 超6倍的净利增长 作者：郑敏芳 编辑：松壑 冲刺科创板的企业正在变得越来越年轻。 成立于2015年的恒烁半导体（合肥）股份有限公司（下称恒烁股份）即将在3月14日迎来冲刺科创板的关键窗口——上交所科创板上市委即将召开的2022年第18次上市委员会审议会议上，恒烁股份的首发申请将接受委员们的审核。 作为一家芯片设计企业，恒烁股份的主营产品包括NOR FlASH存储芯片和基于Arm Cortex-M0+内核架构的通用32位MCU芯片。 全球“缺芯潮”正在给芯片企业创造更多机会，虽然恒烁股份2020年的净利润只有2000余万，但是2021年全年业绩的数倍增长也使其上市势头更为强劲。 招股书显示，恒烁股份2021年的营收和归母净利润分别冲至5.76亿元、1.48亿元，二者分别同比增长了128.76%、616.41%。 同时，据恒烁股份的估计，其2022年第一季度的营收和净利润分别为1.16亿元-1.26亿元、0.21亿元-0.24亿元，二者的同比增长幅度分别为7.17%至16.42%、-13.78%至0.41%。 此番恒烁股份预计发行不超过2066万股募集7.54亿元用于“NOR闪存芯片升级”、“通用MCU芯片升级”、“CiNOR存算一体AI推理芯片”等三大研发项目以及发展与科技储备项目。 值得一提的是，尽管有2021年的爆发式业绩支撑，但是此次由于恒烁股份的部分产品技术源于晶圆代工厂——武汉新芯集成电路制造有限公司（下称武汉新芯）且其晶圆代工、测试等服务也是由武汉新芯所提供，这给其技术独立性带来挑战。 01 受益“缺芯潮”业绩倍增 作为一家集成电路设计（Fabless模式、无晶圆模式）企业，恒烁股份的产品分为NOR FlASH和MCU两大类芯片。 其中，NOR FlASH芯片是主要的营收来源。 招股书显示，NOR Flash芯片从2018年至2020年为恒烁股份带来的营收分别为0.99亿元、1.28亿元和2.43亿元，占当期营收的比重分别为100.00%、100.00%和97.13%。 据介绍，NOR Flash芯片目前主要应用场景包括智能穿戴设备、手机、TWS耳机等。恒烁股份2019年开发出的宽电压产品主要应用于物联网设备、TWS耳机及电池驱动通讯模组等，这也扩展了其产品的应用范围和市场规模，进而带来营收的提升。 而另一方面在2020年以来，半导体市场的景气度使得恒烁股份的业绩也迎来进一步的增长。 2021年恒烁股份的营收和归母净利润分别为5.76亿元、1.48亿元，其中归母净利润的同比增长率更是达到了616.41%。 事实上，不只是恒烁股份的营收迎来“大增”，多家NOR FlASH芯片供应商的业绩都表现不俗。 据申报材料显示，恒烁股份的同类可比企业兆易创新（603986.SH）2021年营收达到85.10亿元，同比增长了89.25%；而同样主营NOR FlASH芯片的普冉股份（688766.SH）的营收达到了11.03亿元，同比增长了53.75%。 从全球的NOR FlASH市场来看，整体也处于强劲的增长势头。IC Insights数据显示，2020年NOR FlASH全球市场规模约为25亿美元，较上年增长12%，预计2021年NOR FlASH市场规模约为31亿美元，预计增幅为24%。 有市场分析人士指出，NOR FLASH芯片的主要应用场景是TWS耳机（具备无线、降噪等功能），而随着TWS耳机市场需求的爆发，在平均每颗TWS耳机均需要一颗NOR FLASH的情况下，未来NOR FLASH芯片市场或还会呈现持续增长的态势。 但是恒烁股份承认未来NOR FLASH的市场需求有可能放缓的风险。 “2021年四季度以来，华邦、旺宏等NOR Flash头部企业的营业收入增长放缓甚至下滑，发行人也关注到终端市场客户需求相对转弱。未来，存储器行业市场可能会因为投资过剩、市场需求饱和等因素进入下行周期，将会对公司营收规模及毛利率产生不利影响。公司经营业绩受半导体行业景气度影响较大，存在周期性波动的风险。”恒烁股份表示。 值得注意的是，若无2021年的业绩支撑，恒烁股份报告期内（2018年至2020年）的表现并不算好。 招股书显示，恒烁股份从2018年至2020年的营收分别为1.01亿元、1.34亿元和2.52亿元。而同期的归母净利润分别为-0.63亿元、-0.51亿元和0.21亿元。 而恒烁股份的营收和同业可比公司之间还存在一定的差距。 若以2020年为例，包括兆易创新、东芯股份（688110.SH）在内的5家同业可比公司的平均营收已达58.73亿元，其中营收最低的普冉股份也达到了7.17亿元。 