【广发金工|基金研究】如何通过权益基金构建中证1000指数增强组合：权益型基金月报（2022年6月）...

摘 要

如何通过权益基金构建中证1000指数增强组合：

2022年6月22日，中金所发布了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）。中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。本文中，我们分别通过主动型权益基金、被动型权益基金构建中证1000指数增强基金组合。具体来看，我们在控制基金组合在风格、行业板块配置方面与中证1000指数偏差的同时，最大化组合的因子得分，最终实现基金组合相对于中证1000指数的超额收益。

权益型基金表现统计：

2022年6月，偏股混合型基金指数的收益率为10.15%；风格方面，2022年6月，小盘价值风格基金整体表现较好；行业方面，新能源行业主动及被动型权益基金均在2022年6月获得了相对较高的收益。

基于基金净值的主动型权益基金持仓变化跟踪：

2022年6月，根据Wind数据测算，主动型权益基金平均权益仓位相比于5月有所上升；风格配置方面，相比于5月末，基金整体上增加了小盘成长风格的配置；行业配置方面，相比于5月末，基金整体上增加了消费、上游周期、中游制造、大金融、医药板块的配置。

最新权益市场观点：

择时层面，当前宏观指标与技术指标整体看多权益资产；风格层面，基于基金配置与宏观指标，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置；行业层面，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。针对主动型权益基金，一方面，我们基于权益市场择时、风格及行业观点，自上而下筛选主动型权益基金；另一方面，我们构建基金因子，基于基金因子自下而上构建主动型权益基金组合。针对被动型权益基金，我们从权益指数轮动策略出发，并进一步构建被动型权益基金组合。

正 文

一、中证1000指数增强基金组合构建

1.1

主动型权益基金中证1000指数增强组合

2022年6月22日，中金所向社会发出公开征求意见，其中提到：“为使新产品研发设计更加合理，满足市场参与者需求，充分听取市场意见，根据《期货交易管理条例》和中国证监会相关规定，我所制定了《中证1000股指期货合约》（征求意见稿）、《中证1000股指期权合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所中证1000股指期货合约交易细则》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订征求意见稿）。”

中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。

本节中，我们尝试基于主动型权益基金构建组合，以实现对于中证1000指数的稳定增强。具体来看，为了进一步提升超额收益的稳定性，在根据因子综合得分筛选基金的同时，我们同样考虑基金组合与业绩基准之间在风格、行业等方面的配置偏差幅度。此处，我们尝试在对于基准指数构建增强组合，即在控制组合在风格、行业方面与基准指数偏离幅度的基础上，最大化基金组合的因子得分。具体测试细节如下：

样本基金筛选：

（1）基金类型：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型；非FOF；

（2）权益仓位：近4个季度报告期权益仓位均高于60%；

（3）基金规模：最新合并规模超过2亿；

（4）运作时长：存续时间超过450天；

（5）业绩基准：港股投资比例不存在下限；

（6）其它：非定开、不存在最短持有期、开放申购；

换仓时点：每年1、4、7、10月末；

偏离控制：单个行业板块偏差小于5%、单个风格得分的偏差小于0.1；

基金加权：通过优化模型计算权重；单一基金不超过10%；单一基金经理不超过10%；单一基金公司不超过20%；

基金数量：通过优化模型计算，一般为10-14只。

从回测结果来看，基金组合相比于中证1000指数获得了较为明显的超额收益，在回测区间内的所有年份中均获得正向超额收益。截至2022.6.30，2022年以来主动型权益基金中证100指数增强组合的累计收益率为-11.45%，同期中证1000指数的累计收益率为-12.67%。最新1期调仓结果如下。(2022.4.30调仓)。

1.2

被动型权益基金中证1000指数增强组合

本节中，我们尝试基于被动型权益基金构建组合，以实现对于中证1000指数的稳定增强。此处我们同样尝试在对于中证1000指数构建增强组合，即在控制组合在风格、行业方面与基准指数偏离幅度的基础上，最大化基金组合的因子得分。具体测试细节如下：

