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□本报记者 申鹏 在宏观经济增速疲软以及调整经济结构的大背景下，今年上半年成长股的结构性牛市得以确立。在传统周期股以及大盘蓝筹品种没有趋势性机会的情况下，很多长线资金“沉淀”在成长股之上。与此同时，很多机构投资坚守成长对冲策略(Alpha)，在需要规避市场风险的时候并不选择卖出所持股票，而是使用股指期货、融券等作为对冲工具。这一策略的广泛使用，在客观上降低了成长股的抛售压力，同时增加了沪深300指数成分股的压力，这可能是当前助涨二者估值差异的原因之一。 坚守成长 “我们最近卖掉了除传媒和医药以外的其他所有股票，股指建了些空单，全面防御。”某私募基金投资总监对记者表示。但他同时称，新兴产业还是有长期机会，准备长期持有至少是底仓的仓位，不会完全抛掉。 新兴产业股票，似乎是当前大多数投资者和分析人士一致看好的品种。回顾二季度以来以创业板为代表的成长股行情不断深入的过程，虽有不少专业分析人士基于估值、情绪、业绩等理由认为成长股存在较大回调风险，但却少见长期看空成长股的言论，可以说，对于这一群体长线趋势的判断，各路人士几乎没有异议。 安信证券首席策略分析师程定华博士在日前的一次电话会议中指出，周期性行业处在半山腰上，不会有太大机会，对于创业板，如果遇到IPO放出供应量，并遇到年末季末时间节点，瞬间的杀伤力很大，但过后则很快没什么问题。兴业证券（601377）首席策略分析师张忆东也坚定看好成长股牛市，并称当前是成长股“底部的顶部”。 从最近公布的二季度基金持仓来看，不少基金经理对新兴产业成长股票具有极高的偏好。统计显示，二季度绩优基金大多持有电子信息、传媒、环保、医药等新兴产业股票。 分析人士指出，今年以来市场一致看好成长股的长期趋势，主要原因在于：一方面，新兴产业需求空间大，符合政策导向，部分行业的龙头品种已经步入业绩高增长的通道；另一方面，新兴产业公司没有很多传统产业公司所背负的巨大压力，比如过剩产能、高库存和高杠杆。 对冲策略“保”“压”分明 正因如此，年内A股市场中演绎了成长股的结构性牛市，在风格偏好差异最大的二季度，创业板指数甚至与上证指数反向而行。市场中的很多分析人士都认为，二者的背离走势不会长期存在。不过，对冲工具的应用显然对这种背离形成了支撑。 在遇到市场的系统性风险时，投资决策者的行为却和过去有所不同。在没有衍生工具的单向投资时代，投资者若要规避所持股票的风险只有减仓一条路可走，而今却可以使用股指期货或者融资融券来对冲市场风险，减持股票就不是必然选择。 “端午节为了规避外围风险，我们选择了做空沪深300股指，没有降低多头仓位，”前述私募人士表示，“因为我不确定手里的股票卖掉之后能否在更低的价位买回来，当时很多人都等着抄底。” 分析人士指出，这实际上是一种变相的Alpha投资策略(一般指追求投资组合与整体市场收益差的投资策略)，只不过在空头方面引入了更大程度的投机成分。 从这种策略对于股票以及市场走势的影响来看，一方面，很多持有成长股的投资者在预期市场出现风险的时候，不必抛出所持股票，大大降低了股票的抛售压力，价格回调幅度也会相应减少；另一方面，当投资者采取做空估值或融券方式对冲风险时，由于指数成分股设计以及A股行业权重分布的原因，卖空压力实际上是作用于权重蓝筹股(其中大部分为周期股)之上。多空力量此消彼长，加剧了风格分化，也助推估值差异持续扩大。 数据显示，截至7月18日收盘，沪深300成分股整体市盈率为9.21倍，创业板市盈率为51.65倍，溢价率高达460%。 市场人士指出，当前市场中的两个股票大类周期与成长，在长期趋势上完全相反，Alpha策略在目前市场环境下的盈利效率相当高。只有预期改变，周期走强而成长走弱时，才能动摇使用该策略的信心，但从当前的宏观形势和政策取向来看，这种情况出现的概率较低。 |
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