因此恒烁股份也是以市值标准来作为其选择上市的标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。 恒烁股份业绩“爆发”无疑是给其冲刺IPO带来更多的筹码，但对于仅靠单一NOR FLASH产品线实现的增长是否具有可持续性仍要画上一个问号。 02 技术独立性之谜 或许恒烁股份也意识到，仅依靠NOR FLASH单一类型的产品线或给其未来发展带来诸多限制，所以其也在拓展MCU芯片的发展方向，以实现业务的多元化，降低对单一产品线的依赖。 据招股书显示，恒烁股份于2020年推出了MCU芯片，该芯片从2020年至2021年上半年为恒烁股份带来的营收分别为0.07亿元和0.25亿元，占当期营收的比重分别为2.87%、9.48%。 在行业缺芯潮颇受关注的背景下，MCU业务往往在A股市场备受重视，但恒烁股份MCU芯片业务的技术独立性或许存在一定争议。 据申报材料显示，恒烁股份于2020年4月于武汉新芯就MCU产品的研发等达成协议，约定武汉新芯授权恒烁股份三款MCU产品已形成的阶段性技术，同时恒烁股份在武汉新芯的代工相关产品并以自有品牌销售。 但这一计划随着武汉新芯的MCU设计工程团队的解散而被改变，二者在2021年1月、5月又签署了多份补充协议，即由恒烁股份继续MCU产品的研究。 2021年的5月武汉新芯正式将其研发形成的两款55nm逻辑MCU产品技术以独占许可使用方式授予恒烁股份，使用期限为10年。 恒烁股份在这一技术授权的基础之上实现了MCU产品CX32L003的量产，这也是恒烁股份旗下唯一一款在售的MCU产品。 从上述时间线可以看到，武汉新芯的技术授权为其实现MCU芯片的量产奠定了基础，这给恒烁股份的技术独立性打上问号，该问题也受到交易所的关注。 “结合武汉新芯技术授权情况，说明发行人与武汉新芯签订MCU技术授权协议后不久即申请10项集成电路布图设计证书和原因及合理性”。交易所表示。 恒烁股份以其2019年便开始规划MCU的设计为由表明其具有独立研发的能力。 “公司从2019年即开始规划MCU产品，对MCU设计和应用场景进行前期调查研究，拥有一批熟悉MCU设计开发的专业人员。在取得武汉新芯MCU授权产品技术资料包后，公司能够快速吸收消化再创新，并结合对MCU产品应用的前瞻性研究，组织内部研发团队快速设计了上述功能模块并申请了相关设计布图。上述成果与公司研发设计能力及市场前瞻性相符。”恒烁股份如此表示。 同时，交易所还对其销售MCU产品的业务实质也提出了质疑。 “发行人2020年以来销售MCU产品的业务实质是否为代销或贴牌销售”。交易所指出。 恒烁股份则认为MCU产品技术虽然来自武汉新芯的授权，但是其对于部分技术进行了完善，并非属于代销的业务性质。 “CX32L003产品技术主要来自武汉新芯授权，其24个外设中，公司利用自有技术对HIRC、RTC、ADC等3个外设技术模块及布局布线进行改进升级”恒烁股份表示，“同时，公司还结合产品市场和客户具体应用需求，进一步研发了辅助开发软件（如用户开发界面ZB-GUI）和系统应用技术，提高了客户MCU产品的应用效率和便捷性。该产品在武汉新芯的生产制造也是按公司设计要求逐步调整和完善。综上，公司2020年并非简单采购武汉新芯生产的成品，公司销售该产品不属于代销或贴牌销售。” 事实上，交易所的对其业务实质的质疑并非空穴来风，武汉新芯作为一家晶圆代工厂，其与恒烁股份之间的关系并非只是简单的技术授权，武汉新芯还是恒烁股份的第一大供应商。 从2018年至2020年，恒烁股份从武汉新芯处采购晶圆代工、晶圆测试的金额分别为0.64亿元、0.82亿元和1.33亿元，占当期采购金额的比重分别为77.03%、65.72%和68.02%。 二者的紧密联系也遭到了交易所的问询。 “分析武汉新芯作为发行人重要供应商的稳定性和可持续性，是否存在产销量受限于武汉新芯的情形，是否存在对武汉新芯的重大依赖”。交易所指出。 恒烁股份则以已拓展其他代工厂为由称其对武汉新芯不存在重大依赖。 同时还拓展了盛合晶微等新的晶圆测试供应商。”恒烁股份还指出：“虽然公司晶圆主要采购自武汉新芯，但不存在产销量受限于武汉新芯的情形，公司对武汉新芯不存在重大依赖。” 但是恒烁股份的所提出的证据似乎并不足以证明其对武汉新芯并不具有依赖性。一方面，恒烁股份作为一家集成电路设计企业，技术来源于授权便足以证明其在MCU芯片开发上的独立性不足；另一方面，恒烁股份过半的晶圆代工服务均来自武汉新芯，其产能也受到了武汉新芯的限制。 以上问题是否会被上市委所进一步关注，正在等待时间的验证。 |