样本基金筛选：

（1）基金类型：被动指数型基金；

（2）运作模式：运作模式为ETF、LOF；

（3）基金规模：最新规模超过1亿；

（4）场内流动性：近1个月日均成交额大于0.1亿；

（5）运作时长：存续时间超过180天；

换仓时点：每月末；

偏离控制：单个行业板块偏差小于5%、单个风格得分的偏差小于0.1；

基金加权：通过优化模型计算权重；单一基金不超过10%；

基金数量：通过优化模型计算，一般为10-14只。

从回测结果来看，基金组合相比于中证1000指数获得了较为明显的超额收益。截至2022.6.30，2022年以来被动型权益基金中证1000指数增强组合的累计收益率为-13.89%，同期中证1000指数的累计收益率为-12.67%。最新1期调仓结果如下。(2022.6.30调仓)

二、权益型基金表现

2.1

主动型权益基金表现

本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪：

1．基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；

2．股票仓位：近4个季度权益持仓净值比均超过60%；

3．成立时间：成立时间超过15个月；

4．基金规模：最新合计规模大于2亿元；

5．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且港股持有比例不存在下限。

从最新的表现来看，2022年6月，主动型权益基金的平均收益率为10.39%，偏股混合型基金指数的收益率为10.15%；2022年以来，主动型权益基金的平均收益率为-9.57%，偏股混合型基金指数的收益率为-9.96%。

在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录)。

从最新的表现来看，2022年6月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为9.79%、10.42%、7.75%、12.26%、10.37%、10.20%，小盘价值基金整体表现较好；2022年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-9.77%、-10.21%、-8.50%、-10.14%、-10.88%、-9.81%，中盘平衡基金整体占优。

在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的主动型权益基金表现来看，2022年6月上述行业主题基金均取得正收益。其中，新能源行业主动型权益基金表现相对较好，对应收益率为18.74%。从2022年年初至今的累计收益来看，新能源行业的主动型权益基金表现相对出色，累计收益为-1.86%。

2.2

被动型权益基金表现

对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的被动型权益基金表现来看， 2022年6月上述行业主题被动型权益基金均获得正收益。其中，新能源行业主题的被动型基金表现相对较好，对应收益率为22.06%；2022年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪周期行业的基金，累计涨幅为2.18%。 

对于指数增强型基金，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元。

从最新的表现来看，2022年6月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为0.90%、1.52%。2022年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了2.03%、4.29%的超额收益。

三、主动型权益基金持仓变化跟踪

3.1

主动型权益基金权益仓位跟踪

本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：

1．基金类型：普通股票型、偏股混合型；

2．成立时间：成立时间超过6个月；

3．基金规模：最新合计规模大于2亿元；

4．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且港股持有比例不存在下限。

此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数，以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。

截至2022.6.30，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为83.46%，相比于2022年5月末上升0.14pct；其中63.20%的基金相比于2022年5月末提高了权益仓位。

3.2

主动型权益基金风格配置跟踪

在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2022.6.30，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为9.59%、48.17%、6.23%、36.01%。相比于2022年5月末，基金整体上减少了大盘价值、大盘成长、小盘价值风格的配置，增加了小盘成长风格的配置。

从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于2022年5月末，分别有61.13%、74.04%的基金提高了在小盘、成长风格上的配置比例；同时有38.87%、25.96%的基金提高了大盘、价值风格的配置比例。

3.3

主动型权益基金行业配置跟踪

在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2022.6.30，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、上游周期板块、中游制造板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为11.83%、22.16%、8.83%、39.84%、10.94%、6.40%。相比于2022年5月末，基金整体上减少了TMT板块的配置，增加了消费、上游周期、中游制造、大金融、医药板块的配置。

从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2022年5月末，有34.35%、32.49%、40.95%、30.93%、40.28%的基金提高了在消费、上游周期、中游制造、大金融、医药板块上的配置比例；同时有28.86%的基金提高了在TMT板块上的配置比例。

