​光伏行业景气度持续升温，下半年机会在哪？

可再生能源的广泛使用是未来的长期发展趋势，虽然我国光伏已经发展成为全球第一大光伏应用市场，但现阶段我国能源结构仍以传统能源为主，大力发展可再生能源，促进可持续发展仍然是国家重要的发展目标之一。

太阳能作为可再生能源的重要组成部分，拥有诸多优势，是我国未来新能源发展的主要趋势，我国太阳能光伏市场未来发展空间广阔。

2019年以来，光伏产业进入新一轮景气周期，市场关注度持续升温，本周【小北价投圈】跟大家就分析一下光伏行业。当然早在2020年11月份，【小北价投圈】便陆续分享过光伏相关行业研报，感兴趣的会员朋友可以搜索一下查看更多资料。

一、光伏行业发展特点及概况

1、光伏行业发展历程：我国光伏产业的发展前后可分为四个阶段，这四个发展阶段见证了我国逐渐走向成熟的过程。

1）光伏产业启动期（2001-2007）：该阶段中国光伏制造业迅速形成规模，于2007年成为全球最大光伏制造国，主要以电池和组件加工出口为主。

2）产业曲折发展期（2008-2013）：2008年受全球金融危机影响，全球组件需求大幅下降，导致我国光伏产品滞销，部分中国光伏企业倒闭。该阶段我国光伏开始实现全产业链国产化、大规模产业化生产，成为主要光伏装机市场。

3）产业技术革命期（2014-2018）：电池环节的技术降本推动国内光伏行业进一步繁荣，产能进入爆发期。

4）产业市场化时期（2019-至今）：随着2018年我国政府推出“531”新政以及首批平价项目的推出，标志着我国光伏产业无补贴时代渐近。2021年实现全面平价上网，光伏发电已经全面摆脱补贴的限制，光伏行业正式进入全面市场化发展阶段。

2、政策层面：全球能源结构转型加速，利好政策频出，光伏行业迎来全面快速发展。俄乌冲突后全球能源变革加速，光伏成为能源转型的重要支撑。

今年5月以来，各国积极出台相关政策促进光伏行业发展。中国，新能源利好政策密集出台，《“十四五”可再生能源发展规划》等政策从需求、消纳、审批、供应链、金融等各个方面，全方位保障我国完成新能源装机目标。欧洲，5月推出RePower EU计划，提出到2025年光伏装机量达到320GW，2030年达到600GW,政策鼓励下欧洲光伏需求超预期增长。美国，拜登政府宣布豁免东南亚四国光伏组件关税24个月，降低风光项目土地费用50%，未来两年将迎美国光伏抢装期，全球光伏迎来全面快速发展。

“十四五”我国可再生能源发展规划目标

二、光伏行业发展趋势

1、行业发展趋势：中国光伏产业步入黄金阶段。

国内光伏产业链完整、技术和成本领先，全球光伏国产化率高。全球碳减排、碳中和成为大势所趋，发展光伏产业则成为了各国落实节能减排政策的重要途径之一。

纵观全球光伏产业链，国内组件出货占全球 80%以上，逆变器出货占全球 70%以上，且组件上游的硅料、硅片、电池、胶膜、玻璃等产能均在国内布局为主，成本优势突出、产业配套齐全、技术全球领先，国内光伏产业链具备绝对的全球竞争力。随着新能源占比不断提升，中国也将由化石能源进口大国，变为新能源出口大国，承担大国责任，引领全球光伏技术进步和产业发展，以国内光伏产业链的发展推动全球碳中和。

2、行业需求：光伏景气度向好，2022年装机有望超预期。

预计2022年为光伏增长大年，未来市场化需求有望放量，光伏新增装机复合增速将维持高位。2015年以来，全球光伏新增装机快速增长，预计2022年新增直流端装机约245GW，未来新增装机量有望维持增速，5年复合增速约25%。

2022全球光伏需求扩张的动力来源于中国、印度、美国、欧洲、巴西等重要市场。碳中和目标驱动下，全球各国大力支持光伏装机，近期欧盟给出2025光伏装机目标、美国对东南亚四国的光伏电池及组件产品豁免关税，彰显几大重要市场国发展光伏的坚定决心，全球装机目标不断上调，预计2022年重要市场仍然是光伏需求扩张的主要力量。

