【原】北交所有望年内启动

只争朝夕

种种迹象显示，北京证券交易所（下称北交所）与市场的距离已愈来愈近。

9月14日，北交所对外发布了有关募集资金管理、上市保荐及持续督导两个话题的投教图文。

值得一提的是，上述图文的发布场所，正是北交所四天前才刚刚上线试运行的官方网站(网址：www.bse.cn)，该网站的内容当前涵盖业务规则、投资者教育、交易所简介及要闻等模块；更早前的9月8日，已完成工商登记的北交所还注册了官方微信公众号“北交所发布”。

几乎是同一时刻，北交所的官方LOGO也得到了确定。

在宣布设立北交所后，围绕北交所“正式启动运行”的时间猜测也在不断发酵，市场中普遍认为“正式启动”标志应当为：存量新三板精选层公司全部转为北交所上市公司，且挂牌精选层面向非特定合格投资者公开发行（小IPO）的审核程序也将完成向北交所的转移。

信风（ID：TradeWind01）综合多家相关机构表态及北交所创设进度后认为，北交所的正式启动运转时间会将早于市场预期，并最快有望于2021年年内启动。

对此，部分一级市场投资者和多家中介机构也在力争提前布局北交所的潜在业务机会。在业内看来，北交所的设立，有望给一些机构在IPO、并购重组等业务上提供“弯道超车”的机会。

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年内启动？

自官宣设立北交所以来，市场中围绕启动运行的时间表，形成了诸多猜测，一种观点认为，北交所的正式运转至少要等到2022年。

例如一家头部券商就在其报告中预测，北交所各项制度落地时间预计在2022年上半年，正式亮相则可能在“2022年年中至下半年”。

但有接近股转系统的权威人士否认了上述时间，明确指出这一预测“不准确”。

信风（ID：TradeWind01）注意到，就在上述头部券商做出预测不久，其很快就撤回了相关报告和观点。

“实际上北交所在宣布的当周周末，许多制度细节就已经出来并开始征求意见了。”另一位接近股转系统人分析称，“从制度雏形、征求意见，再到最终落地，北交所距离正式运转的时间可能会早于市场预期。”

宣布设立北交所的次日，证监会就一连公布了事关北交所基础制度6份文件征求意见稿及起草说明。

这6份意见稿如今已陈列在北交所的官方网站上，从规则框架看，北交所的制度规则兑现了证监会“总体平移精选层基础制度”的表态。

综合多方表态及北交所创设进度，信风（ID：TradeWind01）认为，北交所最早有望于2021年年内启动运行。

原因来自三个方面：一是制度框架上，北交所各项基础制度已经齐备；二是制度筹备上，作为前身的“精选层

”平稳运行1年时间，已受住了充足的市场检验，三是制度供给上，持续推动新股体制改革及支持“专精特新”企业发展的内在需要仍然十分迫切。

首先，北交所的脱胎于新三板精选层，其制度铺垫最早于2019年就已开始，这为其所必需的调研、内部征求意见、方案对比等节省了大量时间。

在“整体平移精选层”的大背景上，北交所拥有一个“现成的制度框架”，这也是证监会能够在北交所“官宣”第二日“火速”发布征求意见稿的主要原因。

虽然不能排除北交所后续有推动新改革举措的可能性来增强市场流动性和活跃度，但这些改革预期并不对一个“现成制度”落地至北交所并启动运转构成任何实质障碍。

其次，精选层比照沪深市场勾勒的诸多制度框架，在2020年7月份开市的一年来，得到了充分且有效的实践。

证监会有关负责人在北交所成立前就已明确给出正面评价：“自2020年7月27日开市以来，精选层市场平稳运行，各项市场化的基础制度有效实施。”“市场定价功能逐步增强。”“没有出现大起大落的异常情形。”

“各方普遍认为，精选层已经初步具备了服务中小企业公开发行、公开交易的市场功能。证监会新闻发言人7月16日指出。

“和设立科创板时没有任何制度框架不同，北交所来自于对精选层制度的平移复制，相当于2019年底的精选层改革已经给北交所的设立打了前站。”北京一位投行人士表示，“这大大降低了北交所试点风险。”

