|
投资要点 按照不同分类方法，人身险可以分为以下种类：1）按保障责任划分：人寿保险、健康保险、意外伤害保险、年金保险；2）按设计类型划分：普通型、分红型、投资连结型、万能型。 40 年间中国人身险产品历经多次变迁，从单一死亡风险保障到多元风险覆盖+兼备理财储蓄功能。 1）简单寿险产品时期（1982-1998）：自1980 年国内恢复保险业务至上世纪末，中国保险业经历了三个发展阶段：一是恢复初期的独家经营阶段，二是随后的三足鼎立阶段，三是初步形成的保险市场阶段。1982 年行业复业初期以简易人身险和企业养老保险为主。随着1992 年代理人模式被引入中国大陆市场，个人产品开始出现。该阶段的人身险产品形态相对简单，主要是由于保险消费能力和消费意识有限，且保险公司产品开发和管理能力较低所致。1996-1999 年期间，受存款利率连续下调影响，寿险预定利率上限由6.5%降至2.5%。我们认为，预定利率的连续下调，虽然在一定程度上有助与防范后续寿险保单利差损的不断扩大，但是也产生了新的问题：在低预定利率的背景下，简单人身险产品费率较之前有了大幅提高，价格提升从而降低了产品对消费者的吸引力。 2）新型人身险产品时期（1999-2012）：受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企难以吸引客户，保险公司为了应对销售困难的局面，先后开发投连型、分红型、万能型等具备投资属性的新型产品以提高人身险产品吸引力。在此期间，人身险市场上新型险种赶超传统险种，成为人身险保费增长主要动力。截至2007 年，新型人身险产品保费收入占寿险公司保费收入比例已高达69%。2008 年经济危机叠加2009 年保险新会计准则实施，使新型产品销售结构发生改变，导致分红险“一险独大”。与此同时，健康险得到快速发展，2009 年至2013 年健康险保费收入自573.98 亿元增长至1123.5 亿元，复合增长率18.28%。 3）健康险和万能险更迭时期（2013-2019）：①经济发展带来健康险刚需提升，加之2013 年普通型人身险预定利率提升至3.5%，使得健康险产品定价出现下降空间。环境变化+政策支持导致这一时期健康险年复合增长率达35.86%。②多项政策助力重疾险蓬勃发展，2014 至2018 年重疾险保费收入快速增长，重疾险年度新单保费收入由313 亿元增长到1062 亿元，年复合增长率达35.72%，但2019 年重疾险新单保费收入仅有999 亿元，同比增速为-5.93%，首次出现负数，重疾险销售出现了疲态。③结合线上渠道，抓住市场空缺，2016 年众安保险推出的百万医疗险——“尊享e 生”代表了百万医疗险火爆的开端，此后百万医疗险产品又多次迭代、升级以满足消费者多样化需求。④政策与资本市场表现促进万能险迸发生机，但随后宝能系对万科的“野蛮人事件”，加之政府出台“保险姓保，监管姓监”限制中短存续产品，监管层面再次回归严控风险的要义，使万能险产品由盛转衰。 4）疫情后健康险、养老险、增额终身寿险等产品争相发展时期（2020 年至今）： ①惠民保等产品横纵向开花，目前已在多个城市覆盖落地并迭代升级，迎来较大发展空间。2021 年全国约有1.4 亿人参加惠民保，比前一年增加了将近1 亿人，同时保费收入也突破了百亿元大关。②重疾险遭遇滑坡，面临转型升级挑战，新旧重疾定义切换推动重疾险市场短期火爆，但销售随后就快速回落甚至出现负增长。 ③百万医疗险产品仍是医疗险主流产品，起保费增长的引擎作用。2020 年，百万医疗险的保费规模超过500 亿元，用户突破9000 万人。④个人养老金制度正式落地，促进第三支柱加速发展。2022 年4 月21 日，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，文件明确了个人养老金制度的基础框架：个人账户制+税收优惠政策。⑤专属商业养老保险试点开启，试点区域扩大到全国源。截至2022 年1 月底，6 家试点公司累计承保保单近5 万件，累计保费4 亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人员投保近1 万人。⑥资管新规重塑理财环境，银保监会调整部分险种的评估利率水平，增额终身寿险在进入国内多年后终于迎来发展机遇。2014 年，增额终身寿险在中介渠道出现；2015 年增额终身寿出现升级产品，但仍不作为市场主流形态；直至2021 年，在多重因素的催化下，增额终身寿成为人身险市场主销资产类产品。 美国、日本、英国寿险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟寿险市场通常以保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服务，构建产业链，提高附加值。 美国寿险业密度领先全球市场，完成“储蓄+保障”到“投资+增值”的转变。①二战前：定期寿险及终身寿险应运而生，以储蓄及保障功能为主。②二战后：投资连结型产品及指数型产品推出，具备投资及增值属性。③从险种结构看，年金险逐渐成为美国寿险最主要的保费收入来源，年金险占比接近50%。④我们认为平均死亡率下降带来的老龄化加剧+预期寿命的增加+人口卫生费用增加，为年金险及健康险的发展提供社会和人口基础。 日本寿险产品多样化，第三领域寿险不断发展。①二战后至1990 年间，寿险的主力险种由两全险向附有定期的两全保险过渡，并不断推出新产品。②1990-2000，附有定期的的终身保险成为主流，医疗保险市场占比提升。③21 世纪以来，健康险迅速发展，医疗、护理、癌症险占比持续提升。④我们认为日本其自身的经济发展水平和人均寿命变化是其寿险业产品的发展的底层推动因素。 英国寿险产品起源早，创新积极性高，寿险产品种类丰富。①发展初期，保障型产品纷纷涌现。18 世纪英国主要销售的人寿保险产品主要为捐赠人寿保险、年金保险和互助保险。1850 年代左右，团体寿险、简易人寿保险产品出现。20 世纪初，保险公司面向中产阶级推出了带有储蓄性质的税收优惠的年金保险。②20 世纪后半叶，投资型产品逐渐成为主流。③21 世纪后，投资+储蓄型产品有所回归。 英国人口老龄化程度加深，传统年金险无法满足养老需求，且企业提供的养老金模式变为“固定贡献型计划”，变额年金产品应运而生。④我们认为，经济社会的发展+人均可支配收入的增加+人口老龄化加剧+对利率风险的重视+监管法案的出台，是影响英国寿险业发展的重要因素。 市场竞争激烈，未来产品将深挖服务属性，精耕细作将成为业内主流。1）以定期寿险为代表的高杠杆率寿险产品由于极具性价比备受青睐，未来或将呈现出供需两旺的情景。2）我们认为各险企目前正致力于为健康险打造健康产业服务链。①后疫情时代为长期医疗险的创新发展带来机遇，其或成未来医疗险发展主流。②突破固定模式，重疾险产品将实现多样化供给体系。③老龄化程度加深，政策引领长护险、失能险产品发展。3）随着老龄化程度加深，老年人意外险将迎来发展热潮。我们认为国内将健全老年人意外险多样性体系，打造高质量的老年人意外份害保险产品。4）目前来说我国传统商业养老保险市场规模有限,根据国新办及保险业协会数据，2020、2021 年商业养老年金保险保费收入分别为712 亿元、620 亿元，占人身险保费比重由2.14%降至1.87%。但专属商业养老保险试点的稳步推进、养老保险新产品的接连上线以及养老社区的发辰对年金险产品发展具有重要推动作用。 风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场波动；3）保障型增长不及预期。 |
|
|