四、最新市场观点以及基金优选

4.1

权益市场最新观点：择时、风格、行业

权益资产的择时层面，宏观指标方面，综合来看，当前整体宏观环境利多权益资产；技术指标方面，截至2022.6.30，当前权益资产趋势向下、估值适中、资金流入。综合来看，当前看多权益资产。

权益资产的风格层面，从基金配置的视角来看，在当前基金对于成长风格的配置从高位回落的情况下，风格层面关注均衡配置；从宏观经济的视角来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。历史上来看，该情形下大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置。

权益资产的行业层面，当前行业配置集中度有所回落。从历史上来看，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。

4.2

自上而下：基于市场观点的主动型权益基金优选

在主动型权益基金的分析流程上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们进一步从中筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。

基于权益市场风格、行业展望，我们筛选出满足以下条件的主动型权益基金：最新规模超过2亿、近3年内未更换主要基金经理、稳定偏好中大盘及平衡风格、行业配置较为分散(行业集中度指标小于0.2)、选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%，长线持仓胜率高于66%、历史综合业绩得分在样本基金中排名靠前)。

4.3

自下而上：基于因子模型的主动型权益基金组合构建

在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，初步筛选主动型权益基金；而后，我们分别从基金的历史业绩、历史持仓，以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。

在组合构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下7个因子，并采用等权的方法进行加权。最终，我们在单个基金经理产品不超过10%、单个基金公司产品不超过20%的前提下，在符合1.1中筛选条件的基金中选择得分较高、开放申购、非定开、且无最短持有期的10只基金等权配置，并于每年的1、4、7、10月末进行调仓。

  截至2022.6.30，2022年以来选基因子组合的累计收益率为-12.06%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-9.96%。最新1期调仓结果如下。(2022.4.30调仓)

进一步地，我们针对特定指数构建增强组合，即在控制组合在仓位、风格、行业方面与基准指数偏离幅度的基础上，最大化组合的因子得分。此处，我们在上述基金池的基础上加入业绩基准为行业主题指数的主动型权益基金，并同样要求单个基金经理产品不超过10%、单个基金公司产品不超过20%。

截至2022.6.30，2022年以来偏股混合型基金指数选基因子增强组合的累计收益率为-12.08%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-9.96%。最新1期调仓结果如下。(2022.4.30调仓)

4.4

基于权益指数轮动的被动型权益基金组合构建

我们从权益指数轮动策略出发，构建被动型权益基金组合。具体来看，我们从6个维度出发构建指数指标，分别为：历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量以及风格，并根据多个指标的综合打分结果构建权益指数轮动策略。在此基础上，我们通过场内基金(ETF、LOF)实现权益指数轮动策略的具体落地。

具体来看，首先我们筛选规模、流动性、存续时间满足一定条件的场内产品，并将这些产品的跟踪指数作为可投资指数；而后，我们计算各个可投资指数的指标，并筛选综合得分在前20%的指数；最终，我们在选择这些指数的对应场内基金标的构建组合，同时对于组合中基金数量的上限，相同宽基指数、同类行业主题、SmartBeta指数所对应的产品数量进行约束。

此处，我们在每个月度换仓时点要求场内基金的最新规模大于3亿、近1月日均成交额大于0.1亿、存续时间大于180天、且不为转型基金。进一步地，我们约束组合中最大基金数量为10只，相同宽基指数产品最多1只、宽基指数产品最多2只；相同行业主题产品最多2只；相同SmartBeta指数产品最多1只、SmartBeta指数产品最多2只。

截至2022.6.30，2022年以来被动型权益基金组合的累计收益率为-14.19%，同期可投资指数组合的累计收益率为-10.75%。最新1期调仓结果如下。(2022.6.30调仓)

五、风险提示

本文仅在合理的假设范围讨论，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

详细研究内容请参见广发金工定期报告

《金融工程：权益型基金月报（2022年6月）：如何通过权益基金构建中证1000指数增强组合》

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