最后，注册制改革及促进资本市场支持实体经济等制度供给需求也较为迫切。

一方面，当前的新三板精选层小IPO仍然从属于传统的核准制框架，而北交所的设立不但升级了原有的小IPO为交易所的正式IPO，更促使其审核流程满足注册制改革的需要。

另一方面，北交所的成立显然有助于资本市场加大对“专精特新”中小企业的支持力度，能够进一步促进实体经济的转型升级。

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“弯超”之机再现

北交所的红利预期，正在给新三板市场带来更多躁动。

信风（ID：TradeWind01）发现，更多新三板挂牌公司加入了冲刺精选层小IPO的阵列。

据不完全统计，在宣布设立北交所的10多天内，已有清大天达、惠尔明、科润智控、用友金融、派特尔等多家创新层企业已提交转精选层申报或启动转精选层小IPO的辅导程序 。

甚至原本筹划转至创业板上市的新三板公司开特股份宣布，将上市目标场所修改为精选层。

北交所启动后，精选层公司均将转为北交所上市公司，而当下申报转精选层，几乎等同于迈入了北交所IPO的排队序列。

与此同时，大量的投资机构、中介机构也在围绕北交所重新梳理业务架构，试图争抢优质新三板项目。

在部分创投资本看来，从新三板到北交所的梯度、可交易式的制度安排，有望帮助创投资本在新三板市场实现提前退出。

“北交所设立后，一些制度红利、定性升级带来的IP效应，都有望提高原精选层公司的流动性。”一家PE机构人士向信风（ID：TradeWind01）表示“如果北交所的整体估值优于精选层，那么有希望提高整个新三板市场的估值中枢。”

“新三板公司的规范度整体上要好于普通非上市企业，在北交所的制度红利下，也更容易成为吸引创投资本的中小企业项目池。”上述PE机构人士称，“而且北交所如果能带动创新层、甚至基础层的流动性，那么不一定会等到北交所上市，创投资本有可能有条件提前退出。”

一些中小券商也将北交所视为投行业务的“弯道超车”机会，因为一个新证券场所或板块的设立，往往伴随着一批交易所属地券商投行业务的崛起。

例如创业板设立之初，国信、平安等深圳券商的发力就让其投行业务获得了快速发展，甚至也让九鼎投资为代表的新晋创投机构获得了迅速做大的机会。

再比如，在科创板设立后，上海当地券商海通证券在IPO领域的承销保荐业务排名直线上升——iFinD数据统计显示，2020年9月14日至2021年9月14日的一年内，海通证券在IPO业务上的保荐承销费达16.73亿元，超过中金公司排市场第三位，仅次于中信证券和中信建投。

“北交所的成立可能是一些中小券商，尤其是一些北方的中小券商的机会。”上述北京投行人士表示，“之前新三板的项目大券商看不上，投入的兵力有限，而之前一些投入较多的小机构可能会发挥更大的优势。”

信风（ID：TradeWind01）同时认为，除了传统IPO领域被重点争抢的保荐承销业务，做市商或将成为北交所时代一个被争抢的新角色。

根据规则，北交所将引入做市商机制，实行混合交易制度。

新三板是目前全国唯一一个引入做市商机制的全国性股票交易市场，早在去年7月，股转系统就与部分券商就混合交易技术准备进行讨论。

混合交易制度显然更加有利于价格发现，并考验着中介机构的定价撮合能力。

而通过做市业务，中介机构可以赚取更多的自营收入和资本中介收入，既实现了与优秀企业的共同成长，还能够与投资者共担风险，让中介机构在市场中的短期主义行为得到有效遏制。

从数据看，目前新三板做市商业务也的确有更多的中小券商跻身市场头部地位。

据同花顺iFind统计，截至2021年9月14日，做市涉及股票数量最多的前十大券商中，开源证券、九州证券、中山证券、上海证券、东北证券和首创证券分别排名第1、3、6、8、9、10名，这些做市商均为中小券商。

值得一提的是，上交所也曾在《科创板股票交易特别规定》中提及，目前实施的竞价交易，待条件成熟时可“引入做市商机制”；一旦北交所有望优先尝试连续竞价+做市的混合交易制度，则先期展开做市业务的机构，也将在沪深市场的做市试点时获得先发优势。