全球光伏装机需求不断增长

光伏国内和海外、集中式和分布式需求共振。具体来看：1）国内全面平价开启，逐步构建起以3060为中心的“1+N”政策体系，整县推进、风光大基地、碳减排支持工具等N项配套政策逐步落地，支持3060目标完成。预计2022年国内装机需求90GW左右，同增70%左右。2）海外电价上涨，对光伏价格接受度较高，且欧盟2030年可再生能源占比 45%、2050年碳中和，美国2035年无碳电力、2050年碳中和，新能源呈现持续增长趋势。预计2022年海外市场需求达 150-160GW，同增 30%+。3）全球看，2022年全球光伏装机将达240-250GW，同增 50%+；2023年仍将保持40%同比增速。长期碳减排趋势下，预计2025年全球光伏新增装机将超过510GW，2030年全球光伏新增装机将超过1400GW。

3、行业供给：2022年装机上限取决于硅料产量。2022 年硅料供应偏紧，下半年新增产能放量节奏决定装机上限。根据通威、大全、新特、亚硅、协鑫等头部硅料企业的投产计划测算，到2022年底硅料名义产能达到约100万吨，考虑到硅料投产后需要 4-6个月爬坡期，预计2022年产量实际新增25万吨，全球硅料总产量达到85万吨，折算成组件约 290GW，基于当前对2022年光伏装机需求的预测，硅料供给依然偏紧。2023年后硅料供应瓶颈打开，供给与需求扩张节奏有望保持一致。

2022年国内多晶硅供应量情况

三、光伏产业链分析

光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将太阳能转变为电能的一种技术，产业链包括高纯多晶硅、硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件、光伏发电系统等多个环节。通常而言，上游主要指高纯多晶硅的生产，中游主要指多晶铸锭/单晶拉棒以及硅片、电池片、组件的生产等，下游主要指集中式/分布式光伏电站等光伏发电系统建造与运营。产业链概况如下图所示：

具体细分领域发展现状剖析：

1、硅料：终端强劲需求推升硅料价格，盈利能力边际上行。二季度光伏景气度维持高位，强劲需求不断推升硅料价格。2022年1月以来，受印度关税空窗期、欧洲需求上调等因素影响，终端装机需求强劲，硅料供不应求，价格稳定上升至 270元/kg的高水位，预计随着三季度通威股份、新特能源、青海丽豪、东方希望等新项目投产放量，硅料价格有望回调。

2、硅片：开工率反弹后维持高位，价格传导能力保持强势。硅片原材料成本传导能力保持强势。硅片头部厂商签订硅料长单锁定供应，“拥硅为王”掌握硅片定价权，成本传导能力保持强势，182单晶硅片价格提升至6.78 元/片后维持稳定，预计后续随着硅料供应放量、硅片新增产能投放，硅片价格将由于供需关系改变而逐渐下调。具备供应链优势的头部硅片企业掌握价格话语权，硅片成本传导较为顺利，盈利能力依然可观。

3、电池：需求刺激下开工率反弹，盈利能力修复。电池落后产能加速出清，议价能力增强。2022年之前，电池环节由于格局较为分散，对上下游议价能力较弱，成本压力传导能力不强，盈利能力差的落后产能逐步停产淘汰。2022年，电池环节议价能力相较之前显著提升，价格传导能力增强，当前166/182/210电池片的价格分别达到1.14/1.20/1.18元/W的高点。2022年以来持续受下游需求刺激，开工率反弹趋势显著，单一电池环节盈利能力迎来修复。

4、组件：高景气需求下组件，价格稳中有升，开工率边际上行。组件是光伏制造的最末环节，预计全年光伏装机强劲需求有望延续，支撑2022年组件环节高开工率。强劲需求支撑组件价格达到1.88-1.97元/W，另外近期由于上游硅料、胶膜等原材料价格处于高位，组件厂家已涨价传导成本，主流一线企业双面540+主流报价在1.96元/W，价格稳中有升。后续硅料产能释放带来硅料价格回落，使得组件环节盈利能力回归至正常水平。

5、逆变器：高景气赛道叠加，逆变器行业扬帆起航。储能新市场即将爆发，储能逆变器发展空间广阔。根据CNESA的数据，2021年全球电化学储能市场预计新增8.37GW,同比增长77.8%，累计装机规模为22.6GW,年增长率58.7%，到2025年底，全球电化学储能市场累计应用规模将为138.6GW，从2020-2025年，五年内增长约10倍，2021-2025年CAGR为 57.3%。储能市场快速增长背景下，储能逆变器需求爆发，发展空间广阔。

