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上周惊动了整个互联网圈的美团IPO，怎料到走出了四连阴的单边下跌行情。 今日盘中，美团点评跌破发行价，盘中最低为65.65港元，一度下跌近5%，较上市首日的高点74.34港元跌去近12%。最后收于68.8港元。
回想美团IPO当天，美团首日开盘定价72.9港元，较发行价上涨5.65%，盘中最高涨到了74港元，上市首日市值高达3989亿港元，一度超越京东，跃升为市值第四大的互联网公司。 猜中了开头却猜不中结局——资本市场用脚投票，抛弃美团抛弃得如此之快。 我们曾在上一篇文章《王兴的美团，上市即顶点》(点击标题，查看详情分析）里预测过，通过上市来完成“输血”的美团，虽然用二级市场解资金的渴，但是整体大额亏损的基本面未变，二级市场投资人投资逻辑也未变——密切关注企业的当期盈利能力和现金流。所以，股价持续走低是大概率事件。 跟小米一样，遭受到一级市场追捧的明星互联网公司突然发现，之前讲的故事在二级市场失灵了，估值也大幅缩水。这其实已经说明，从来都用真金白银说话的资本市场根本不想也不愿意接受，被一级市场强摁在头上的，按照流量而非利润的估值的逻辑。 01 科技股泡沫 美团不孤单。 今年互联网界特别热闹。各类大中小“独角兽”纷纷上市，有的在美国有的在香港，唯一一个想回A股的小米，在跟证监会还有几大基金公司合唱了一出CDR的“双簧”之后，在香港草草挂牌。突然之间，大家顿时明白了，原来各种“独角兽”最爱的食物还是韭菜。 当然，韭菜肯定是要照割不误的。让我们大致回顾一下，比美团早些上市的那些互联网科技公司，当时个个都引爆了资本市场，但上市后股价却接连走低。例如，阅文集团、众安在线、易鑫集团、雷蛇股价已都腰斩，不知道过段时间的美团会不会重蹈覆辙？ 再看看更近期上市的科技公司又如何呢？以趣头条和蔚来汽车为例，跌的也是一个惨字了得。
不久之前，国际知名投行摩根士丹利美国股票首席策略师 Michael Wilson 表示，科技股泡沫（破裂）可能是投资者在毫无征兆的情况下，随时要面对的“真相”。他认为，目前全球金融市场的紧缩和混乱助推了更大的科技泡沫。但高盛却在近期指出，科技企业不存在泡沫。 摩根士丹利指出，最可靠的迹象表明，科技股的牛市似乎已经结束，而高盛对客户真诚地保证科技股不是泡沫：这意味着高盛现在正在卖力地兜售，将科技股的风险转移给任何容易上当受骗的人。 投资一定要看趋势，千万不要跟趋势对着干。 美团这家持续亏损的公司，不仅现在缺钱，而且未来几年想要盈利都难。之前就有分析师推算过（具体分析点这里），最快的话，美团的餐饮外卖（最大的一块业务之一）要在2年后盈利，慢得话要等到2023年。不知道机构投资人等不等得了，反正小散和韭菜被割得多了，也应该长点记性：一切不以盈利为目的的商业模式都是耍流氓。 02 不健康的美团 什么是美团？按照它自己的解读，美团依托“吃、喝、玩、乐”的刚需，把家店、店家、店店、出行串联起了各个消费场景，既可以为商家导流，又可以自商家引流。 但单从商业利益上考量，号称没有边界的美团，旗下主要有三块业务：餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他。按照最新披露的数据各项业务收入占比为61.2%、27.5%、11.3%，也就是说，美团主要的业务支撑还是外卖业务。 餐饮外卖今年前4个月产生了96.86亿元的收入，同比增加107.78%，形成了9.03亿元的毛利，掐指一算，毛利率不到10%，比2017年略有上升。公开数据显示，2017年美团外卖210亿收入中，骑手成本高达183亿（占比87%），再扣除其他成本之后，毛利率为8.1%。
如此低的毛利率是美团在打开市场时一直坚持的策略：依靠背后强大的资本支撑和自身优秀的融资能力，深挖洞、广积粮与竞争对手展开鏖战，用大量的补贴最大化的获取用户。 公开数据显示，2017年，外卖业务销售成本约193亿元，占总销售成本的89.1%。而2016年和2015年外卖业务销售成本分别为57.06亿元和3.91亿元。与此同时，从2015年到2017年，美团点评用户数从2.06亿增长到3.1亿，人均每年交易从10.4笔增长到18.8笔，营收规模从40亿飙升至339亿。 喏，看看，销售成本成几十倍的增长，但带来了用户和销售收入的飙升，这样的美团太能打，给钱的PE们不要太喜欢。美团上市之时，知名投资人徐新接受了媒体的专访，言谈之间就对美团创始人王兴盛赞不已：“他常常不是第一个进入赛道的，但学得快，挖得深，执行力更强，关键战略能选对。” 徐新的评价来自于投资人角度，按照王兴的这种打法，大量补贴、低毛利，持续的获客，促使公司估值快速增长，投资人赚得盆满钵满。 但是如果从传统的财务角度来分析，恐怕就是另一番景象。 首先，美团头上一直顶着巨大的亏损。美团点评2015年、2016年及2017年，分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元。经调整后分别为净亏损59亿元、54亿元、29亿元。 其次，美团的日常经营的现金流也一直为负，2015年至2016年，公司经营性净现金流分别流出40亿、19亿和3亿，三年累计净流出62亿。对于正常经营的公司而言，现金流是最能体现一家企业日常业务稳定度的指标，美团的现金流量表简直可以被称为疯狂烧钱的典型样本了。美团点评的日常经营不仅赚不到现金流，反而不断消耗现金流，是极度不健康的。 第三，暂停出行业务，战略定位出现反复。美团在去年年底宣布要进入出行市场，在今年4月，花费了27亿美金收购了摩拜，从而造成了较大的财务压力。截至4月底美团经调整亏损净额为20亿元，单摩拜产生的亏损就达到4.07亿元。受此拖累，前 4 个月公司毛利率跌至-38.8%，而去年同期为 67.2%。 从2010年网约车上线，此后迎来了一轮爆发式扩张和洗牌，现在形成了滴滴打车在各项业务中的全面覆盖。去年王兴高调宣布要进入网约车领域，并在南京和上海推广试点，而美团当时是以挑战者的姿态进入。 但是，随着本次IPO的推进，美团在修改招股书中默默的提到不会进一步拓展对网约车的试点。不知道当时的美团有没有想到，开辟网约车战场，与外卖业务一样，需要巨大的资本支持，当然，美团这样的独角兽是不缺资本支持的，但是资本也要要求回报，资本也要退出，资本也要给LP有所交代，钱是不可能一直烧下去的，总得找人来接盘。 “美团现在的价格还是太贵。”有市场人士指出，无论是从哪个维度的财务数据来看，美团现在的价格并不具有吸引力，而且依靠大量烧钱补贴带来的用户，会不会随着竞争对手更大力度的补贴而流失，都还有待进一步观察。 · end · 文 | 甲10-234 图 | 塔克西丝 【来咖智库读者群】欢迎扫码加入。 请备注行业+公司+实名。
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