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投资逻辑 立足金融信息服务，持续积累流量池。目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户，这部分金融信息服务业务贡献主要营收。据估算，2021 年公司新增注册用户近300 万人；公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户，2021 年公司当年付费用户数达41.1 万人。其中，中高端软件产品贡献近9 成金融信息服务营收，中高端客户数量占比达20.4%；公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现，获取广告服务收入。 重组网信证券，渐次恢复其全线业务。2022 年2 月公司成为网信证券重整投资人，有望成为继东方财富之后的第二家互联网券商。公司于2022 年5月17 日发布定增预案，拟募集30 亿元增资网信证券。重整后，网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务；2022 年公司计划率先恢复网信经纪业务。 重整网信后，公司商业模式有望从软件付费向流量变现转化；由于免费注册用户也可变现，公司在产品策略方面可能更加重视免费及低端版软件的经营。我们预计公司用户全生命周期ROI 约为168%，由于投入产出比较高，公司未来有动力持续加大推广力度，扩大免费注册用户池并提升其变现转化率，直至ROI 达到合理水平。 公司流量池特点分析：1）用户基数小、付费能力强；2）股票交易资金周转率高，与东方财富相近，约为传统券商的3 倍；3）引流成本及开户转化率相较东财均较高。以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件，而东方财富的流量池依托于证券交流社区。 投资建议 基于公司一季报及公告的备考财务报表，我们预计2022-2024 年公司的营业收入分别为13.0/19.5/28.5 亿元，净利润分别为2.3/4.3/7.5 亿元，对应EPS0.56/1.07/1.86 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为109x/58x/33x。 我们采用PEG 估值法对公司进行估值，预计2022-2024 年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%，对应PEG 分别为3.71/1.22/1.47。 参照同行业可比公司PEG 均值，由于公司2022 年刚开始重整网信证券经纪业务，可能对整体并表净利润产生一定负面影响，并不能反映正常经营状态。因而我们参照3 家同行业可比公司PEG 均值，给予公司2023 年1.37倍PEG，目标价69.06 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险 |
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