6、胶膜：“一超两强”的竞争格局稳固，毛利率有望回升。光伏胶膜市场集中度较高，龙头企业福斯特连续多年全球市占率超过50%。2021年五大龙头企业中，福斯特的市占率约占 57%。福斯特较其他可比公司具有更强的盈利能力和综合营运能力，短期内龙头地位难以撼动，部分二线胶膜企业的市占率有望提升。“一超”福斯特市占率遥遥领先，“两强”海优斯威克逐渐追赶。

7、玻璃：政策制约下产能有序扩张，头部厂商产能将保持主导地位。由于产能置换政策中产能风险预警机制的实施，光伏玻璃新进入者扩产进度慢于预期，预计未来光伏玻璃行业在政策制约下进入有序扩张阶段，头部厂商有望继续保持主导地位。福莱特2021年光伏玻璃业务毛利率为35.7%，与同为头部厂商的信义光能光伏玻璃业务毛利率相近，与其他企业毛利差距在10pct以上，原因系头部厂商原材料成本较低、窑炉大小领先等多方面优势积累。

产业链投资机会梳理：

1、纵向一体化企业在需求多样化及产业链博弈情况下，供应链优势放大。重点看新型电池技术率先放量的隆基绿能，晶科能源，天合光能，晶澳科技。

2、逆变器环节受益于光储高景气赛道叠加，产业链格局稳定，不受硅主产业链价格博弈及海外税收政策扰动。主要是：阳光电源，锦浪科技，固德威，另外就是海外户用光储确定性较强的德业股份，禾迈股份，昱能科技。

3、辅材环节持续分享行业增长红利。其中包括价格传导及盈利修复逻辑逐步兑现的胶膜环节，重点看福斯特；头部格局稳定且产品盈利位于低位的玻璃环节，重点看福莱特。

4、产业链中供给最短缺的硅料环节价格上涨持续超预期。重点看通威股份、大全能源。

四、光伏行业相关企业分析

1、隆基绿能

隆基绿能前身新盟公司成立于2000年，后于2012年在主板上市。目前已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链，其中单晶硅片和单晶组件业务是公司的核心制造业务，目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片和组件制造企业。

过去10年营收与净利润复合增速均在40%以上。公司2011-2020年营收CAGR为44%，归母净利润CAGR为46%，盈利能力稳定。去年开始利润增速低于营收增速的原因系上游硅料价格高涨，下游硅片、组件业务盈利能力承压。公司未来组件业务将实现量利齐升，为公司业绩增长贡献动力。

2、晶澳科技

公司2005年成立，2007年美国纳斯达克上市，是全球领先的光伏一体化组件厂商。2018年，公司在境外完成了私有化交割和退市，2019年借壳天业通联，正式回归A股市场。2021年，公司组件出货排名全球第三，出货量与第二名相差无几。

公司战略清晰，以光伏发电设备制造为核心业务，通过适度发展下游业务和辅材设备，协同联动强化组件主业的竞争力。公司境内收入比重近两年有所提升，2021 年占比为 39%。在境外各国家地区中，欧洲、亚太是公司重点布局区域，在渠道和品牌方面有明显的优势。

3、晶科能源

晶科能源成立于2006年，是国内较早从事光伏生产的老牌一体化组件企业，2022年1月于科创板上市，融资扩产强化一体化布局。公司深耕光伏行业十余年，穿越行业周期波动，产品质量受下游高度认可，构筑深厚的品牌渠道优势。海外市场前瞻布局，收入占比达 80%以上，尤其是欧美出货占比高，享受高端市场的高溢价高盈利，海外毛利率超出国内10pct。回A上市后加大国内市场的拓展，提高分销市场份额，享受中国和欧美市场的需求快速发展。预计公司2022年组件出货达40GW，同比增长约80%。

4、天合光能

公司是全球领先的老牌组件商，2004年开始生产销售光伏组件，2006年在纽交所上市，2017年进行私有化退市，2020年完成了回A上市。公司2021年组件出货量24.8GW，全球排名第二。

公司不断迭代创新丰富大型化产品线，2022年4月最新提出210矩形硅片及组件产品，更好地满足全球客户的多样化需求。未来3年公司处于产能和业务规模快速成长期，值得期待。

五、总结一下

2022年太阳能光伏市场需求持续爆发，4月底以来光伏板块震荡上行，中长期光伏板块高景气度不减。一方面，在国内碳中和碳达峰目标支持下，大基地、整县推进等政策利好逐步兑现，海外受俄乌事件、能源转型压力影响，装机需求不断提升，行业景气度维持高位。另一方面，预计2022年下半年随着新增硅料产能释放，供给端压力有望逐步缓解，光伏板块基本面将得到进一步改善。整体来看，光伏板块景气度仍然较高，后续有望继续维持。

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