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“双减”于波未平，东方甄选助力K12 教培逆境反转。2022 年上半年，“双减”政策带来的经营扰动余波未平，对于部分教育板块估值仍有压制。民办高职教行业在年初，由于市场担忧并购受限及VIE 架构的使用出现回调。截止2022 年6 月30 日板块YTD 累计收益为-23%，超额收益为-16%。 K12 教培板块于22 年年初纷纷暂停K9 教培业务。裁员，关店等一次性费用在上半年仍有发生，盈利状况仍存疑。但随着6 月“东方甄选”直播带货火爆出圈，市场对于行业转型更为乐观，推动行业估值反弹。截至6 月30 日，YTD 累计收益为62%，超额收益达到69%。 就业压力助力成教市场景气度提升。由于毛入学率提升所带动的高等教育扩招，直接推动高等教育毕业生人数将在未来4 年持续超1,000 万人，2025 年，高校毕业生预计达到1,167 万人。毕业生增加提升了就业端竞争压力，结合经济增速放缓，导致应届毕业生选择通过学历提升替代就业，助推考研报名人数上升，2022 年同比增长21%，达到457 万人。由于考研录取人数增速仅4.7%，考研难度大幅提升，从而催生考试培训需求。另外，出国留学也成为提升学历的另一选择，随着疫苗接种量增长以及在线教学的模式被教育部认可，我们预计出国留学市场规模将回暖，2023 年留学考培及留学中介市场规模预计达到175 亿元，三年复合增速8%。 职教本科带动招生规模扩张。自2019 年起推行职教改革后，一系列职教相关扩招政策相继推出，包括：1）高职三年300 万扩招；2）20-22 年专升本连续三年扩招；3）2025 年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%；4）职普比1:1 带动中职在校生增长。我们认为职教改革是涵盖应用型本科，高职，技校，中职教育的系统改革，随着职业教育的办学层次在政策的推动下提升，社会对职业教育的认可度也将提升。根据《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确2025 年职业本科的招生规模有望达到约67.5 万人，对应需要超130 至217 所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅37 所，无法满足此等规模的需求，我们认为职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。另外，随着高等教育毛入学率进一步提升，我们预计高等教育在校生人数有望在2030 年达到4,164 万人，而公办院校受困于政府财政支持力度收紧，扩招乏力，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。因此，由专科，专升本，及职业本科扩招驱动，我们预计民办高校在校生将在2025 年达到1,229 万人，五年复合增速达到9%。 维持看好。对于教培市场，由于就业压力提振学历提升需求，成人教培市场景气持续提升。看好新东方等龙头机构在相应赛道的布局。通过长期的经营所积累的口碑将在公司倾注资源后焕发生机。 我们预计公司23 财年业绩将在成人教培业务的快速增长中扭亏为盈。首推新东方（EDU.N/09901.HK-买入），建议关注新东方在线（01797.HK-未评级）。对于民办高职教市场，我们预计22 年下半年民办高职教行业将进入政策真空期。高教公司股价驱动因素将回归基本面，走出类似19 年下半年至20 年上半年行情。截至2022 年7 月5 日，民办高职教板块的22 年的平均PE 为6.12 倍，已处于历史低位。而行业预期利润的两年内生复合增速就可以达到17%左右，PEG不到0.4 倍，行业估值仍将继续上修。在港股上市的民办高等教育及职业教育公司中，我们首推希望教育（01765.HK-买入）、新高教集团（02001.HK-买入）、宇华教育（06169.HK-买入）、以及东软教育（09616.HK-买入）。 |
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