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题 十年钢铁变迁——钢价角度 十年一轮回，钢价在碳达峰、一年减产预期、唐山减排等议题助力下，又回到2011年年初的高点。时间轴上的“V”型走势，并不规范，但却相对对称，周期反复之感油然而生。这十年，大致可以分为三个阶段： 钢价近十年复盘总览
（1）2011年至2015年：5年单边下行期需求：地产终端作为钢铁需求主要驱动，关乎行业增速。其投资完成额增速自2011年相对高点34.6%大幅下滑至2015年1.00%，达近十年最低位水平。而另一主要下游基建投资，作为政府力求经济稳增长的重要措施，具有明显的逆周期性，尚不足以逆转经济下行格局。此外，下游制造业景气程度在该阶段并不乐观，如挖掘机产量同比增速在2015年均为40%左右的负增长。在地产终端走弱致使行业需求上行空间有限背景下，钢价便同步地进入单边下行通道，并于2015年底跌至1997年有数据以来历史最低点。 供给：该阶段供给端虽然有2014年APEC会议限产，2015年大阅兵限产以及唐山地区环保限产等限产事件，但由于每次限产时间长度较短，因而难以真正对供给端造成持续收缩影响，此外，后期复产加速亦可弥补前期限产的产量损失。2015年的产量下降主因，还是由于行业低迷，在下游需求增速下降、钢价及盈利水平不理想的情况下，企业生存遭遇挑战，2015年钢厂大面积停产，停产产能占粗钢产量比重达7.94%。 钢价与矿价：在供需两弱的形势下，房地产需求呈单边下滑态势，主导钢价整体下滑，2011年5月至2015年12月钢价跌幅达59.02%。在钢价下跌的情况下，铁矿石的供给反而上升，2015年四大铁矿石产量达15亿吨，相比2011年同比增加39.57%。钢价下跌叠加供给过剩，铁矿石价格下跌明显，该阶段跌幅达51.12%。 收入与盈利：尽管铁矿石价格下跌，但钢价跌幅更明显，行业营业收入降低显著，2015年9月触底，同比仅为28.91%。在2015年低迷行情下，全年全国重点大中型钢企亏损645.34亿元，全行业盈利达到历史性低位水平。 （2）2016年至2018年：棚改+供改上行期复盘本轮行情，始于汽车和地产三四线棚改刺激带动的需求回暖，叠加供给侧改革对产能产量的限制，奠定钢价上涨基石。具体细分： 1）2016.1-2016.9，需求主导。汽车购置税优惠叠加地产销售政策刺激共同带动需求底部回暖。前三季度虽然供给侧改革淘汰落后产能方案出台，但是大部分实际淘汰过程发生于年底。因此，整个期间钢价振荡上行，主要源于需求修复。 2）2016.10-2017.6，供给主导。需求相对平稳格局之下，钢铁供给随着淘汰落后产能9500万吨而有效压制，同时在2017年上半年淘汰表外地条钢2亿吨产能，对应产量约1亿吨，因此淘汰落后产能+地条钢淘汰为此阶段钢价上涨的主要因素。 3）2017.7-2017.9，需求主导。供给扰动步入真空期，与此同时，三四线城市货币化棚改稳步落地，支撑地产景气快速修复，新开工快速上行，带动需求边际明显改善，受此影响，钢铁产能利用率和产量同比增速跟随钢价上涨而改善。因此，地产需求回暖为此阶段钢价上涨的主要因素。 4）2017.10~2017.12，供给主导。京津冀地区采暖季限产强势落地，导致全国钢铁产能利用率大幅下滑8.05个百分点，钢铁产量同比亦快速回落，因此钢价相应攀升至近年高点。因此，京津冀区域采暖季限产为此阶段钢价上涨的主要因素。 5）2018.1~2018.3，供给主导。虽然2018年1季度钢铁终端需求因建筑开工推迟叠加季节性走弱而相对弱势，但更为关键的是，采暖季限产执行力度边际放松导致钢铁产能利用率和产量同比均底部上升。因此，限产不达预期催生的供给宽松为此阶段钢价大幅下跌的主要因素。 6）2018.4~2018.7，需求主导。虽然唐山和邯郸执行非采暖季限产，但是执行力度较弱导致其对供给影响较小，而淘汰落后产能接近尾声使得实际影响较弱。前期采暖季停工压制的建筑开工需求释放叠加开发商赶工，共同带动钢材需求边际回暖，由此成为此阶段钢价上涨的主要因素。
8）2018年底，供给主导。尽管2018年采暖季限产区域从京津冀扩散至汾渭平原和长三角，但是基于下游终端盈利逐步恶化，禁止“一刀切”下，中游钢铁环节限产力度明显放松，采暖季限产地区大多不公布限产比例即为侧面印证。因此，即便期间需求成交优于往年，但是采暖季限产不达预期导致钢价大幅回落。 （3）2019年至2020年：扁平化周期 2019年建筑需求优于制造，而2020年恰相反，地产基建平稳，而制造在出清后或将迎来新一轮景气周期，卷螺差的变化（螺纹用于地产、热卷多消耗于各类制造业），就可以预示这两大下游趋势性的反转。 不过，不同于此前周期地产的单边走势明显，我认为此阶段地产建筑链整体维持扁平化格局。此时终端需求偏稳，并未大起，增速缓降，钢价波动远不如前两轮周期，原材料端铁矿石成为主角，其强势致使钢铁盈利降幅远快于钢价。 产业链话语权之争——螺矿比角度 十年，钢铁与矿石相对强弱基本分为两个阶段，以18年禁止环保限产“一刀切”为节点：第一阶段钢铁话语权基本处于逐步增强轨道，供给侧改革期间的废钢加速应用以及高炉环保限产，使铁矿话语权削弱至底，钢铁其话语权增加到顶峰；第二阶段，便是矿石逐渐抢回话语权，螺矿比迅速走低，矿石皆呈现出超脱成材端的大涨，期间钢企盈利相应承压。这些现象的背后，是产业链话语权的更迭。要解决矿价相对钢价过于强势问题，除了钢铁减产这种简单直接方式，其他方式更应重视： 1）短期，加快进口矿审批手续，加快通关效率，优化监管模式，解决压港严重问题； 2）中期，增加国内废钢供应与海外废钢进口，在性价比考虑基础上，实现部分原料替代； 3）长期，国内钢企联合进行海外（比如非洲）矿产资源投资与开发，建立矿石供应新渠道，当然，前提是国内钢企兼并重组进程的同步，这是形成海外话语权“合力”的必要基础。
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