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行业动态 行业近况 7 月6 日，煤炭指数跌6.09%（中信），煤炭个股普跌。我们认为主要原因是，在全球加息的背景下，市场对经济衰退的预期加深，担忧需求支撑不足，推升煤价下行风险。但我们认为，随着传统夏季用煤高峰临近，叠加疫情逐步缓解后经济活动有所恢复，煤炭需求有望走强，对煤价形成支撑，此外随着稳增长效果的逐渐显现，需求可能还有进一步复苏的空间。 评论 需求有望回升，供给存在考验。我们观察到沿海电厂日耗煤量已回升至去年同期水平以上，内陆电厂日耗虽不及去年同期，但也处于恢复中。随着疫情影响缓解及防控措施一定程度的放宽，我们认为产业端用电需求尤其三产用电或仍有恢复空间。另外，我们预计随着气温回升，居民端用电高峰期来临，推动日耗煤量上行。此外，我们认为稳增长政策也有望于下半年发力，对需求形成支撑。供给方面，我们认为国内煤炭产量有望回升，但在长期高强度生产下，供给难言有足够弹性，同时由于新增供给可能多出自露天矿，煤炭热值相对偏低，从而需要更多产量。因此若需求恢复较好，国内保供可能仍面临一定挑战。此外，由于海内外动力煤价维持较大幅度倒挂，动力煤进口下滑压力或难有效缓和，对国内增供带来考验。 海外动力煤偏紧，短期内可能维持高位。7 月至今纽卡斯尔动力煤期货均价较二季度均价环比涨9.4%，较去年同期涨187%。随着欧洲多地重启或延迟退役煤电机组，以保证今冬能源稳定供应，我们认为短期内欧洲地区或将继续累高煤炭库存，而在欧盟的俄煤禁令正式生效之后，海外煤炭供给可能受到进一步考验，主要是海外煤炭投资长期不足，供给缺乏弹性，同时供给释放也一定程度受到出口国出口政策不确定性、极端天气等因素的掣肘。此外，我们认为若地缘冲突影响未能有效缓和，不排除冬季欧洲能源紧张情况加剧，支撑煤价高位运行。 能源安全尤其重要，中短期煤炭需求仍有增长空间。我们认为向低碳绿色能源转型仍是各国的长远发展目标，但在中短期内，化石燃料依然是能源安全稳定供应的基石。在地缘冲突导致全球能源供需错配加剧的背景下，我们认为化石能源的重要性将得到进一步审视，在能源转型的过渡阶段，煤炭需求可能存在修复的空间。 估值与建议 维持覆盖标的评级、目标价和盈利预测。在全球衰退交易升温中，我们认为煤炭板块估值可能在“弱预期”、“强现实”所设定的区间中摆动，即市场可能在担忧需求下滑的同时，持续见证盈利兑现，板块波动或将放大。考虑到煤炭板块高股息率、强现金流优势，我们建议关注板块回调下的配置机会。 风险 经济衰退，需求超预期下滑；供给超预期增加。 |
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