场景的关键在于产品性能的提升。随着金属软磁粉芯在高频场景下损耗 的不断降低，有望逐步实现对铁氧体软磁的替代。（报告来源：未来智库）

阶段二，金属软磁粉芯在低功率、高频场景下替代铁氧体软磁。铁氧体 软磁凭借出色的高频性能和较低的价格，在低功率、高频场景成为主流 的应用方案。但受限于较低的饱和磁通密度和较差的直流偏置特性，铁 氧体软磁的器件体积难以进一步缩小。相较之下，金属软磁粉芯可以通 过提高频率进一步降低体积。但综合来看，金属软磁粉芯在该场景下相 较铁氧体软磁的优势不明显，想要大规模的替代难度较大，重点在于生 产成本的进一步降低。

从铂科新材当前的业务进展来看，金属软磁粉芯对铁氧体软磁第一阶段 的替代正在进行。随着高频性能的改善，铂科新材的金属软磁粉芯首先 在大功率服务器、矿机、基站等 300W 以上的场景实现了对铁氧体软磁 的部分替代。相较于国际电感龙头村田、TDK 采用的低压成型+低温烘 烤工艺，铂科新材首创高压成型+高温铜铁共烧工艺，为全球唯一一家采 用该工艺的厂商。相较村田、TDK 的产品，铂科新材的产品压实密度更 大，最高频率可达 10mHz，最大电流到 100A，解决行业痛点。

金属软磁粉芯对铁氧体软磁第二阶段的替代也正在推进。随着电脑和手 机功率不断的提升，金属软磁粉芯的比较优势逐渐显现，开始了在消费 领域对铁氧体软磁的替代。芯片电感属于片式功率电感，是移动通信和计算机领域的重要被动元器件之一，对高频性能要求高。目前铂科新材 已经有小批量的芯片电感出货，与芯片电感领域第一个客户的合作研发 已有 3 年的时间。同时，公司已经将芯片电感样品送至英伟达、英特尔 等国际大厂，并和英飞凌签署了战略合作协议。根据公司披露，由于芯 片电感最终产品为一体化电感，与原有的产品形式有所差异，公司新规 划了 11 条产线专门用于芯片电感的生产。根据规划，11 条产线满产后 的产能将达到 1 亿片/年，2022 年计划启动其中一条产线，预计带来超 千万级别的收入。远期来看，芯片电感的市场空间超百亿，将极大地打 开公司的成长天花板。

4.3. 材料潜力大，未来有望打开新的应用场景

金属软磁粉芯过去凭借材料性能的提升和成本的下降，已经极大的拓展 了自身的应用场景，并且开始了对铁氧体软磁的部分替代。从材料端的 角度看，这种替代才刚刚开始，未来随着产品性能和成本的进一步改善， 金属软磁粉芯的终端应用场景有望进一步丰富。

性能角度看，金属软磁粉芯仍然存在进一步提升的空间。磁材的性能受 到原材料和工艺的影响，其中原材料直接制约了最终产品的性能。从直 接材料成本占比来看，金属软磁粉芯不足30%，而铁氧体软磁则高于40%。 这意味着，金属软磁粉芯对原材料的改造更大、工艺对产品性能的影响 更明显。铂科新材过去通过改善制粉、绝缘、压实等环节的技术工艺， 将金属软磁粉芯的适用频率提升了数十倍。随着公司不断改进工艺，未 来公司的产品性能有进一步提升的可能。

成本角度看，金属软磁粉芯有较大的下降空间。目前金属软磁粉芯的售 价较高，比铁氧体软磁、非晶等其他软磁材料高出 50%，主要是受较高 的制造费用影响。与铁氧体软磁相比，金属软磁粉芯的生产工艺仍然存 在很大的改善空间。铂科新材过去在惠东基地采用边改进、边扩产的方 式，逐渐降低了生产成本。最新募投的河源基地将全部采用最新的生产 工艺和机器设备，并极大了提升了自动化程度，金属软磁粉芯的生产成 本有望快速下降。

5. 盈利预测

2021 年底公司具备金属软磁粉芯产能 2.2 万吨，预计 2022 年新增产能 1.1 万吨。2023 年河源基地 2 万吨产能完全释放后，公司总产能将达 4.5 万吨。2021 年受原材料价格上涨影响，公司金属软磁粉芯的毛利率出现 下滑，伴随公司宣布产品提价，毛利率有望逐渐修复。同时公司规划未 来将增加毛利率较高的铁硅铬粉末的销售，并积极推进芯片电感相关业 务，成为金属软磁粉芯之外的重要增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）