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投资要点 投资逻辑：公司是国内临床CRO 龙头企业，1）公司2019 年国内市占率8.4%，排名第一，至2021 年市占率持续提升；2）海外拓展初见成效，临床试验项目数量占比32%，海外业务增量明显；3）临床试验相关业务布局完善，开始进入业绩兑现期；4）国内新药审评审批制度与国际接轨，IND 申请和登记临床试验数量双增，临床CRO 持续扩容。 公司是本土成长起来的平台型临床CRO 龙头企业：公司是国内最早一批成立的临床CRO，实现了国内重点城市全覆盖和海外多地区覆盖，已具备明显品牌优势和龙头效应。公司2021 年营收52.14 亿元，同比增长63.32%，归母净利润为28.74 亿元，同比增长64.26%；2022Q1 营收18.18亿元，同比增长101.55%；归母净利润为5.18%，同比增长13.82%。 国内创新药研发需求增长，助推临床CRO 行业高景气发展：全球在研管线药物数量2022 年1 月达到20,109 个，同比增长8.22%，全球CRO市场2022 年预计为801 亿美元，2022-2024 CAGR 为9.48%；国内CRO市场受益于创新药政策支持和药物审评审批制度与国际接轨，增速高于全球，国内CRO 市场2022 年预计为130 亿美元，2022-2024 CAGR 为30.68%。中国2021 年IND 受理量为1,821 件，同比增长79.23%，新登记临床试验3,358 项，同比增长29.05%，临床CRO 增量明显。 药物临床试验管线数量增长快速，海外业务拓展成果喜人：公司主营业务临床试验技术服务2021 年营收占比为57.42%，业务营业收入为，29.94 亿元，同比增长97.10%，2021 年末在研临床试验567 项，同比增长45.76%，未来业绩确定性高。海外临床试验运营业务拓展初见成效，2021 年海外团队超1,000 人，运营的海外单一地区临床试验数量达132项，同比增长73.68%，参与的MRCT 项目50 个，同比增长150%。 临床试验相关业务布局日趋完善，进入业绩兑现期：通过内生增长与外延并购，公司业务体系全面，实验室服务、数统业务、SMO 等均已具备较大规模，2021 年临床试验相关及实验室服务业务收入达21.94 亿元，同比增长32.41%，随着布局完整，开始进入业绩兑现期。 盈利预测与投资评级：公司为国内临床CRO 龙头企业，行业景气度高，我们预计公司2022-2024 年营收分别为70.36 亿元，86.65 亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17 亿元，40.43 亿元，46.91 亿元；当前股价对应估值分别为24×，20×，17×，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争风险，投资收益波动 |
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